为大公司赢得一分 - 彭博社

bloomberg

2006-08-28

上周股市略有回调，主要指数的分化特征让我们感到担忧。债券收益率持续下滑，10年期国债收益率跌破4.8%。原油价格反弹，但在我们看来，市场仍然显得高位。

自4月/5月以来，周期性股票大规模轮换到防御性股票，严重影响了主要指数的图表形态。虽然大型股指数，如标准普尔500和道琼斯工业平均指数受益，但中小型股指数，如标准普尔400中型股、标准普尔600小型股和罗素2000则受到伤害。科技和运输股票的轮换也对其他周期性指数，如纳斯达克和道琼斯运输指数造成了影响。

我们认为，转向防御性股票是对经济疲软的对冲，通常这种行为发生在周期性牛市的末期。我们相信，市场顶部的另一个迹象是某些指数创出新的牛市高点，而其他指数则滞后。在我们看来，市场可能在不久的将来接近这种情况。

如果我们仅关注标准普尔500和道琼斯工业平均指数的图表形态，我们认为股市看起来相当不错。这两个指数已经突破了看涨的双底形态，并正在测试这些突破点。回调的成交量非常轻，这在我们看来是个积极信号。从我们的角度来看，强劲反弹至这些突破或支撑水平并伴随高成交量将是看涨的，并为这两个指数回到我们认为的周期性牛市高峰做好准备。

在短期内，我们认为市场方向的关键在于滞后指数是否能够最终突破其底部，并开始向上参与。然而，如果滞后者向下回落并开始出现新的修正低点，那么我们认为这种弱势可能会拖累蓝筹股指数。

在我们看来，无论短期内发生什么都是无关紧要的，因为从中期的角度来看，我们仍然保持谨慎，因为我们正进入一年中股票非常疲软的时期，并且我们仍然期待在今年晚些时候出现一次主要的四年周期低点。

纳斯达克似乎正在描绘一个反向头肩顶（H&S）反转形态。要完成这个模式，该指数必须突破颈线，达到2163。目前，纳斯达克已经形成了左肩和头部，但仍在形成右肩。本周的回调在其50日指数移动平均线以及从2120开始的图表支撑位找到了支撑。虽然我们认为H&S模式的完成将是看涨的，但该指数面临着当前价格之上许多潜在的阻力点。150日和200日指数移动平均线分别位于2172和2175。最近峰值的图表阻力位于2190和2234。此外，早些时候的行动在2233开始形成了一层上方供应。

从更长远的角度来看，在我们看来，可能更为严峻的是，纳斯达克仍然低于从2004年和2005年低点绘制的主要趋势线。该趋势线现在是潜在的阻力位，位于2185。长期动能发出了一个主要警告，表明纳斯达克的牛市已经结束，因为月度移动平均收敛/发散（MACD）首次自2000年9月以来跌破了其信号线。自2003年1月以来，月度MACD一直处于买入信号。

小盘股在四月份放弃了相对于标准普尔500指数的领导地位，这可以从罗素2000指数的平淡图表状态中看出。当道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数在六月份和七月份形成双底并随后突破这些形态时，罗素2000指数仍然深陷其底部，无法突破。到目前为止，已经出现了三个可定义的顶部和三个底部。顶部在下降，而底部则都在672到679之间。我们不确定“2000”是否正在形成一个复杂的底部，这将导致价格上涨，还是一个持续形态（下降三角形），这将导致价格下跌。为了实现向上的突破，我们希望看到该指数突破最近的收盘高点712，并突破最近高点的向下倾斜趋势线，该趋势线也位于712。

然而，如果罗素指数急剧跌破最近的收盘低点672，我们认为会出现更多的下行空间。虽然“2000”仍高于2004年和2005年低点的趋势线支撑，但并不多。这条趋势线位于690，仅比当前价格低约8点。该指数的月度MACD在七月底发出了卖出信号，至少我们认为这对小盘股投资者来说是一个警告。

随着主要指数的混乱状态，我们还看到市场情绪方面的一些不寻常的背离，尤其是在期权市场。几乎所有我们关注的情绪指标都已转向看跌，这在中期来看往往是看涨的。奇怪的是，我们看到高CBOE认沽/认购比率以及高OEX认沽/认购比率。

我们使用CBOE看跌/看涨比率作为逆向指标，使用OEX比率作为“聪明资金”对市场看法的衡量标准。通常，这些比率是相反的方向移动。然而，自5月以来，我们看到CBOE看跌/看涨比率持续高企，这很好地预测了我们在6月和7月看到的市场低点。令人困惑的是，“聪明资金”对市场也采取了看跌立场，因为15天OEX看跌/看涨比率已跃升至1.55，这是自5月初以来的最高水平。这两个比率上次同时高企是在2004年6月初，正好是在市场小幅抛售之前。

上周10年期国债收益率继续下跌，周末收于4.79%，是自3月底以来的最低收益率。在4.8%区域有相当大的阻力，需要看到更明确的下跌才能确信收益率已经逆转，并且自2005年6月以来的上升趋势已经结束。动量指标表明收益率还有进一步下跌的空间，因为每周和每日的MACD都在走低。我们认为，强劲突破4.8%区域将为向4.4%到4.6%区域的移动奠定基础。

上周原油价格收于每桶72.45美元，高于8月18日的收盘价71.14美元。原油价格在70美元的良好支撑位反弹，来自两条不同的趋势线，但我们认为原油还有进一步下跌的空间。每日和每周的MACD都是负值，暗示可能会有进一步的损失。我们认为，下行的下一个关键水平在68美元。在这个区域有长期的趋势线支撑。此外，今年早些时候的前一个峰值在68美元。因此，为了继续自2003年以来的高点和低点的上升趋势，这一水平必须保持。如果跌破68美元，将打开价格下跌至65/66美元区域的可能性，那里有趋势线支撑和65周的指数移动平均线。

自2003年以来的趋势线支撑，或牛市支撑，位于62美元。我们认为，任何突破该趋势线的行为都将提高原油牛市结束的可能性。