房屋建筑商：从地下室走出来了吗？ - 彭博社

来自标准普尔股票研究

托尔兄弟（TOL）在8月22日宣布第三季度每股收益（EPS）下降，并且已下调截至2007年10月的财政年度指引，这只是住宅建筑行业困境的最新例证。今年，行业成员的股票遭受了重创，因为截至8月18日，标准普尔1500住宅建筑子行业指数年初至今下跌近32%。根据周末数据，从2005年7月的峰值到2006年7月的谷底，住宅建筑指数下降了近49%。

相对强度图显示了一组显然受到重创的公司（双关语）。这种戏剧性的下降让我想起了查比·切克的歌曲，他在其中问道：“你能低到什么程度？”在这个旋律的影响下，我问了标准普尔的住宅建筑分析师比尔·麦克（Bill Mack，CFA），我们是否已经看到了该组的低点，以及是否又到了买入的时机。

不确定性原则。

也许不是。麦克表示，标准普尔对住宅建筑组的基本前景持负面看法。在2006年，他预计平均住宅建筑商的利润将与2005年创下的峰值水平大致相当，此前自2000年以来平均年增长率为30%至40%。

尽管麦克仍然相信支持新房长期需求增长的基本面依然稳健，但标准普尔对未来12到18个月内收益可见性不足表示担忧。它的大部分担忧与新房销售数据有关，这些数据在2005年第四季度开始减弱，并在2006年上半年加速下滑。

麦克查看2006年末的新订单结果，以更好地指示当前高水平的住宅库存是否正在减少。他认为，在供需之间的平衡尚未更好建立之前，对住宅建筑商的广泛投资是高度投机的。

由于对消费者对新房需求的胃口存在高度不确定性，标准普尔现在认为，其下调的2006年每股收益预测的平均整体市盈率将下降到大约5倍，从略高于2005年实际收益的7倍市盈率下降。

谨慎的前景。

麦克指出，自1998年以来，新建单户住宅的销售一直处于或接近创纪录水平，这得益于这段时间相对较低的抵押贷款利率。到7月中旬仍低于7%的30年期固定抵押贷款利率接近其历史最低点约5.25%，而其平均水平约为9.2%，可追溯至1971年。根据麦克的说法，这些相对较低的借贷利率帮助抵消了由于近期购房需求相对不足而对房价施加的下行压力。标准普尔认为，典型30年期抵押贷款的利率将在今年结束时达到约7%。

麦克认为，经过近十年的稳定成交量增长和相对较大的价格上涨，现在有强有力的证据表明，这场住宅建筑热潮已经结束。尽管我们预计下一个周期性低谷对大型建筑商来说将比过去的低谷更易于管理，但标准普尔的前景仍然非常谨慎，尤其是与较小、地理多样性较低的建筑商以及相对高杠杆的运营商相关。麦克认为，新房需求在改善之前可能会继续恶化的可能性很大。

所以你看到了。这可能会让这个团体出现技术上的转变，但标准普尔认为，房屋建筑商的基本面要再次稳固还需要相当长的时间。

来源：标准普尔

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