劳动力成本激增将令美联储感到不安 - 彭博社

当联邦储备政策制定者在8月8日的会议上按下加息的“暂停”按钮时，他们无疑希望随后的数据能显示通胀基本保持在可控范围内。他们一定不喜欢9月6日发布的第二季度生产力报告。

非农生产力的头条数字带来了一些好消息，因为第二季度的修正增长率从最初报告的1.1%上调至1.6%。不幸的是，对于本·伯南克及其团队来说，单位劳动成本也被上调，从原来的4.2%修正为4.9%。报告中第一季度的劳动成本修正数字更是惊人，达到了9%。

这些修正大幅提高了美国单位劳动成本增长的增长轨迹。上调的每小时补偿修正已在上一个第二季度的国内生产总值报告中有所暗示，尽管这些提升远远超过了大多数经济学家谨慎假设的水平。单位劳动成本的巨大连续季度增长将在接下来的两个季度中困扰同比计算。

未来生产力更好。

尽管生产力增长路径上升，但这份生产力报告中的补偿数据对美联储来说却是糟糕的。第一季度的每小时补偿从6.9%的增长速度修正为高达13.7%，而第二季度的增幅则从5.4%上调至6.6%。

展望未来，第三季度的就业数据表明，工作小时数将适度下降至1.2%左右，这应该会使第三季度的生产力增长保持在2.3%。这应该使季度单位劳动成本增长在该季度回落至2.5%-3%的区间。

但是，这种更好的生产力表现仍然应该使得单位劳动成本的年增长率保持在令人担忧的5%，考虑到在过去两个季度中注册的巨大增长。第四季度也应该如此，当时单位劳动成本的增长为3%-3.5%将再次使年增长率保持在5%。

通胀鹰派的弹药。

这些数据，加上来自每月就业报告的年薪增长的稳固上升趋势，将使美联储在通胀前景方面处于不舒服的位置——尽管在最近的联邦公开市场委员会（FOMC）声明中表达了日益乐观的情绪，称“通胀压力似乎可能会减缓”。

正如我们当时所指出的，FOMC在政策声明中的用词是冒险的，因为它寄希望于即将发布的通胀报告中的某种减缓，尽管这一预测在某种程度上仍然是推测性的。我们确实预计，随着能源价格的回落，未来几个月的整体通胀将会减缓，但核心和工资统计数据的模式尚不清楚。

尽管我们仍然预计美联储将在9月的FOMC会议上维持暂停，但这一组生产力数据所暗示的劳动成本轨迹将使委员会中的鹰派保持进攻态势。如果我们要监测所有可用的通胀指标，美联储将没有缓解的迹象，尽管随着我们进入9月，能源价格的回落对美联储是有利的。