评论：私募股权中的末日征兆？ - 彭博社

微软（MSFT ）会被收购吗？这正是《伦敦金融时报 最近呼吁的。该报写道，一个私募股权公司的财团可以凑齐所需的2880亿美元——几乎是有史以来最大交易的九倍多。为什么敢这样做？“实际上，”《金融时报》写道，“微软在[公开]市场之外的价值会更高。”

任何人认真讨论如此庞大的交易本身可能就意味着私募股权繁荣的高峰。

将微软视为收购目标意味着相信没有目标太大。毕竟，当贝恩资本、科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨和美林全球私募股权（MER ）等公司最近成功完成了一笔330亿美元的医院运营商HCA（HCA ）的交易时，资金并不是问题，这笔交易超越了1989年RJR Nabisco Holdings的收购规模。在朋友之间，再多的2500亿美元又算什么呢？

私有化的想法根植于合理的挫折感。成熟的微软一直是其资本结构的懒惰管理者，至少有340亿美元的现金而没有一分钱的债务，这种结构多年来一直不平衡。当股票飙升时，这没问题。但尽管公司每股收益增长了三倍，并且自2004年以来支付了超过390亿美元的股息，微软的股票价格却回到了八年前的水平。管理层也未能利用极其便宜的债务市场来提升股东回报。

私有化阵营提出了一个合理的观点，认为收购公司可能会从微软削减足够的开支，以使他们的巨大投资获得利润。“理论上，有人可以将其变成‘现金牛’，并削减开支以使其运作，”来自俄勒冈州湖奥斯威戈的投资银行D.A. Davidson & Co.的分析师L. Alan Davis表示。

但实际上，这不可能发生。“蛇在飞机上会在微软被杠杆收购公司收购之前赢得最佳影片奥斯卡，”PE Week Wire的编辑丹尼尔·普里马克嗤之以鼻，这是一份每日私募股权电子邮件通讯。

首先，金融时报的计划假设微软管理层准备举白旗，而实际上他们仍然渴望投资更多的数十亿美元来与谷歌等竞争对手抗衡（GOOG）。私有化意味着要削减数十亿美元的研发费用，并裁减数千名员工，仅仅是为了偿还新债务，这将使新产品的管道枯竭（并进一步压缩未来的利润）。

微软的巨额收购的股权部分必须至少为300亿美元，更像是500亿美元或800亿美元。即使是15家投资公司也很难各自筹集到大约40亿美元（即使是领先的收购基金也会是一个过于庞大的份额），更不用说和谐地联合在一起了。即使他们以某种方式筹集到800亿美元，仍然需要以冒险的条件融资大约2000亿美元的债务。“在软件行业，”A.G. Edwards & Sons Inc.的分析师尹金说，“那种杠杆是不可行的。”

当然，还有另一种方式——一种也有现实基础的方式：轻度私有化。微软可以将更多的自由现金用于股票回购和更高的股息（这些杠杆收购的家伙肯定会自己支付）。投资者似乎喜欢这个想法。大多数人拒绝在微软最近的收购要约的高点兑现他们的股票，期待更高的价格。自六月以来，股票上涨了20%。微软通过将其回购计划提高超过160亿美元，增加到362亿美元，进一步加大了赌注。

还不够刺激？那么它可以借一笔债务来吸收更多的流通股。可以想象，微软可以安全地重新吸收四分之一的股份。收回那些股票证书，每个剩余的持有者对未来可能增加的收益有更大的索赔权。虽然这个解决方案可能不是一个2880亿美元的杠杆收购巨兽，但这是一种结果导向的交易，英国人可能会为此举杯庆祝。

罗本·法尔扎德