不是你爷爷的ITT - 彭博社

来自 标准普尔股票研究

对于许多投资者来说，ITT这个名字让人联想到1960年代的超级企业，涉及从喜来登酒店到霍斯特斯蛋糕的多个领域。当然，那已经是很久以前的事了，在保险公司ITT哈特福集团及其他业务（包括酒店、博彩、娱乐和教育）的停业和分拆之后，如今的ITT（ITT: $51）是一家年收入超过70亿美元的多元化先进技术产品制造商。

我们预计ITT的收入将继续以每年8%到10%的平均增长率扩张，这反映了新产品、扩展市场和收购。我们相信，ITT将从其四个市场领域的增长中受益，其中以其国防和水务及废水业务为主导。我们预计这种收入增长将带来年净收入的低至中十位数的增长。

我们认为该公司管理良好，管理层始终能够达到或超过目标。基于这些因素，以及我们认为该股票具有吸引力的估值，我们给予该股票5颗星（强烈买入）的评级。

市场概况。

ITT的市场领域包括以下内容：

流体技术产品（2005年销售的38%），如泵、阀门、热交换器、搅拌机以及用于住宅、农业、商业、市政和工业应用的流体测量仪器和控制设备。流体技术部门在1997年收购古尔德泵后，成为全球最大的泵制造商（原为第三大）。

国防电子和服务 (43%) 被销售给军方和政府机构。产品包括交通控制系统、保护军用飞机免受雷达制导导弹攻击的干扰设备、数字战斗无线电、夜视设备、雷达和卫星仪器。2005年，该细分市场约83%的销售额来自美国政府。

电子元件 (10%) 以Cannon品牌进行营销。这些产品包括用于通信、计算、航空航天和工业应用的连接器、开关和电缆，以及网络服务。

运动和流量控制 (9%) 产品包括用于工业和航空航天应用的开关和阀门、面向海洋和休闲市场的产品，以及用于运输行业各种汽车和工业市场的流体处理材料，如管道系统和连接器。

2005年，收入有所增加，国防、流体技术、运动和流量控制以及电子元件的销售均有所上升。公司旨在通过内部增长和收购的结合继续扩大收入。我们预计ITT将继续其成功的收购整合记录。

与此同时，我们预计公司将剥离不符合其战略目标或未能提供足够回报的业务。目前的一个例子是计划剥离开关组件业务，该业务约占电子元件细分市场2005年收入的一半。

定价能力。

从ITT行业细分市场的前景来看，标准普尔预计工业机械公司在2006年将表现良好，这得益于预期的经济增长、良好的利率环境以及被压抑的替换需求。在2005年，大多数制造商（除了某些更商品化产品的生产商）通过附加费和选择性提价表现出相当的定价能力，以帮助应对原材料（尤其是钢铁和铜）成本的上升，我们预计这种模式将在2006年继续。我们预计该行业的公司将受益于我们在2006年和2007年看到的经济增长。

标准普尔认为，支持驻伊拉克和阿富汗部队的成本上升以及国会对国防承包商交付下一代技术能力的担忧正在对美国军事预算的采购和研发部分的增长施加下行压力。然而，考虑到军事的需求，我们认为美国军事采购和研发、测试与评估部门的预算将在截至2007年9月的财政年度继续以低速率扩张。

我们认为，水和废水服务提供商将受益于对水的需求上升和水资源监管的加强。例如，美国环境保护署在2005年12月制定了两项新的饮用水保护规则。这些规则与监测和净化美国水系统有关；我们认为这可能会驱使水系统所有者购买产品以帮助他们遵守这些规定。

防御脆弱性。

在2006年7月，ITT将其自由现金流的预测上调了500万美元，预计该年度自由现金流为5.75亿至6.05亿美元。它还预计2006年来自持续运营的收入为81亿美元至82亿美元，高于之前预测的79亿美元至80亿美元。该公司预计2006年的每股收益，包括9美分的股票期权费用，为2.95美元至3.00美元，高于4月份预测的2.91美元至2.97美元，经过2比1股票拆分的调整。

在经历了几年的销售、股本和资产回报率下降后，我们预计基于这些指标的盈利能力将在2006年改善。然而，未来几年的改善速度可能会受到美国国防支出增长放缓或经济增长减速的限制。

除非出现潜在的大规模收购，否则我们预计ITT的长期债务与总资本比率将继续下降。长期债务约占资本化的16%，低于大多数同行，我们认为资产负债表看起来健康。

股票回调。

在我们看来，ITT的盈利质量，如我们的标准普尔核心每股收益模型所示，是很高的。由于股票期权费用现在已包含在我们的运营估计中，根据新的会计标准，盈利质量的主要影响来自与养老金相关的费用。我们对2006年的标准普尔核心每股收益估计为2.85美元，与我们的运营每股收益估计2.99美元相差4.7%。对于2007年，差异仅为4.1%，我们的标准普尔核心每股收益估计为3.30美元，而运营每股收益为3.44美元。

近期的卖压使得ITT的股票交易价格约低于其52周高点的14%。我们认为回调的部分原因是对防务业务可持续性的担忧，该业务在历史上一直是周期性且比ITT的其他业务更为波动。当前股票的交易价格约为我们2006年每股收益估计的16.9倍和2007年每股收益估计的14.7倍，处于公司的历史范围内。

我们对2007年每股收益估计应用近16倍的市盈率反映了同行和历史市盈率的比较，导致每股价值约为54美元。我们的贴现现金流（DCF）分析表明ITT的内在价值为67美元，约比近期价格高出32%。基于我们市盈率和DCF分析的综合，我们得出12个月目标价格为60美元。

总体而言，我们对ITT的公司治理持积极看法。我们认为积极的做法包括没有毒丸计划，且董事会中只有一名内部董事和没有关联外部董事。然而，股东在董事选举中没有累积投票权。

我们认为，对我们推荐和目标价格的风险包括公司运营部门，特别是防务业务的需求减少，以及竞争性价格压力。我们对美国防务支出的增长在未来几年可能放缓表示一些担忧。