为回购而出售 - 彭博社

今年早些时候，媒体巨头Tribune（TRB）的管理层采取了一些激烈的措施，以安抚对公司停滞不前的股价感到不满的股东。Tribune同意借入高达20亿美元回购25%的股份，此举旨在提升其回报（见BusinessWeek.com，2006年6月20日，“Tribune的问题”）。

尽管如此，这一公告对公司的价值提升作用不大。Tribune在9月7日收盘时为31.14美元，较当天下跌八美分，远低于52周高点39.06美元。“回购预计将通过银行贷款和公开交易的债券进行融资，”标准普尔在一份报告中表示。报告指出，Tribune在其报纸和电视台面临着疲弱的收入环境。标准普尔将Tribune的评级从A/稳定-A-2下调至BBB/负面/A-3。

股东活动家。

这只是股东活动家迫使上市公司承担更多债务以资助其股份回购的一个例子。“无论是响应私募股权集团的压力，还是不满的股东董事候选人名单，或是持有公司大量股份的不满资金经理……（债务融资的）股票回购是另一种股东增值的方式，可能会因额外的杠杆作用而损害信用质量，”标准普尔上个月在一份报告中警告道。

股票回购的速度预计将打破去年的记录。根据摩根士丹利（MS）的一份报告，股票回购有望在今年达到4000亿美元的规模，该公司表示将花费400亿美元回购其股份，此前它在有效投资其软件业务所产生的数十亿美元方面苦苦挣扎（见BusinessWeek.com，2006年7月21日，“微软的新、改进的支出”）。 “当公司找不到有价值的资本投资或收购时，以股息或回购的形式将资金返还给股东可能是一个不错的选择，”投资银行Lane Berry的首席执行官Fred Lane表示。历史标准下，利率仍然较低。根据Lane的说法，对于公司来说，利用债务资助回购可能是合理的，前提是它们不会承担过多的杠杆。

杠杆回购。

回购可能会带来麻烦。即使是能够用现金储备或可管理的债务来资助回购的公司，往往也发现回购并未达到提升公司股价的预期目的。今年，时代华纳（TWX）的股票在宣布进行200亿美元的股票回购后下跌。

对于利润增长不佳的公司来说，承担大量债务以资助满足投资者的回购可能是一个错误。这可能限制进行战略收购或投资所需的财务灵活性。在极端情况下，这可能增加违约甚至破产的风险。分析师表示，这种回购正在上升。“私募股权集团、对冲基金、共同基金和其他大型投资者的影响力日益增强，使得无论对信用质量的影响是积极还是消极，股东友好的交易越来越可能发生，”标准普尔在其报告中警告道。

对冲基金特别渴望推动股票回购。这些监管较少且通常利润丰厚的投资工具充满现金，能够轻松在公司中积累大量股份，从而对管理层施加巨大影响。麦当劳（MCD）受到对冲基金投资者Pershing Square Capital的压力，借款以便能够回购股票（见BusinessWeek.com，2006年2月20日，“饥饿对冲基金的攻击”）。

因果关系？

上个月，经营Chili’s餐厅连锁的Brinker International（EAT）在宣布进行4.5亿美元的股票回购时，获得了一条4亿美元的信用额度。“这种交易在两三年前之前是很不寻常的，”投资银行Evercore Partners（EVR）的重组部门联合负责人David Ying说。

一位信用专家警告说，建立债务与回购之间的因果关系总是很困难。大多数公司都非常复杂，以至于他们可以辩称债务被用于其他各种目的，若他们愿意。但“显然，任何一家回购股票的公司……比其产生的自由现金流更快地回购股票，在某种程度上都是在进行杠杆回购，”信用分析师Gimme Credit的研究主任卡罗尔·莱文森说。

但无论因果关系如何，毫无疑问，许多宣布大规模回购的公司也承担了大量债务。在许多情况下，盈利增长是困难的，这意味着公司无法自掏腰包支付回购。

例如：

米兰特

在被对冲基金Pirate Capital盯上后，米兰特（MIR）表示将回购高达12.5亿美元的股票。该能源公司的股票在7月公告后上涨，受益于持有1.6%股份的股东Pirate。但该公司一直在出现净亏损，且已经有超过40亿美元的债务。

CBRL集团

CBRL（CBRL），经营Cracker Barrel和其他餐厅，去年宣布了一项8500万美元的回购。这是该公司一系列此类交易中的最新一笔，导致公司负债约2亿美元。现在公司面临艰难的环境，过去12个月的盈利下降了10%。

TransOcean

今年早些时候，TransOcean（RIG）表示将其回购计划从20亿美元增加到40亿美元。但这家总部位于休斯顿的 offshore drilling 公司利润同比下降。上个月，它宣布计划提供高达10亿美元的债务，这促使信用评级服务机构穆迪投资者服务（MCO）将该公司的信用前景从稳定下调至负面。

时代华纳

亿万富翁投资者卡尔·伊坎去年冬天因试图迫使媒体巨头时代华纳分拆而成为头条新闻，理论是各部分的总和将比整体更有价值（见BusinessWeek.com，2006年8月14日，“卡尔·伊坎增加时代华纳股份”）。伊坎与公司达成协议，公司同意将其回购计划从50亿美元增加到200亿美元。这对一家已经有230亿美元总债务的公司来说可能是一个巨大的负担。

风险业务。

股东活动家通常通过震动表现不佳的管理层或根除利益冲突来发挥良好的作用。强迫公司提高其所有者的财务回报当然没有错。但在那些盈利增长不佳的公司为了资助回购而承担大量债务的情况下，未来出现麻烦的风险很高。

然而，有一点是明确的：如果这些公司遇到麻烦并宣布破产，华尔街的投资者也会找到从中获利的方法。