反其道而行之 - 彭博社

来自 标准普尔股票研究

在一集传奇的 《宋飞正传》 中，乔治·卡斯坦扎的生活在他承认自己的直觉是错误的并开始“反其道而行”时发生了转变。如果投资者停止跟随自己的直觉，开始与华尔街的潮流相反，他们可能会变得更加成功。

市场情绪简单易懂且易于使用。简而言之，当每个人对某一特定资产持乐观或悲观态度时，可能是时候采取相反的行动。也就是说，如果大众对科技、房地产或商品持乐观态度，这可能意味着这些投资领域应该被避免，并在某个时刻进行做空。为什么？因为当市场过热时，动量占据主导地位，资金会涌向任何表现优异的资产类别，而不考虑基本面。最终，太多人坐在同一条围栏上——而围栏会崩溃。市场情绪的关键在于利用这种动量，但不要成为最后一个离开房间的人。

最近转向悲观极端的两个市场情绪调查是美国个人投资者协会（AAII）调查和投资者智力（II）调查。AAII情绪调查每周询问其会员他们认为市场在六个月内会如何。响应被分为三类：乐观、悲观或中立。投资者智力（II）调查由Chartcraft管理，并由迈克尔·伯克编辑，调查140份投资通讯，并确定出版者是乐观、悲观还是中立。

在最新的市场底部期间，即6月和7月，我们看到情绪发生了重大转变，转向了看跌阵营。在7月21日的那一周，AAII调查中的看跌情绪上升至57.8%，是自2003年2月以来的最高读数，而看涨情绪下降至23.9%，是自2005年4月以来的最低水平。II调查中的看涨情绪在6月降至35.6%，是自2002年10月以来的最低水平，而看跌情绪在8月上升至37.1%，是自2003年3月以来的最高水平。在6月23日的那一周，情绪停滞不前，多头和空头均为35.6%。这是自2002年10月以来，看跌情绪与看涨情绪首次持平。

我们认为，要使市场继续上涨，空头需要放弃抵抗，迅速转向看涨一方。这尚未发生。在2003年3月的最后市场低点时，II调查中的看涨情绪降至39.8%，而看跌情绪上升至38.2%。随着市场走出低点，空头迅速转为看涨，仅在五周内，看涨情绪上升至51.1%，看跌情绪下降至30.3%。自今年6月以来，我们只看到看涨情绪小幅上升，而看跌情绪微小下降。在2003年初的AAII调查中也可以看到同样的情况。在九周内，看涨情绪从21.1%激增至63%，而看跌情绪则从57.9%暴跌至19%。自7月AAII调查中看跌情绪达到峰值以来，我们有五周的后续数据，但到目前为止，看涨情绪仅上升至39.4%，看跌情绪仅下降至37.4%。

我们注意到，市场情绪的长期趋势跟随股市的长期趋势。然而，在最近的牛市中，乐观情绪的高峰出现在2003年，自那时以来，情绪呈现出一系列更低的高点和更低的低点。虽然市场情绪的最新读数可能在预测最近的中期低点时是正确的，但我们不相信最终的市场低点已经出现，因为市场情绪的长期趋势仍在下降。随着季节性因素转向看跌，以及典型的四年市场低点可能在今年晚些时候出现，我们认为在主要长期市场趋势能够转向上升之前，我们必须看到情绪再经历一次洗盘。

市场情绪调查