加强欧元区的信号 - 彭博社

欧元区的经济前景似乎正在好转，这个经济集团由13个使用欧元作为共同货币的欧洲国家组成。9月6日，欧盟委员会成为最新一个上调2006年欧元区GDP增长预测的机构，目前预测为2.5%。这与欧洲中央银行工作人员的最新宏观经济预测一致，行动经济学的修订预测也是如此。

然而，对于2007年的前景不确定性正在上升。我们预计增长将明显放缓至仅1.8%，但最新的欧洲中央银行工作人员预测则预见增长约为2.2%，而通货膨胀预计将明显高于2%。鉴于欧洲中央银行的乐观展望，央行急于将利率恢复到至少中性水平——即保持经济增长和通货膨胀在可接受水平的水平——我们假设这一水平接近4%。

欧元区第二季度GDP数据超出预期，环比增长强劲，达到0.9%，而第一季度的数据从最初报告的0.6%上调至0.8%。细分数据显示，第二季度的增长主要受到强劲的国内需求，尤其是投资增长的推动。私人和政府消费则相对温和，净出口对季度增长的贡献仅为0.1%。

成本意识。

国家细分数据显示，法国增长1.1%，德国环比增长仍然非常强劲，达到0.9%。意大利则落后，仅增长0.5%。复苏现在基本上是平衡的，国内需求的回升令人鼓舞。

第二季度私人消费环比放缓至0.3%，相比第一季度向上修正的0.7%。第一季度的数据可能受到节俭消费者在圣诞节期间推迟购买、而等待一月促销季的影响。因此，过去两个季度的平均值更能准确反映潜在趋势。

展望未来，劳动力市场似乎已经触底，这无疑是个好消息。但能源价格仍然高企，尽管德国增值税（VAT）的提高将有助于在下半年促进消费增长，但这部分消费将是从2007年提前拉动的。在拥有高比例自有住房的国家，消费者也将感受到欧洲央行加息的压力，因为房价增长正在放缓。

出口增长放缓。

政府消费在第二季度环比放缓至0.4%，相比第一季度向上修正的0.8%增长率。投资增长在第二季度环比加速至2.1%，而第一季度为0.9%。需求的改善刺激了投资，公司继续受益于有利的融资条件。强劲的信贷增长、放宽的贷款标准以及仍然较低的利率将在下半年继续发挥支持作用。

出口增长放缓至1.3%，相比第一季度修正后的3.9%。与此同时，进口增长环比降至1.2%，而第一季度为2.9%。尽管欧元略微走强，但强劲的全球需求仍然支持出口增长。然而，出口的进口含量也在增加，许多公司至少将部分生产基地迁移到国外，出口的回升往往伴随着进口的增强。出口增长的放缓意味着净出口在第二季度仅对季度增长率贡献了0.1%，而第一季度为0.4%。

对于整个欧元区而言，国内和外部增长在国家层面上现在基本平衡的事实是复苏可持续性的一个非常好的迹象。我们确实预计下半年季度增长率会放缓，这与最近调查结果的下降一致。但年度增长应该保持非常强劲。因此，我们将2006年GDP增长的预测上调至2.5%，这与欧洲央行工作人员预测的中点以及最新的欧盟委员会预测一致。

美国的影响。

虽然今年的经济复苏看起来比预期强劲，但对明年的前景仍存在相当大的不确定性。增长将受到欧元区最大经济体德国增值税提高三个百分点的影响。更重要的是，较高的石油和商品价格以及世界经济的降温将对欧元区的前景产生影响。欧洲央行对美国发展对欧元区的重要性持低调态度，但投资者并不那么相信。

德国ZEW调查是所有领先GDP指标中最具前瞻性的，最近几个月急剧下降，似乎投资者仍然相信“如果美国打喷嚏，欧洲就会感冒”这句话。

中性利率。

欧洲央行更为乐观，工作人员预测2007年GDP增长的中点为2.2%。由于通胀在今年和明年可能仍将高于欧洲央行对价格稳定的上限，因此中央银行急于将官方利率拉近中性水平也就不足为奇了。预计在10月和12月，欧洲央行的基准再融资利率将再加息两次，每次25个基点，这将使年末利率从当前的3.0%上升至3.5%。

欧洲央行官员强调，他们并不遵循中性利率的概念，但中央银行最近的一份研究报告表明，中性实际利率在过去十年中下降，并在2004年略低于2%。这仍然使得中性名义利率接近4%。

如果我们是对的，并且2007年初的增长放缓超过欧洲央行目前的预期，中央银行可能不会坚持每两个月加息一次的当前步伐。我们预计在12月加息后会有更长的暂停。