牛市尚未摆脱困境 - 彭博社

bloomberg

2006-08-21

S&P 500 和道琼斯工业平均指数上周突破，完成了双底反转形态。尽管最近反弹，许多其他指数仍在筑底。

经过几次尝试，S&P 500 最终舒适地收于1280水平之上，完成了复杂的双底反转模式。我们称之为复杂模式，因为它也可以被视为一个带有两个头的头肩底。左肩形成于五月底，而右肩则是在本月早些时候勾勒出来的。无论如何，从技术角度来看，这一形态被视为看涨，并且在我们看来，应该允许该指数继续上涨。

现在棘手的部分是试图预测市场在S&P 500和道琼斯工业平均指数所形成的积极反转形态的背景下能走多远。通常，这将是一个相当看涨的股票市场布局。然而，我们对未来有很多担忧。正如我们之前所说，其他指数，包括纳斯达克、罗素2000、S&P小型股600、S&P中型股400和道琼斯运输等，仍在筑底形态中，尚未突破。换句话说，市场的其余部分尚未确认主要蓝筹股指数的突破。尚未大幅上涨的指数已经遭受了一些相当显著的技术损伤，但在大多数情况下，它们的长期趋势仍然向上。

与此相比，大盘股相对于小盘股和中盘股的相对强度发生了转变。我们更希望看到小型成长股引领市场，因为这表明投资者对风险的胃口更大。这种向更防御性股票的轮换通常发生在周期性牛市的末期。通常，当小型成长股引领上涨时，市场的最佳收益会出现。

也许更重要的是，在我们看来，目前的季节性和周期性时间框架对股票不利。股市在5月至10月期间往往表现不佳，而大多数疲软通常发生在9月和10月中旬。许多修正低点以及熊市底部都是在10月形成的。

此外，一个主要的4年周期低点将在今年到来，许多这样的四年底部发生在第三季度。2002年、1998年、1994年、1990年、1987年、1982年、1978年、1974年、1970年、1966年和1962年都有过主要低点或熊市低点。1987年是一个例外，但这个周期的一致性相当显著。好的一面是，如果我们今年看到一个主要的4年周期低点，这通常是一个很好的时机，可以大量购买股票。

因此，面对这些负面因素，我们并不认为股市会出现大幅上涨。我们认为标准普尔500指数可能会涨到1326的周期性牛市高点，然后再出现下行趋势。现在看来，如果“500”能够回到其旧高点，我们严重怀疑其他滞后的指数是否能够回到之前的高点。这将导致这些指数出现严重的不确认，并且我们认为这将是牛市结束的一个相当好的迹象。在许多牛市的末期，参与上涨的股票和指数越来越少，市场行为变得越来越挑剔。

纳斯达克从7月中旬接近2000点的低点反弹得很好。为了完成当前的底部或反转形态，我们希望看到指数收盘高于7月初的收盘高点2190.43。即使那样发生，纳斯达克仍面临着大量的上方阻力，我们认为这将限制其上涨的进展。立即的阻力来自于2004年和2005年低点的趋势线，位于2178。这条趋势线曾是支撑，现在变成了阻力。150日和200日指数移动平均线也位于这一区域。最近修正的50%回撤可能在2196水平提供阻力。这也与2136到2234之间的小层次图表阻力相对应。200日简单平均线在2225，也被视为潜在的阻力位。

但纳斯达克真正的难点可能来自于2233以上相当厚的图表阻力层。与2233的重阻力相结合，修正的61.8%回撤位在2237。重的、集中的支撑或阻力区域通常需要时间来突破。

小型股已经在市场中领先相当长一段时间，但这种趋势似乎可能即将结束。自1999年4月以来，标准普尔小型股600指数的表现优于标准普尔500指数，自2000年3月以来，表现优于纳斯达克。“600”与“500”的相对强度（RS）线已经突破了关键的长期趋势线支撑，暗示小型股的长期超额表现正在结束。

此外，RS线首次跌破其自2000年以来的80周指数移动平均线。标准普尔600已经突破了从2004年和2005年低点绘制的关键趋势线，在我们看来这是另一个负面因素。最后，月度移动平均收敛/发散（MACD）首次在“600”上发出卖出信号，自2002年中期以来的第一次。

国债价格上周继续上涨，迫使10年期国债收益率降至4.84%，为4月初以来的最低水平。自6月28日达到5.25%的峰值以来，收益率已经形成了一系列更低的高点和更低的低点，我们认为即将面临4.8%区域的重要阻力测试。根据2005年和2006年的收益低点，趋势线阻力接近4.8%。在4.8%处还有一小段图表阻力。我们认为，强劲突破这一水平将逆转自2005年6月以来的收益上升趋势。

每周动能在5月中旬转向下行，目前仍在继续下行，表明收益率还有进一步下跌的空间。日线动能超卖，但周线动能尚未超卖。虽然较低的收益率在长期内对股票市场有支持作用，但必须意识到，如果收益率下跌过多，可能会暗示经济疲软，这在许多情况下对股票并不利。

原油价格在8月18日星期五的盘中跌至每桶69.60美元，为6月21日以来的最低水平，但反弹至本周以71.14美元收盘。本周，原油价格下跌了4.3%，是自5月中旬以来表现最差的一周。在此过程中，价格突破了3月、6月和7月低点的趋势线支撑。自7月14日的77美元峰值以来，原油形成了更低的低点和更低的高点。下一个短期图表支撑位于68美元，中期趋势线支撑位于66美元。日线和周线动能指标均为看跌，但尚未超卖。

主要长期趋势线支撑位于2003年、2004年和2005年的低点附近，接近62美元。我们将这条线称为牛市趋势线，只要原油保持在这条上升线之上，我们相信长期牛市仍然完好。月度MACD仍然看涨，因此我们认为此时原油已进入长期牛市中的中期下跌。