薯片能摆脱忧郁吗？ - 彭博社

对于许多半导体股票来说，这一年过得很糟糕。重量级的英特尔（INTC）自七月以来一直徘徊在52周低点附近，当时这家芯片制造商报告了库存激增和平均售价下降，并下调了下半年的预测。同时，其他芯片公司也受到可疑期权操作的困扰。

本月，该集团开始复苏，一些股票可能会脱颖而出。标准普尔股票研究的汤姆·史密斯（Tom Smith）跟踪半导体公司，他对该行业持中立态度，主要是因为计算机芯片的价格竞争持续，以及对经济增长可能因高油价、战争可能性和更高利率而停滞的担忧。史密斯表示，值得庆幸的是，一些芯片股票现在的交易估值具有吸引力。此外，他表示，除了个人电脑之外，一些半导体细分市场，特别是用于宽带通信和手持设备的市场，正在看到良好的业务。

凯伦·麦克科马克（Karyn McCormack）本周与史密斯讨论了他对芯片的展望和他最喜欢的股票。他们对话的编辑摘录如下。

芯片股票经历了艰难的一年。你为什么对它们持中立态度？行业面临哪些挑战？

对于半导体集团来说，这确实是一个动荡的一年。费城半导体指数（SOX.X）从1月27日的551高点跌至7月21日接近384的低点——这真是一次大跌。该指数在1月份上涨，公司的第一季度报告良好，基本面看起来完好——除了英特尔和AMD（因关联而受影响），因为当英特尔受损并失去市场份额时，往往会导致个人电脑中央处理单元（CPU）价格下跌（见BusinessWeek.com，4/28/06，“英特尔的反击”）。

我的基本观点是中立的——这包括价格走势。这是我困惑的一部分。在我看来，SOX跌至2005年上半年曾达到的水平，当时的经济状况比现在要弱。这为许多半导体公司在历史相对指标上创造了有吸引力的估值。

需要注意的是，如果在战争或油价大幅上涨的情况下，全球GDP预测被下调，那么半导体销售将受到影响，股票将探测新低。在我们看来，从七月底到八月底，大多数半导体股票经历了一次急剧的反弹。

因此，近期的问题是，这一反弹是否能够持续到秋季，或者我们是否会因关于GDP的悲观消息而受到冲击。电子产品需求随着GDP下降的前景是我们考虑未来半导体销售的一个主要因素。

该行业的看涨理由是什么？

半导体行业的看涨因素之一是对电子产品的需求。一般来说，个人电脑的销售情况还不错，虽然没有最近几年那么强劲。手机的表现尤其强劲。我们正在开发一些新的游戏主机，芯片制造商已经从参与这些新产品中受益。其他工业市场和消费电子产品的表现也相当不错。

在行业内，过去五个季度的产能利用率接近90%。半导体行业协会（SIA）表示，第二季度的晶圆制造利用率为91.2%。这让我觉得这个行业运行良好，但并不算过热。我们通常在产能利用率达到95%到96%时看到周期高峰，这会触发对半导体资本设备的强劲购买，并可能导致产能过剩，从而导致平均售价下跌和整体衰退。

今年夏天，91%的利用率应该能维持半导体的平均销售价格稳定。唯一例外的是英特尔和AMD制造的CPU价格较弱。闪存价格在年初时变得疲软，但已经稳定下来。对于许多专家来说，2006年的一个惊喜是，到目前为止，DRAM和SRAM内存的价格保持稳定或强劲。

你对库存感到担忧吗？

总体而言，我们观察到大多数芯片类型的库存与需求相符。除了CPU和某些类型的逻辑芯片库存过重外，我们发现行业库存在去年第四季度和2006年第一季度都很低。但到第二季度，生产已经赶上需求，并补充了渠道中的库存。

进入库存过剩的转折点可能导致了5月份芯片股票的抛售。然而，我们认为库存担忧被夸大了，库存过剩的总量并不大，特别是考虑到英特尔占据了其中很大一部分。在2006年第二季度，英特尔的库存增长到43亿美元，较第一季度的35亿美元有所上升。因此，在第一季度显著增加后，第二季度几乎增加了8亿美元的库存。在我看来，这将对英特尔第三季度和可能的第四季度的收益造成压力。

一些公司报告了某些产品线的库存拥堵，而其他产品线则没有。例如，模拟设备公司（ADI）和国家半导体公司（NSM）表示，他们在亚洲手机领域存在库存拥堵。其他公司，如德州仪器（TXN）和微芯科技（MCHP），则报告与感知需求相比，库存水平几乎没有问题。

我对这个行业的总结是：情况相当不错。虽然有些地方出现了拥堵，但库存总体良好，价格也不错。标准普尔估计，全球半导体销售（以美元计）在2006年将增长10%，在2007年再增长10%。这将构成行业的正常年份。这个行业非常周期性，确实会出现10%的下滑和20%的增长的年份。

你认为需要发生什么或改变什么，投资者才能再次对这个行业产生兴趣？

我们已经有了一些反弹，因此投资者需要认为GDP预测不会再次下滑。如果美联储停止加息，油价稳定，并且似乎已经形成的库存过剩可以在一两个季度内消化，那么我认为销售应该会相当不错，股票的收益也应该与预期一致并继续上涨。

如果英特尔和AMD之间的价格战能够平息，那将有助于提高这两家市场领导者的收益（见BusinessWeek.com，2006年7月20日，“不要低估英特尔”）。如果这两家公司表现良好，也意味着PC销售健康。个人电脑包含大量的内存、模拟和离散组件，因此这将有利于与PC相关的芯片制造商。

你喜欢哪些芯片股票？

德州仪器和微芯科技被评为5颗星（强烈推荐），基于我们认为的明智的长期商业计划。他们将研发重点放在盈利领域。德州仪器在无线手机和无线通信领域占据重要地位，同时也涉及汽车、工业，甚至一些计算领域。德州仪器还是高端模拟和数字信号处理器的参与者——这是我喜欢的一个领域。

微芯科技的主题是股息——这是一种防御性投资（见BusinessWeek.com，2006年8月17日，“股票投资建议”）。它生产用于车库门开启器、冰箱、电视和其他广泛使用产品的微控制器。股价仍然与其他股票波动，但它有一些我们相信会持续的优势。例如，它有四个制造工厂，不需要尖端的工厂设备来生产微控制器。

我们的4颗星（买入）股票是Maxim Integrated Products（MXIM）、Intersil（ISIL）、Micrel（MCRL）、Cypress Semiconductor（CY）、Integrated Device Technologies（IDTI）、Micron Technology（MU）、International Rectifier（IRF）和Freescale Semiconductor（FSL.B）。

你对英特尔和AMD有什么看法——投资者应该避免它们吗？

我们对英特尔的建议是卖出。目前，它仍处于对某些类型的旧处理器进行大幅折扣的时期，部分是为了清理库存，部分是为了阻止AMD的一些销售。

英特尔正在经历重大的战略变化，这给股票带来了不确定性。它计划将其通信处理器业务的一个重要部分出售给Marvel（MRVL；评级为2颗星，或卖出），如果交易成功，这将为其带来一些现金并改善利润率。但这也引发了关于其在PC之外扩展产品线能力的问题。

英特尔最近裁减了1000名经理，我们不会感到惊讶，如果看到更多的裁员。而且可能还会有进一步的重组。英特尔的交易价格处于其历史价格与销售比率的低端。然而，由于我们看到的短期内收益和重组的不确定性，我们还不急于做多。

我们认为AMD是一家具有很大潜力的公司，但也面临一些不确定性。当然，它面临着与英特尔的竞争定价挑战，这应该会对AMD在第三季度的业绩施加压力。AMD需要继续基于其Opteron系列进行产品创新，我们预计在未来一年内，AMD与英特尔之间将展开一场激烈的技术竞赛，争夺每个计算机细分市场中最佳处理器的称号（见BusinessWeek.com，2006年8月22日，“AMD的服务器空间竞赛”）。

AMD最近宣布计划收购ATI Technologies（ATYT），这是一家位于多伦多地区的图形芯片制造商，已经与AMD有一些业务往来（见BusinessWeek.com，2006年7月25日，“AMD + ATI：不完美的结合？”）。我们认为，AMD产品线中高端图形组件的增加可能会在大约两年内帮助产品差异化。但如果合并顺利进行，合并的一个直接影响是AMD的债务增加，以及对合并最初不会增值的怀疑。

合并的公告和额外债务的前景是我们在7月24日将AMD从5颗星（强烈买入）下调至3颗星（持有）的一个因素。AMD历史上一直是一只波动性较大的股票，由于其与重量级英特尔的地位和斗争，其表现有时与其他股票群体不一致。