700美元的二手书 - 彭博社

哈珀·李的1960年小说*《杀死一只知更鸟》*迅速成为现代经典，但除了几篇论文，李再也没有出版过。J.D. 塞林格在1953年《麦田里的守望者》成功后隐居在新罕布什尔州。在接下来的十年里，他又出版了几部小说和短篇故事，但此后一直保持沉默。

至少对于李和塞林格来说，找到他们的作品并不成问题。对于对冲基金经理塞斯·克拉曼所写的唯一一本书则不然。他1991年的作品*《安全边际：谨慎投资者的风险厌恶价值投资策略》*当时来去匆匆，几乎没有引起太多关注，并且早已绝版。克拉曼拥有版权，但从未修订或重新印刷过。

尽管如此，在过去几年中，这部作品在价值投资者中已成为标志性作品。最初定价为25美元，该书在二手书市场上的交易价格高得惊人。大约有六本副本在网上出售：最划算的交易是亚马逊上的700美元（AMZN）。另一位卖家则将其标价近2500美元。

还有其他方式可以获得它。一位企业家甚至在eBay（EBAY）上以每周75美元的价格出租，迅速吸引了顾客。大学图书馆报告称这是他们最常被等待的书籍之一，也是最常被声称丢失的书籍之一。（也许借阅者认为他们可以按面值替换它。）总的来说，根据在线计算机图书馆中心的数据显示，全球仅有262个图书馆报告拥有该书的副本，该数据库涵盖了约95%的学术图书馆和75%的公共图书馆。

这本249页的书在那些寻求与价值导向投资公司工作的求职者中尤其受欢迎。“谈论克拉曼会让你赢得很多分数，”一位在与顶级共同基金公司进行后期面试之前获得了一本副本的新MBA说。“几乎可以假定你已经读过格雷厄姆和多德以及沃伦·巴菲特。”（本杰明·格雷厄姆和大卫·多德于1934年出版的作品，证券分析，是一本关于价值投资的开创性著作，而巴菲特给股东的年度信件被视为经典。）“这本书属于巴菲特和格雷厄姆的范畴，”奥克马克基金经理比尔·尼格伦说，他是一位股票市场著作的收藏者。

克拉曼拒绝对此故事发表评论。但通过阅读这本书、审查监管文件以及回顾他最近给股东的报告，我们能够拼凑出他的一些思考。

为什么有人会关心克拉曼15年前写的东西？这位现年49岁的作者是一位优秀的投资者。克拉曼于1982年在哈佛商学院获得MBA，毕业时名列前茅。一群富裕家庭注意到了他，并给了克拉曼2700万美元进行管理，这标志着他位于波士顿的公司——博波斯特集团的开始。从1983年2月成立到2006年6月底，博波斯特最大的和最古老的合伙企业在扣除费用后累计回报率达6133%。在同一时期，标准普尔500股票指数上涨了1517%，并进行了股息再投资。

博波斯特管理着62亿美元的资产，分布在九个合伙企业中，但克拉曼即使对富裕人士也难以接触：该公司拒绝新的投资者。当它仍在接受客户时，你需要现有客户的推荐，博波斯特才会接受你的资金。

由于克拉曼及其书籍难以获得，这里有一个简要总结。“安全边际”一词指的是投资者在购买证券时应建立的缓冲或灵活空间。他并不声称自己发明了这个术语，该术语来自格雷厄姆和多德。“投资者如何能确保实现安全边际？”克拉曼写道。“通过始终以显著低于基础商业价值的价格购买，并优先考虑有形资产而非无形资产……通过在更好的交易出现时替换当前持有的资产。通过在投资的市场价格反映其基础价值时出售，并在必要时持有现金，直到其他有吸引力的投资变得可用。”

尽管“基础价值”的定义层出不穷，克拉曼的解释选择了一种更为务实的观点，剔除了诸如商誉等无形资产。“由于投资者无法预测价值何时会上升或下降，”他写道，“估值应始终以保守的方式进行，给予最坏情况下清算价值以及其他方法相当大的权重。”

困境价格

作为一名投资者，克拉曼经常在特定的投资中寻找机会，例如困境证券和破产重组。在书中，他描述了在公司1987年突然破产后购买德克萨斯公司（CVX）债券的经历。促使申请破产的是一场数十亿美元的诉讼损失，而不是资不抵债。在随后的恐慌中，投资者抛售了债券，克拉曼以困境价格买入。他的赌注是德克萨斯公司会履行债务，而他是对的。

在同样的精神下，Baupost最近的证券交易委员会文件显示，该公司在John B. Sanfilippo & Son（JBSS ）中持有头寸，这是一家坚果和糖果分销商，其股票在去年因担心可能违反债务契约而大幅下跌。我们无法知道Klarman支付了多少，但该股票的交易价格远低于账面价值。

Baupost投资组合中的大多数名称都不为人知，除了其最大持股，新闻集团（NWS ）。该公司已经囤积了至少2.3亿美元的媒体巨头A类和B类股票。这个策略是什么？媒体公司通常受到价值投资者的青睐。即使收益看起来微薄，它们也能产生丰厚的现金流。

在他最新的股东信中，Klarman重申了书中的一个原则：价值投资者必须在耐心上超配。在过去，Klarman曾将多达一半的投资组合停放在现金中，赚取几个百分点，直到他找到具有足够安全边际的投资来部署它。与其追逐股票和债券，他宁愿等待它们以他能接受的价格来到他面前。这是一课，价值远超过700美元。

作者：Roben Farzad