美联储可能没有太多时间喘息 - 彭博社

在自2004年6月以来的17次会议中加息17次后，美联储终于给投资者带来了他们一直渴望的：暂停。但就在美联储8月8日的政策声明发布后，另一个担忧随之而来：美联储真的结束了吗？还是说它必须在持续的通胀威胁下恢复加息？

显然，如果里士满联邦储备银行行长杰弗里·M·拉克尔（Jeffrey M. Lacker）有他的方式，目标利率将再提高一个四分之一点。相反，其他九位政策制定者投票决定暂时休息，将利率维持在5.25%。拉克尔的反对意见表明，其他政策制定者可能对通胀的担忧日益加剧。反对票使暂停的决定带有鹰派色彩，并暗示可能存在更多政策收紧的风险。

美联储的多数声明包含了通常的警告，涉及由于紧张的劳动力市场、生产能力上升压力和能源价格上涨而引发的相关通胀担忧。然而，政策制定者表示对经济放缓充满信心，并表示“通胀压力似乎可能会随着时间的推移而减缓。”这是美联储似乎愿意冒的一个大赌注，至少目前是这样。

7月份就业报告中的主要数字符合美联储的展望。它们对投资者来说是令人宽慰的，无疑为政策制定者提供了暂停加息的可信理由，华尔街可以接受这一点，而不必担心美联储在通胀问题上变得软弱。与6月相比，新增就业人数增加了113,000，连续第四个月温和增长，失业率从4.6%上升至4.8%。这些数字表明放缓进展顺利，通胀最终将会减退。

然而，另一份报告则令人更加担忧。劳工部修订的生产力和劳动成本数据表明，保持核心通胀（追踪能源和食品之外的价格）在可控范围内的趋势要不利得多。这份报告在美联储会议的早晨发布，提供了新的证据，表明企业提高价格的压力来自劳动成本，而不仅仅是来自高价能源和其他商品。

劳动的新数据关于生产力和成本可能对未来美联储的决策比七月看似温和的就业数据更为重要。中央银行家在之前的三份声明中提到，“持续的生产力增长抑制了单位劳动成本的上升。”这些趋势帮助美联储容忍近期核心通胀的上升，因为它们暗示这种上升将是暂时的。现在，这种想法的支持看起来不太稳固。事实上，美联储在8月8日的声明中完全省略了这一长期存在的措辞。

新的成本趋势表明，今年核心通胀的上升可能有更深层的根源。生产力（以每小时工作产出衡量）从第一季度上升了微薄的1.1%。更重要的是，修订后的数据现在显示，过去两年的生产力年增长仅为2%，是八年来最慢的两年增速。早期数据显示到第一季度为止，两年的效率增长平均为每年2.7%。换句话说，尽管生产力增长仍然相当不错，但并没有像之前认为的那样抵消上升的劳动成本。

不过，特别令人不安的是，劳动部对工人小时工资的急剧上调。过去一年，小时工资和福利增长了5.7%，是生产率2.4%增速的两倍多。而单位劳动成本，即生产一个产品的平均成本，在过去一年中急剧上升，最近上涨了3.2%，是5年半以来的最大涨幅。旧数据通过第一季度显示单位成本几乎没有上升。

这些趋势对美联储思考经济产生通胀的潜力至关重要，可能在美联储的分歧投票中发挥了作用。历史表明，如果不加以控制，单位劳动成本的加速上升可能会推动通胀的持续上升，而这对美联储来说是很难逆转的，且会带来相当大的经济痛苦。

尽管上个月的就业人数有所温和 增加和失业率上升，但其他指标显示，随着下半年开始，劳动力市场仍然相当紧张。进入八月的每周失业申请保持在低位，这并不表明就业增长会出现急剧或持久的放缓。

此外，衡量就业安全的指标，即自愿离开上一份工作的失业人数比例，显示出对市场状况没有新的担忧。相反，即使在过去四个月中就业增长放缓，离职者的比例平均为12%，是近五年来的最高水平。

事实上，推动七月失业率上升的一个因素可能反映了就业市场的强劲。摩根大通的经济学家（JPM）表示，七月失业人数增加的248,000人全部是重新进入劳动力市场的人员，他们之前停止了找工作。这些工人被更快的工资增长所吸引，重新回到了求职行列。重新进入劳动力市场的人数是十年来的最大增幅。

然而，似乎公司所需的技能与求职者的技能之间存在日益严重的不匹配。七月份失业率的上升主要集中在那些辍学或仅拥有高中毕业证书的工人身上。这一观察与普华永道最新的 管理晴雨表 相吻合。高级管理人员将合格工人短缺和提高工资的压力列为未来一年增长的三大障碍之一，另一个障碍是能源成本。

一个影响 经济增长的因素是，紧张的劳动力市场将推动工资上涨，并增强消费者的购买力。第二季度工人的工资和薪金收入同比增长6.8%，是自2000年底以来最快的增速，远高于因能源驱动的消费者价格上涨4.3%。七月份，生产工人的小时工资再次大幅上涨，比一年前高出3.8%。考虑到过去一年工作小时数增加了2.2%，生产工人的收入在七月份继续增长约6%。

这部分解释了为什么消费者支出在七月份保持得相当不错。购车者对新一轮销售激励措施作出了回应，将上个月的汽车销售推高至1720万辆的年率，而第二季度的平均销售为1630万辆。该月的连锁店销售报告看起来乐观，消费者信心依然高涨。

尽管住房市场疲软，但整体需求并没有明显降温到足以缓解通胀压力的程度。在这之前，企业将尝试将更高的劳动力和能源成本转嫁到最终产品的价格上。美联储在八月份暂停加息，认为通胀将会放缓，但如果需求和劳动力市场的压力阻止这一情况发生，投资者将需要做好更多加息的准备。

詹姆斯·C·库珀