与新兴市场专家马克·莫比斯的对话 - 彭博社

新兴经济体的股票市场在最近几个月经历了一场惊心动魄的旅程。5月份，摩根士丹利资本国际的新兴市场指数，这一25个发展中股票市场的关键晴雨表，达到了历史最高点——然后在6月份暴跌20%，之后又开始回升。

接下来会发生什么？一个值得询问的人是新兴市场股票挑选专家马克·J·莫比乌斯，他是富兰克林邓普顿集团旗下的天普顿资产管理公司的首席投资官。莫比乌斯管理着价值约300亿美元的投资组合，定期从非洲飞往拉丁美洲、中国和印度，寻找潜在的市场转折点和新的投资主题。总部位于新加坡的《商业周刊》记者阿西夫·沙敏最近与这位不知疲倦的投资专家进行了交流，了解他对新兴市场的最新看法。以下是他们对话的编辑摘录：

新兴市场还有再次反弹的机会吗？

新兴市场在接下来的几个月表现如何，将取决于全球经济增长以及美国的情况，因为美国仍然是世界上最大的经济体和商品与服务的最大买家。如果美国的增长急剧放缓，肯定会影响所有市场。自2003年低点以来，新兴市场的涨幅相当显著。没有人期望市场年复一年地取得同样的涨幅。沿途的调整是不可避免的。

话虽如此，我认为新兴市场的基本面仍然看起来非常好。我所说的是估值。我们关注市盈率、市净率、收益率。它们仍然非常有吸引力。因此，我们处于一个很难出售任何东西的情况。我们喜欢购买便宜的股票。我们不想以低价出售股票。但有两件事悬在我们头上。一是我们在过去三年里市场表现如此出色。二是全球经济增长面临压力。

为什么全球投资者应该投资于新兴市场股票？

新兴市场的关键在于强劲的结构性增长故事。我们从未如此好。看看，中国正在蓬勃发展。印度正在崛起。其他新兴市场也表现良好。俄罗斯、巴西、印度尼西亚，以及东南亚的大部分地区，我可以逐一列举所有国家。

新兴市场经济的增长速度远快于发达市场。各国政府终于开始实施政策，创造出这种良性循环的增长和繁荣，进而推动更多的增长。这一切对这些新兴经济体的股市都是有利的。

最近的新兴市场繁荣有多少是由于商品价格上涨？如果商品价格回落，这不会影响这些市场的股票吗？

没错，过去几年商品表现非常好，生产商品的发展中国家从这一繁荣中受益。但商品只是故事的一部分。消费繁荣也在进行中，消费部门的表现同样良好，甚至在许多情况下比商品部门更好。消费繁荣是新兴市场人均收入上升的结果。

在农业经济中，收入上升是因为农民可以以更高的价格出售他们的农产品。在许多国家，消费者第一次拥有了购买那些世界其他地方视为理所当然的商品的购买力。这两者相互促进，形成了一个良性循环。

我们非常喜欢消费故事，因此我们一直在购买消费类股票，无论是像现代汽车（HYMZY）这样的汽车销售公司，还是像中国移动（CHL）这样的电信服务公司，或者像长江实业（CHEUY）和新鸿基地产（SUHJY）这样的房地产公司，还是销售家居用品的公司。

您喜欢这些服务于消费市场的新兴市场的银行吗？

是的，消费信贷在近年来以巨大的力量进入了新兴市场。银行发现新兴市场在消费贷款方面的渗透率较低，而这一领域的利润率通常远高于对企业的贷款。尽管消费信贷是一个风险较大的领域，即使在发达市场，金融机构也发现，在新兴市场，消费贷款的利息利润率非常好，足以覆盖风险。

但显然，这是一种现象，您必须仔细观察，因为过多的好事可能会适得其反，就像几年前在韩国发生的情况，当时银行向那些根本没有还款能力的消费者贷款过多，导致了信用卡危机。

现在哪些市场代表了最佳价值？

现在我们在韩国、台湾、中国大陆和香港等市场发现了良好的价值。在亚洲以外，我们在南非和拉丁美洲发现了良好的价值。我们喜欢巴西的故事。

尽管有放缓的迹象，我们仍然喜欢中国股票。我们在最近几个月看到了一些宏观经济政策的实施，以进一步放缓经济。但我们相信，中国的结构性增长故事依然存在，尽管增长可能从目前的10%放缓到每年7%或更低。每年10%的增长是不可持续的，但我认为，即使在7%的情况下，中国在当前基础上的增长也将为那里的上市公司创造巨大的机会。

印度的问题在于，股票已经在一段时间内考虑了未来的许多增长。由于价格相对于其他新兴市场较高，因此在印度很难找到价值。印度大约在四个月前经历了一次大幅修正，尽管价格有所回升，但问题是估值仍然相当高。我们关注印度，因为我们喜欢那里的增长故事，但在那里很难找到好的、便宜的股票。

我们也喜欢巴西及其结构性增长故事。巴西的问题在于，增长并没有达到应有的强度。尽管如此，巴西公司表现良好，特别是在商品繁荣的推动下。我们也喜欢俄罗斯，俄罗斯对投资者来说表现极为出色，并且不断向前发展。同样，在俄罗斯，这一切都是由商品繁荣推动的，不仅仅是石油和天然气，还有镍、钯以及其他一系列商品——再加上那里的巨大财富效应，因为其人口实际上在减少，而人均收入在上升。

你担心美国经济放缓和美国利率周期的影响吗？

我确实认为，中国发生的事情以及美国的利率和经济放缓将影响像香港这样的市场。传统上，香港市场与华尔街有着非常密切的关联，这不仅是因为其与美元挂钩，还因为美国是世界上最大的经济体。

但我相信，亚洲其他一些经济体将受到的影响稍微小一些，因为它们已经多元化了市场。尽管美国经济可能放缓，但一些新兴市场的公司正在向印度、中东、中国等繁荣市场销售。

我们喜欢台湾和韩国，因为相对于它们的收益和潜在收益，股票价格仍然相当合理或低。这些国家在极具吸引力的估值下仍然存在机会，即使考虑到可能的全球经济放缓。当然，如果出现剧烈的全球经济衰退，所有人都会受到影响。此外，您还必须记住，这些市场与中国之间有着庞大且不断增长的贸易——向中国出口组件或从中国进口组件。

印度与一些亚洲国家的贸易也在增长，因为它从这些国家购买更多的成品和组件。随着印度的自由化，它与其他亚洲国家的贸易可能会增长到几乎与中国一样大。毫无疑问，如果您查看全球贸易统计数据，您会意识到全球化将继续存在，并且对能够多样化其出口基础的新兴市场是有利的。十年前，台湾、韩国和马来西亚等国家在出口上过于依赖美国。现在它们已经实现了多样化，而中国对它们来说是一个巨大的市场。

您一直是新兴市场更好公司治理的坚定支持者。情况有改善吗？

好消息是，很多事情已经改变。许多来自中国、俄罗斯和拉丁美洲的新兴市场公司以美国存托凭证（ADRs）的形式在纽约证券交易所或纳斯达克上市。

我承认，ADRs没有直接在纽约证券交易所上市所需的严格标准，但这些公司愿意遵守美国法规这一事实是向前迈出的巨大一步。如今，我们拥有更多种类的新兴市场公司，其会计标准与许多可比的美国和欧洲公司一样好，甚至更好。

我们认为需要改进的一个领域是控股权。大多数新兴市场的企业都是由非常强大的企业家创办的。控制权现在正传递给他们的儿子或孙子。问题在于，许多这些控股家庭并不想委托控制权或引入专业帮助。在某些情况下，这并不是坏事，因为这些人中有些非常有能力，并且他们了解自己的业务。但在其他情况下，他们确实需要帮助，但又太自豪而不愿承认。

您现在喜欢哪些行业或投资主题？

我们喜欢我们所称的四个C——消费品、商品、公司治理和融合。关于前三个C我已经谈过了。最后一个，融合，是一个有趣的主题，我们相信。融合的参与者是那些在全球或区域内进行整合的公司。例如，西欧和东欧公司之间有很多合并。在行业方面，钢铁是一个不错的选择。钢铁制造商正在整合，这意味着对于持有像POSCO（PKX）这样的股票的投资者来说，有巨大的机会。