暂停后的投资组合 - 彭博社

现在怎么办？在8月8日，美联储终于给华尔街带来了期待已久的利率加息暂停，但到目前为止，市场还不知道该如何解读这一消息（见BusinessWeek.com，8/8/06，“让人困惑的暂停”）。美联储是否加息过多，危及经济增长？在通货膨胀上升的情况下，它是否显得愚蠢？无论如何，投资者可以采取一些措施来保护他们的投资组合，因为专家们正在讨论美联储最新举动的意义。

至少有一件事是确定的：利率前景仍然不确定。一些经济学家，包括高盛的Jan Hatzius（GS），认为美联储已经停止收紧政策，并将在明年初开始降息。与此同时，贝尔斯登（BSC）的经济学家和其他人则认为，这次暂停仅仅是暂停。他们表示，下一次加息可能会在10月尽早到来。

即使这次暂停证明是持久的，投资者可能也不应该急于庆祝。市场观察者表示，通常情况下，在收紧周期结束和降息到来之间的六到八个月内，主要指数往往会下跌。“我们认为暂停被高估了，”美林证券（MER）的北美经济学家David Rosenberg在8月8日的报告中说。

在经济学家们争论这个话题时，我们其余的人必须决定是否以及如何处理我们的投资。本周的五个投资策略探讨了投资者可以在当前暂停后的环境中保持投资组合稳定的五种策略。

1. 保持防御性。

如果不确定性是市场最不喜欢的，预计华尔街会出现许多愁眉苦脸的面孔。一些分析师表示，随着经济增长和通胀预期上仍然悬而未决的严重问号，少数资产类别准备好获得显著收益，因此投资者应保持谨慎。“温和回报的时代可能会继续，”美林首席投资策略师理查德·伯恩斯坦在8月8日的另一份报告中指出。

美联储在其最新的 政策声明中维持认为通胀压力可能会减弱（见BusinessWeek.com，8/8/06， “美联储展现其鸽派一面”）。然而，政策制定者可能会错，因此投资者将等待8月15日和16日的新通胀数据以确认，标准普尔（MHP）的股票市场策略师亚历克·杨表示。“我们将继续保持我们的防御性展望，”杨说。“外部有足够的逆风使得[股票]处于波动的[交易]区间。”

与此同时，根据美联储和大多数经济学家的说法，美国经济正在降温。尚不清楚这种放缓将如何影响企业盈利，但似乎标准普尔500指数前所未有的17个季度双位数盈利增长的势头最终将会停止。“未来将更加关注盈利，”ING投资管理公司的投资策略师布赖恩·根德罗说（ING）。

2. 获取能量提升。

一个不应该失去动力的行业是能源行业。像埃克森美孚（XOM）和雪佛龙（CVX）这样的主要石油生产商在美联储暂停之前已经发布了大幅增长，分析师表示，在中东紧张局势持续和最近普拉德霍湾管道关闭的情况下，这种情况没有理由改变（见BusinessWeek.com，7/17/06，“掩体投资组合”）。截至8月9日，九月西德克萨斯中质原油期货结算价为76.35美元，此前曾接近77美元和历史最高收盘价。

尽管油价飙升，根据第一美洲基金的股票主管大卫·查卢普尼克的说法，一些能源股票从估值的角度来看实际上显得便宜。他特别提到埃克森和阿帕奇（APA）。查卢普尼克表示：“对于很多这些公司来说，油价必须降到每桶45美元，他们今天才能被合理估值。”

投资于能源公司的交易所交易基金（ETFs）可以提供简单、低成本的行业曝光。截至8月9日下午交易，州街全球顾问的能源精选行业SPDR（XLE）上涨了16.8%，调整了股息。该基金旨在跟踪标准普尔500指数能源行业的表现，并且费用比率低至0.25%。不过，投资者应当记住，这个行业波动性大，可能存在风险。

3. 服用一剂医疗保健。

随着油价的波动，投资者可能想要考虑一种更传统的防御性投资：医疗保健行业。7月31日，Wachovia证券将医疗保健股票的评级从中性上调至增持，理由是积极的技术因素和历史上便宜的估值。哈里斯银行的首席投资官Jack Ablin补充道，这个行业“应该能保护投资者免受油价波动的影响”。

事实上，医疗保健股票在年初的几个月里表现不佳后，突然迎来了命运的转变。跟踪标准普尔500医疗保健行业指数的医疗保健选择行业SPDR（XLV）在7月份上涨了5.2%，尽管整体年初至今的表现平平。

德克萨斯资本增长与价值基金（TCVGX）的联合投资组合经理Eric Barden特别看好管理医疗行业，包括Coventry Healthcare（CVH）和UnitedHealth Group（UNH）。Barden表示：“他们的股价通常取决于这些公司是否能够比医疗成本上涨更快地提高保费。除去本季度早些时候Aetna（AET）的失误，大多数公司都展示了在成本之前保持定价的能力。”

4. 投资一些银行股票。

随着经济放缓，金融行业往往表现优于市场其他部分。一些分析师预计，在美联储暂停后，政府债券的预期反弹将导致银行债券投资组合的价值膨胀，情况将会相同。截至8月9日下午交易，费城银行业指数（BKX）年初至今上涨了6.2%。

这些收益是在全球利率上升和收益率曲线平坦的担忧下取得的，长短期利率之间几乎没有差异。根据M.S. Howells & Co.的首席市场策略师布莱恩·雷诺兹的说法，金融股的表现部分得益于由企业债券市场资助的股票回购计划。“如果银行能够突破，那么它们可能会将其他股票市场一起拉升，”雷诺兹说。

先锋金融ETF（VFH）为该行业大约540只股票提供了接触，费用比率为0.26%。该基金于2004年推出，过去一年回报率为11.9%，而标准普尔500指数为5.38%。一个更大的金融ETF，金融选择SPDR（XLF），有更长的历史记录，但仅限于标准普尔500的持股。

5. 对消费品名称要谨慎。

当经济放缓时，消费者通常只购买他们真正需要的东西，例如食品和衣物。市场观察者对提供这些消费必需品的公司看法相对混合，但他们对消费非必需品（或非必要）商品的销售商发出了一致的警告。至少在短期内，这个信息是：避免它们。

以往的经济放缓对消费非必需品行业并不乐观，该行业包括像家得宝（HD）和迪士尼（DIS）这样的公司。根据花旗集团（C）首席美国股票策略师托比亚斯·列夫科维奇的说法，自1980年以来，供应管理协会的制造业活动指数放缓的10个时期中，消费非必需品仅在一次中超过了标准普尔500。

降温的住房市场可能是另一个不适合自由支配购买的糟糕选择（见BusinessWeek.com，2006年8月4日，“住房市场的抑制”）。根据房利美（FRE）的数据，第二季度通过首次抵押再融资提取的房屋净值估计为810亿美元，高于第一季度的740亿美元。“随着房价上涨的速度持续放缓，维持消费者支出的这一机制将会减弱，”标准普尔股票研究表示。

事实上，根据摩根士丹利（MS）首席美国投资策略师亨利·麦克维（Henry McVey）的说法，技术和消费品是今年迄今为止唯一两个下跌的行业。“如果你仅仅是避开这两个行业，你在市场上就会赚钱，”他指出。

当然，这种知识在七个月前对投资者来说可能更有用。虽然没有人能预测美联储政策制定者接下来会做什么，但遵循一些谨慎的投资策略可能有助于投资组合应对市场暂停后的不确定性。