软银的激进会计 - 彭博社

软银（SFTBF）是否使用激进的会计手段来提升其季度收益？一些分析师表示，这家日本互联网和电信巨头最近在未告知股东的情况下进行了大规模的资产减记。在最近几周，分析师和投资者都在向公司索要答案，指控从可疑的账目到在3月份以150亿美元收购英国公司在日本的业务时对沃达丰（VODPF）的过度支付。

攻击开始于软银在8月8日公布第一季度收益后不久。在4月至6月期间，这家总部位于东京的公司报告称，运营利润从2005年的2700万美元亏损跃升至4.78亿美元，收入几乎翻了一番，达到了43亿美元。大部分收益来自无线业务，该业务在沃达丰旗下的利润率为3.2%，而在软银旗下则为11.7%。

商誉与良好的数字。

这是一个令人印象深刻的成就。尽管沃达丰的日本分公司一直盈利，但最近客户数量下降，且每位客户的收入低于竞争对手。这使得人们很难相信软银首席执行官孙正义突然找到了提高该单位利润率的方法。

在怀疑者中，雷曼兄弟（LEH）的分析师尼古拉斯·斯普拉特是最直言不讳的。在8月17日的报告中，斯普拉特估计公司对44亿美元的基础设施资产进行了减记。沃达丰对该单位的服务器、传输塔和其他高科技设备的估值为90亿美元。这意味着软银将资产的价值削减了一半，而它为沃达丰的业务支付的150亿美元几乎是资产价值的四倍，斯普拉特写道。

在其资产负债表上，软银将部分总减记计入商誉。由于公司可以在20年内摊销商誉成本，而固定资产的成本只能在10年内折旧，因此这一会计变更大幅降低了软银的成本。

不同的标准。

软银不太可能违反任何法律——该公司表示它遵循了标准的会计实践。激进的会计是企业收益的一个常见特征，大多数分析师表示他们预期该公司会重新评估其固定资产的价值。但让许多人感到愤怒的是软银遭受的损失规模以及该公司没有提前告知公众这一点。

这种披露问题仍然是西方投资者在日本的一大抱怨。尽管法律修订旨在使日本公司对股东更加透明，但剑桥大学贾奇商学院副主任西蒙·利尔蒙特表示：“日本的披露标准远低于英国或美国。”

就其本身而言，软银并没有说明斯普拉特的结论是对是错。然而，该公司表示它已经“重新评估”了约30亿美元的资产，其中约16亿美元被归类为商誉，主要是为了考虑老化的3G电信设备。软银发言人Nukii在一封电子邮件中指出，此举得到了德勤·托马斯·托赫茨的独立审计师的批准。

饱和市场。

Nukii还为与沃达丰的交易辩护，称软银认为价格是合理的，因为该公司不需要从零开始建立其无线业务。软银已向个别经纪分析师解释了这些变化，并最近为投资者举行了两次特别会议。

分析师表示，削减成本可能是软银的主要动机。软银收购沃达丰的子公司使其成为日本第三大运营商，市场份额约为17%。NTT DoCoMo（DCM）拥有56%的市场份额，而KDDI则拥有24%。

但在9000万手机用户的饱和市场中，软银可能会在从更大的电信竞争对手那里赢得新客户方面面临困难。考虑到其1500万的小客户基础、全国性移动网络的覆盖不均以及较弱的品牌，软银在未来几个月将不得不在设备、新手机、广告和服务上投入巨额资金。

购买愿景。

通过现在注销沃达丰的资产，软银消除了未来对利润的负担。预计债权人会对此持积极态度，因为他们考虑在九月份延长软银的一年期过渡贷款。这一点也很重要，因为预计公司将在十月份推出低价费用，新规则允许手机用户在保留现有电话号码的同时更换运营商。

对于日本的个人投资者来说，这是一段疯狂的旅程。自斯普拉特的报告以来，软银的股价已下跌近15%，而DoCoMo的股价保持平稳，KDDI的股价上涨了4%。个人投资者持有软银相当大一部分的股份，但很少有人参与分析师与公司高管之间的讨论。许多持有软银股票的个人投资者相信孙正义扩展其数十亿美元网络帝国的愿景，并帮助保持软银的股价在高位。

软银股票目前的交易市盈率接近38倍，是KDDI和DoCoMo的两倍。美林证券（MER）分析师雅须正和在最近的一份报告中预测，预计到2007年3月的本财年，公司的营业利润将增长78%，达到9.5亿美元，销售额为220亿美元，但他警告称，公司的股价“在很大程度上依赖于预期”。

“更难评估”.

即使是那些仔细审查软银众多业务的分析师——这些业务包括超过120家子公司，如受欢迎的网络门户雅虎日本、在65家其他公司的小额股权投资，以及对全球数百家科技公司的间接投资——也发现评估该公司的价值是一项挑战。

在8月28日日本金融日报上刊登的一次采访中，软银的会计经理君和和子承认公司的收益“变得复杂且更难评估”，并补充道：“由于我们不发布收益预测，这也导致了分析师预测范围的广泛。”（虽然许多日本公司已经开始发布收益预测，但软银仍坚持日本传统做法，避免此类预测。）难怪很少有保险公司、养老金和其他机构投资者持有该股票。

日本投资者的立场并不明确，但在过去，他们曾对券商发起攻击。今年7月，在美林证券的高田在其首次报告中将该股票评级为“卖出”后，该券商东京办公室在几天内接到了数百个电话。投资者对西方券商利用日本投资者表示不满。

情况严重到，当一张被误认为是高田的券商分析师的照片出现在一个互联网公告板上时，美林证券的发言人井上隆之表示，该公司暂时增加了保安，并为该分析师雇用了汽车和保镖。