韩国的清理工作 - 彭博社

大约十年来，张哈松一直在进行一场 crusade。这位商学院教授将他成年生活中的一大部分时间投入到引起人们对金光闪闪的企业腐败和内幕交易的关注，这些腐败和交易一直是韩国强大企业集团或 财阀 的显著特征。张的武器选择是一种非常钝的工具：股东诉讼。

现在，作为韩国大学商学院院长的张，正在采取另一种方法，以防止企业家族经营的王朝以股东的利益为代价来丰富自己。

他正在为一个基金提供建议，该基金将投资于中型公司，并从内部推动改革，扮演有影响力的利益相关者，而不是好斗的挑衅者。“我们国家缺乏积极施压董事会成员和高管以结束不良做法和提高企业价值的机构，这真是遗憾，”张感叹道。

严肃的资金。

而且张已经为他的事业吸引了一位重要的盟友。总部位于纽约的拉扎德资产管理公司最近推出了韩国公司治理基金，目前的资本约为1.2亿美元。张将担任该基金的顾问，识别目标公司并制定实施变革的策略。

拉扎德的官员未能提供评论，他们并不是出于纯粹的利他主义而接受这个想法。张提出了一个令人信服的论点，即投资于因财务披露不佳、会计花招和其他常见公司治理问题而股价低迷的韩国公司是可以赚取可观利润的。“实际上，有很多公司，甚至太多公司，正在以其净资产价值的一小部分进行交易，”52岁的张说。

为了真正对管理层产生影响，Lazard基金计划至少持有5%的股份。Lazard还在2月份与良好公司治理中心（CGCG）签署了一份咨询合同，该中心是一个独立的监督机构，将监测并对目标公司进行研究。

潜在目标。

由John Lee领导的管理团队——他是一位长期关注韩国事务的专家，曾管理由Scudder Kemper Investments设立的韩国基金近10年——将尽一切努力确保他们部分拥有的公司以有利于所有股东的方式运营，而不仅仅是那些持有更大股份的股东。

CGCG的执行董事金善雄表示，他的团队已经开始研究十多家潜在目标。“由于治理问题，价值被低估的公司并不缺乏，”他说。根据张的说法，这只开放式基金预计到今年年底将增加到至少2亿美元，并将很快公布目标公司的名称。

投资者可能想认真考虑这只基金。毕竟，总部位于迪拜的主权资产管理公司去年从对韩国顶级炼油公司SK的投资中获得了8亿美元的资本收益。主权公司曾认真尝试罢免SK董事长崔泰源，他因会计欺诈被判入狱数月（见BusinessWeek.com，3/14/05，“在SK 财阀中发起叛乱”）。

更好的价值。

尽管崔泰源仍然是SK的首席执行官，但外部压力已经为这家炼油公司带来了实质性的积极变化。在他被起诉后的两年里，由于启动了改革，该公司的股价上涨了五倍。外部董事现在占公司董事会10个席位中的7个，直接监督审计委员会，并必须批准所有总额达到1000万美元或以上的交易。

“SK Corp. 是一个典型案例，说明公司在改善公司治理后被重新评估，”首尔基金管理公司 KTB Asset Management 的首席执行官张仁焕说。

另一个最近备受关注的案例是美国企业掠夺者卡尔·伊坎及其盟友沃伦·利希滕斯坦对韩国最大烟草公司 KT&G 的投资（见 BusinessWeek.com，2006年3月17日，“伊坎：韩国的欢迎不太可能”）。

反击。

这家前烟草垄断公司在伊坎集团进行 7.68% 股权投资后，利希滕斯坦于 3 月赢得董事会席位，并于 8 月 9 日宣布将在未来三年内通过分红或股票回购向股东返还高达 29 亿美元，以满足美国投资者的要求。KT&G 的股票今年上涨了近 30%，而首尔证券交易所基准 Kospi 指数则下滑了 4%。

尽管取得了这样的胜利，许多韩国基金经理认为他们是例外。韩国企业通常会团结起来支持收购目标，以抵御外来侵略者。财阀和韩国商业界通常成功地将外国基金描绘成机会主义掠夺者，他们更关心快速获利而非公司改革。

韩国公共资金也常常支持本土团队。张认为，这种策略对 Lazard 基金不起作用，因为它将在韩国长期投资。

诚实的资金。

与此同时，基金经理普遍指责糟糕的公司治理导致所谓的韩国折扣，并认为如果公司改革在该国真正扎根，股市的估值将会高得多。

根据USB今年早些时候编制的统计数据，韩国证券交易所的平均股价是2006年预估收益的10.2倍，而新加坡为15.1倍，马来西亚为13.6倍，菲律宾为13.4倍，印度尼西亚为11.5倍。

张的希望是，拉扎德管理的基金不仅能做一些好事，还能为投资者赚取丰厚的利润。如果是这样，其他本地基金经理可能会效仿，而不是因为误解的尊重或害怕与 财阀 的商业关系会在他们表达真实想法后突然消失而屈服于韩国管理层的压力。

如果张成功，影响可能会对韩国产生持久的影响。