胡志明市股市飙升 - 彭博社

在其六年的历史中，越南股市大多数时间都像个笑话。就在今年一月，其市值不到5亿美元，而日均成交量仅为70万美元。国际基金经理将胡志明市证券交易所视为一种金融奇观，根本不值得他们花时间。

但请注意：越南的股市今年的表现超过了中国两个火热的交易所——上海和深圳，并且在该地区名列前茅。截至9月11日，股市上涨了67%，在过去12个月中上涨了97%。市值增加了六倍，达到了30亿美元，如果计划中的首次公开募股如预期上市，未来12个月内市值可能轻松翻倍。尽管这对大多数资金经理来说仍然是小钱，但“现在是行动的时候，”总部位于香港的泛亚股票分析师加里·埃文斯在9月初发布的汇丰研究报告中写道。

缺乏基准。

这并不是说投资越南股票不是一次惊心动魄的旅程。市场在四月底之前上涨了105%，然后在八月初下跌了38%后触底。此后又回升了28%。而且在任何新兴市场中，透明度都是一个问题。证券交易所的48家上市公司都没有接受国际会计师事务所的审计。

尽管这些公司被要求发布季度财报，但缺乏针对每家公司的复杂分析研究使得依赖基本基准（如市盈率）变得困难。“没有共识数字，很难判断，”香港美林证券（MER）的股票策略师斯宾塞·怀特说。

然而，怀特仍然是越南最大的支持者之一。他在二月份撰写的一份报告中宣称越南是一个“十年买入”的机会，这在第一季度的反弹中发挥了不小的作用。当地零售投资者占越南市场的95%，他们在期待外资涌入的情况下进行了投资。怀特表示，市场有些过热，但现在经过健康的调整后，它提供了“投资亚洲最高增长经济体之一的机会”。

赚取加分。

经济基本面看起来确实不错。近年来，越南的经济增长速度仅次于中国，成为该地区第二快的经济体，并且正在复制其共产主义大哥的国有企业私有化和市场经济的拥抱。预计越南的经济在今年将增长8%，达到600亿美元，得益于2005年8.5%的增长。

标准普尔在9月7日将越南的主权信用评级从BB上调至BB+，理由是该国的经济增长前景、基础设施的改善以及银行系统的改革。另一个吸引潜在投资者的因素是越南有可能在今年年底前加入世界贸易组织。

在2005年，该国吸引了58亿美元的外商直接投资，资金涌入制药、鞋类和手机制造业。今年3月，越南成为头条新闻，英特尔（INTC）董事长克雷格·巴雷特前往胡志明市，也就是西贡，获得投资许可证，计划投资高达6.05亿美元在当地建设半导体测试和组装厂（见BusinessWeek.com，3/13/06，“早安，越南”）。

低矮的天花板。

这一切背后的好消息是，外国人可以直接参与越南股市。这需要获得一个交易代码，这是一个相对简单的过程，只需提交一份四页的英文申请表以及翻译成越南语的支持文件。像美林证券这样的银行也可以代表个人购买股票。汇款收入没有外汇限制，也没有股息或资本利得的预扣税。

但获得购买股票的权利是简单的部分。因为大多数上市公司的外资持股上限49%已经达到——越南银行的上限为30%——在最佳公司中找到可交易的股票是极其困难的。例如，西贡商业联合股份银行（Sacombank），墨尔本的澳新银行持有股份，并于七月上市，其交易价格比该地区其他银行的平均水平高出两倍多。

即便如此，30%的外资限制已经达到。与越南乳制品股份公司（见BusinessWeek.com，1/31/06，“越南：牛奶与蜜的土地”）一起，Sacombank占据了超过50%的市场资本化。

龙的出现。

然而，有人谈论再次提高外资持股上限。“他们必须很快做出决定，”美林证券的怀特说，他指出，自去年十月限制从30%上调至49%以来，外国资金涌入的浪潮已经开始。

与此同时，获得越南投资敞口的最佳方式可能是通过购买上市的封闭式基金。这些基金通常投资于上市和场外交易的越南股票，潜在的投资池约有2400家公司。目前大约有十几只封闭式越南基金，大多数在伦敦或都柏林上市。最大的基金是越南企业投资基金，自1995年以来由龙资本管理，净资产价值超过3.5亿美元。位于西贡的龙资本还管理着1.92亿美元的越南增长基金。

2.3亿美元的越南机会基金由VinaCapital管理，并在伦敦的AIM市场上市。目前其交易价格超过净资产价值的30%。其他在都柏林交易的基金包括PXP越南基金和PXP越南新兴股票基金。保诚表示计划开始为一个离岸越南基金筹集1.5亿到2亿美元，待越南监管机构的批准，预计将在几个月内获得。

当前热门。

然而，保诚可能面临挑战，因为现有基金在越南内部已经很难找到投资机会。相反，专家建议通过投资于与越南有显著联系的海外公司来间接投资。汇丰银行建议投资于在多伦多上市的矿业股票Tiberon Minerals，该公司在越南拥有一个主要的钨矿股份，以及黄金勘探公司Olympus Pacific Minerals。

美林的斯宾塞·怀特喜欢在香港上市的裕元，裕元在越南拥有生产耐克（NKE）运动鞋的制造工厂。他的其他热门选择包括在新加坡上市的Fraser & Neave，该公司35%的集团利润来自其越南啤酒厂，并拥有Vinamilk的一部分股份。位于西贡的PXP越南资产管理公司的经理乔纳森·沃赫喜欢Ellipsiz，这家公司同样位于新加坡，制造用于半导体测试和组装的探针卡。

然而，上市股票的广度和深度可能很快会有所增加。1月，越南将实施一项新的证券法，要求在场外交易的未上市公司与上市公司遵循相同的报告要求。现行法律使许多公司不愿在股市上市。政府还为公司在交易所的前两年提供50%的税收减免。

如果这种胡萝卜加大棒的方法有效，目前在场外交易市场上交易的数十亿美元的公司价值可能会成为外国投资者的公平目标。根据美林证券的说法，这可能会使市场资本化在明年年底达到约100亿美元，该公司在八月份获得了直接投资证券的交易代码。