新兴市场债券：是时候退一步了吗？ - 彭博社

经过三年的超额回报，出现了一丝谨慎的气息——尽管仍然微弱——在新兴市场债券的空气中。然而，这个资产类别的多样性及其稳健的长期前景赋予了它一种韧性，投资者发现越来越难以忽视。

截至目前（截至8月25日），根据美林证券的数据，新兴市场企业债券的总回报率为8.22%，而在前两年分别为8.79%和炙手可热的12.5%。可以列举出多种理由支持新兴市场债券：新兴市场是一个高度多样化的资产类别。新兴市场的经济基本面仍然有利，表现为健康的出口、可观的经常账户盈余和激增的外汇储备。此外，各国政府的审慎财政管理大大改善了许多国家的债务状况。

此外，一些国家（尤其是拉丁美洲的墨西哥以及亚洲的台湾和新加坡）的新兴市场企业正在用本币债务替代外币计价的债务，从而消除了汇率风险。还采取了其他策略回购高成本债务，并用更便宜的债务替代。这些举措为受影响国家的政府和企业借款人带来了丰厚的回报。

警告信号。

近年来发行的长期债券将为新兴市场的企业和主权借款人提供增量支持，因为长期债券的发行有助于降低短期融资风险和降低成本。此外，商品期货价格的趋势表明，未来几个月可能会录得健康的收益，这对新兴市场有积极的影响，而新兴市场是铜、锌、铅、镍、铝和黄金等商品创纪录价格的主要受益者之一。

即使在所有这些有利因素的作用下，标准普尔认为，投资者在这些债券中仍有越来越谨慎的理由：

• 在经历了三年的惊人反弹后，新兴市场债务现在变得昂贵，超出中低个位数范围的额外收益将面临挑战。

• 机构资金流入这一资产类别意味着在债务撤回、回购等因素限制供应的情况下，需求仍然相当可观。潜在的供需失衡可能会推动价格压力高于基本面所能支持的水平。

• 欧元区、日本和美国（以及其他国家）长期利率同步上升的现象增加了对优质资产的逃避风险，可能对新兴市场证券产生负面影响。风险敏感性的上升将促使投资者向更高质量的资产转移，增加新兴市场发行人提高利差以更好地补偿风险的压力。

• 美国的动能放缓迹象——在中国的影响较小——可能会影响新兴市场出口的前景，削弱近年来增长的一个关键动力。

• 信用质量依然强劲，升级次数已连续13个季度超过降级次数，但对前景和信用观察分布的审查表明，负面偏见可能在几个季度内建立了个位数的低谷，预示着潜在的恶化。

• 到目前为止，政治事件对信用市场的影响相对有限（尽管受到以色列-黎巴嫩冲突、墨西哥的选举不确定性和印度的恐怖袭击等多种事件的压力），但来自意外地缘政治风险的影响可能会使资金流出新兴市场债券。

尽管与其他固定收益资产类别相比，收益率仍然足够诱人以吸引大量资金流入，但在未来几个月中，对这一资产类别采取更谨慎和细致的方式是必要的。