杠杆收购团队袭击硅谷 - 彭博社

迈克尔·E·马克斯长期以来一直是一名销售员。在担任Flextronics Corp.（FLEX）首席执行官的13年里，他游说高管们让他的公司接管他们的工厂并生产他们的产品。“我每天都在打电话给那些经营科技公司的人员，问他们为什么还在自己制造产品：‘为什么不让我们给你们一个收购你们工厂的报价呢？’”马克斯回忆道。到他去年退休时，他已经将Flextronics发展成一家价值160亿美元的巨头。

现在，马克斯正在为科技高管们唱另一首诱人的歌：让我把你的公司私有化。他是一个高端私募股权投资者中的一员，这些投资者正在硅谷寻找收购候选公司。马克斯将他狭小的Flextronics办公室换成了位于加利福尼亚州门洛帕克的华丽办公室，与传奇的杠杆收购（LBO）公司Kohlberg Kravis Roberts & Co.合作。“我几乎每天都在打电话给同样的人，”马克斯说，“只是这次不是试图获得他们的工厂，而是试图收购他们公司全部或部分的股份。”

这个提议得到了意想不到的热烈反响。在经历了半个十年的巨大压力以达到季度业绩目标、停滞或下滑的股价，以及对从外包到股票期权会计等各方面的审查后，许多感到沮丧的科技人士准备考虑私有化的选项。他们相信他们的公司可以在公众审查的光芒之外蓬勃发展。

当然，杠杆收购（LBO）也可以让高管们变得非常富有：他们通过以典型的20%以上的LBO溢价出售自己的股份而获得巨大的收益。在大多数交易中，顶级管理层被邀请与交易商一起投资，以换取低价股份和丰厚的期权授予。一位要求匿名的知名科技首席执行官表示：“各种各样的人都在考虑退出。如果你这几天的[收益]少了一分钱，你最终会在CNBC上被炒得很惨。然后还有这个私募股权的选择，你可以赚很多钱。”

睁大眼睛

事情在一年前开始升温，当时数据处理巨头SunGard Data Systems Inc.以114亿美元的交易私有化，这是多年来最大的科技杠杆收购。自那时以来，许多公司纷纷效仿。例如，去年11月，位于圣马特奥的Serena Software Inc.以13亿美元的价格将自己出售给了私募股权公司Silver Lake Partners。而在8月，KKR和Silver Lake以95亿美元收购了皇家飞利浦电子的芯片部门。与此同时，像希捷科技和Verifone Inc.等在本世纪初私有化的公司也以成功的首次公开募股强势回归。

这让许多科技首席执行官看到了私募股权的可能性。今天，被考虑的公司包括Sun Microsystems（SUNW ）、NCR（NCR ）、赛门铁克，以及一系列陷入困境的电信公司，如西门子（SI ）、北电网络和Avaya。一些大型合同制造商，如捷普电路公司（JBL ）和Celestica（CLS ）在一些名单上名列前茅，服务类公司如电子数据系统（EDS ）也是如此。自从飞利浦交易以来，许多芯片制造商突然开始联系交易商，私募股权来源表示。

一波私有化将标志着与经典硅谷剧本的急剧逆转。在1980年代和1990年代，科技公司依靠风险资本、股票期权和首次公开募股的高能组合蓬勃发展。除了少数精品公司，杠杆收购（LBO）圈子很少进行投资。科技公司增长过快，消耗了过多的资本，并且享受着不断上涨的股价，根本不考虑背负债务并利用现金流来偿还。

但时代已经改变。现在，成熟的科技公司每年挣扎着增长10%。微软（MSFT）、英特尔（INTC）、EMC和戴尔（DELL）等标志性股票多年来一直在横盘交易，甚至更糟。随着现金储备的增加，管理者削减与增长相关的投资，许多知名公司现在出现在交易者的电子表格中，成为杠杆收购的候选者。在七月，普天寿分析师在数据库中筛选收购目标，发现了惠普公司（HPQ）和应用材料公司（AMAT）等名字。

根据研究机构Private Equity Intelligence的预测，全球私募股权公司预计今年将筹集高达2800亿美元，这使得大型交易突然变得可能。普天寿分析师爱德华·基昂表示：“显然，我在夸大其词，但300亿美元的交易和3000亿美元的交易有什么区别？不过是多打几个电话。随着更多资金流入私募股权，投入工作的压力增加，这些交易可能会变得越来越大。”

从实际角度来看，是有局限的。当然，没有哪家公司比微软公司更符合缓慢增长、高现金流的特征。但很难想象金融家们能够筹集到840亿美元的现金来进行3360亿美元的收购，假设收购公司支付30%的溢价并投入四分之一的股本。相反，业内人士表示，目前可能达成的最大交易是500亿美元——足以对芯片制造商德州仪器公司（TXN）或许是个人电脑制造商戴尔发起收购。

高管们坚持认为，令他们兴奋的，不是财富，而是能够专注于诸如出售部门或增加研发等长期决策的机会，这可能是激发他们公司的必要举措，但会让华尔街感到不安。私募股权圈鼓励这种心态。“这些公司大多数都是非常好的公司，我们让他们摆脱90天的管理流程，”私募股权公司德克萨斯太平洋集团的合伙人约翰·W·马伦说。“首席执行官一天中有多少时间是在担心最新的政府调查，或者与某个对冲基金经理谈论本月订单是否会增长0.1%或1%？”

节俭者的愤怒

很多，Sungard的克里斯托巴尔·孔德说。他回忆起作为一家上市公司的负责人时，脑海中总是回响着季度收益的广告旋律。“当你经营一家上市公司时，你的个人信誉与收益的波动性紧密相连，”孔德说。以前，他只能同时资助8到10个研发项目，而不会引起华尔街节俭者的愤怒。现在，孔德表示，他正在进行53个不同的项目，研发预算是SunGard上市时的五倍。

然而，私有化并不是解决所有科技行业问题的灵丹妙药。首先，更大的交易通常部分依赖高收益债券融资，这需要季度报告。因此，你将面临关注下季度收益的股东的抱怨，换成关注信用评级和现金消耗的债权人的抱怨。

私有所有者的要求也可能比华尔街更高。道格拉斯·G·伯杰龙在2001年将信用卡处理设备制造商Verifone从惠普收购后，离开了收购公司Gores Technology Group来管理Verifone。由于其2005年的首次公开募股，Verifone的价值在此期间从5000万美元上升到15亿美元。但这需要一次全面的管理重组和伯杰龙所说的在科技界普遍缺乏的运营专注：“当你每年增长25%时，你可以掩盖很多问题，但这些公司现在不再是这种情况。私有所有者不会袖手旁观，让管理层无效。”

这听起来很可怕——但不少科技公司可能会冒险一试。

彼得·伯罗斯，贾斯廷·希巴德在加利福尼亚州圣马特奥报道。