思考国债的时机 - 彭博社

经济预测是一门危险的艺术，即使在我们这个超快计算机和大量定量数据的时代。尽管如此，目前经济轨迹的不确定性似乎异常深刻。这就是为什么我认为现在是购买美国国债的好时机。

在我谈论国债的理由之前，让我们先看看前景。上周，美联储暂停了其为期两年的货币紧缩行动（见BusinessWeek.com，2006年8月8日，“美联储展现其温和一面”）。美联储主席本·伯南克说服了几乎所有同事，认为是时候按下暂停键，进行评估。这是一个合理的立场，美联储也广泛暗示暂停正在进行中。

然而，华尔街的反应却是激烈且各不相同。以下是更受欢迎的几种反应：1）美联储犯了一个可怕的错误。现在通货膨胀将会飙升。2）美联储收紧过度。经济正在陷入衰退。3）哈哈！我们得到了最糟糕的两全其美——通货膨胀上升和增长放缓。4）本·伯南克是最优秀的经济学家之一。他知道自己在做什么，通货膨胀正在减缓，经济也是如此。

而且，为了让事情更加混乱，所有这些高度分歧的反应都有大量数据支持（见BusinessWeek.com，2006年8月8日，“让人困惑的暂停”）。

增加经济不确定性的是恐怖主义这一变数。一个炸毁跨大西洋航班的阴谋被挫败，但可以肯定的是，其他可怕的暴力行为正在策划中（见BusinessWeek.com，2006年8月10日，“空中的恐惧：恐怖与航空公司”）。伊拉克正摇摇欲坠地走向内战，阿富汗的动荡也在加剧。虽然令人欢迎，以色列与真主党的停火协议脆弱，随时可能破裂。

艰难的选择。

综合来看，我的感觉是经济正处于一个重大转折点。问题是，哪个方向？经济会变得更好还是更糟？经济学家在预测商业周期的重大转折时的记录非常糟糕。而恐怖行为本质上是不可预测的。这就是为什么投资者为金融灾难投保是有意义的。彼得·伯恩斯坦，一位长期的财务顾问和市场历史学家，最近认为美国国债是对可能出现严重问题的聪明对冲。我认为他说得很对。

是的，黄金是经典的灾难对冲。而固定收益证券长期以来在金融界就像罗德尼·丹杰菲尔德一样——得不到尊重。但如今黄金对普通个人投资者来说太贵，无法作为对冲。相比之下，国债的买入和卖出都很便宜。“长期债券是对抗通货紧缩的对冲，”伯恩斯坦在他的通讯中写道，经济学与投资组合策略。“短期债券是对抗通货膨胀的对冲，因为每次你续期时都会获得更高的利率。”伯恩斯坦指出，即使在70年代和80年代最严重的通货膨胀爆发期间，投资者在国库券上也获得了实际回报率。

大量购买债券并不是对该行业即将反弹或贬值的押注。例如，Pimco的债券市场专家威廉·格罗斯认为，美国经济正在放缓，债券市场正处于一个临界点。他认为我们甚至可能陷入衰退。通货膨胀的担忧正在减退。另一个伟大的债券牛市即将出现。

我认为他的论点很有说服力，但这并不是华尔街大多数人普遍认同的观点。相反，许多评论员相信通货膨胀是一个真正的问题，联邦储备委员会将很快恢复其货币紧缩政策。他们建议避免投资固定收益证券，因为上升的通货膨胀率对债券市场价值是有害的。

覆盖基础。

用各种到期的美国国债创建的对冲的美妙之处在于，无论通货膨胀是否飙升或经济是否下滑，它都能发挥作用。再说一次，你是在购买保险，而不是对未来市场走势进行投机。

也就是说，从美国国债构建一个大规模的对冲并不意味着放弃股票市场。远非如此。首先，在我看来，股票应该仍然是任何长期投资组合的核心。美国公司在全球经济中竞争力强。公司资金充裕，盈利强劲，创新蓬勃发展。而且，长期利率在5%左右，股票看起来很有吸引力。

更重要的是，我一直喜欢长期资金经理西奥多·阿伦森几年前对关于长期投资股票的问题的回答：“如果你能想象50年后美国的实际国内生产总值会比今天更高，我会说你应该拥有大量股票，而且它们可能应该占你投资组合的多数，”他在专业期刊投资政策中发表的采访中说道。或者正如伯恩斯坦在他的通讯中所说，投资组合的核心应该基于乐观的假设，即世界经济将随着时间的推移继续增长。“未知的未来并不一定是坏事，仅仅因为我们不知道它是什么。”