较弱的商品会支持伯南克吗？ - 彭博社

广泛记录的商品价格反弹在夏末假期中暂时停歇。9月11日，RJ/CRB指数，这一广受关注的关键商品篮子指标，跌破314，下降超过六点，进一步逼近年内低点310.81。主要原因是：原油价格跌至五个月来的低点——每桶低于65美元——以及贵金属的疲软，现货黄金价格急剧跌破每盎司600美元。

除非出现不可预见的地缘政治和市场冲击（诚然，这是一个很大的“如果”），商品价格进一步下跌可能会大大延长美联储暂停加息的时间——并消除市场对重新收紧政策的投机。

CRB指数的能源、牲畜和农业子指数今年表现出更强的降温倾向，而工业品价格甚至贵金属仍然相对高企。这表明：a）全球经济增长足够同步，以测试工业品的产能限制；b）由于战争、恐怖主义和地缘政治事件的风险厌恶，以及发展中国家的财富创造，正在推动对贵金属的需求。

显然，最近的油市消息是看跌的。原油期货在7月14日达到每桶78.40美元的高点，几个月后CRB指数也达到了高点，但此后便一路下滑。随着黎巴嫩危机的缓解，中东更大范围的冲突似乎得以避免，原油价格再次跌破70美元。即使供应瓶颈得到缓解，墨西哥湾发现新的深水储备，联合国与伊朗在德黑兰核计划上的妥协希望日益增长，以及OPEC在9月11日决定维持产量配额不变，也都对油价造成了一定的压力。

金属的重要性。

当然，油价的走势仍将取决于母自然的善意，尤其是在秋冬季节到来之际，以及在飓风季节相对安然无恙地度过。著名的科罗拉多州立大学飓风预报员最近第二次下调了他们对2006年的目标，降至13个热带风暴，其中五个预计将转变为大西洋飓风。

在9月11日的下跌之前，黄金价格在今年大幅上涨后，表现出令人惊讶的韧性，延续了自1999年8月低于252.50美元以来的显著反弹，并在今年5月突破732美元的高点——这是自1980年初金属价格最后一次超过850美元以来未见的水平。

铜价在过去一年几乎翻了一番，自2000年以来更是翻了四倍，突破每磅4美元后回落至3.60美元，伴随着美国房地产市场放缓的明确迹象。虽然住宅建筑确实放缓，但商业建筑仍然保持活跃，非住宅建筑在第二季度以22.2%的速度飙升。虽然我们预计第三季度住宅建筑将以15%的速度下降，但非住宅建筑应以17%的速度增长。此外，工业金属的全球竞争尤其激烈，中国的需求更是无法满足。

衰退威胁减弱？

这表明，住房市场的收缩不足以将经济推入人们所担心的衰退，这对股票市场有利好影响，特别是如果国债收益率继续走低，而美联储保持观望。实际上，正如美联储在9月会议的《褐皮书》中所指出的：“全国范围内，住房市场和住宅建筑活动减弱，但商业房地产和建筑在大多数地区增强。商业房地产市场普遍被描述为强劲，并且在大多数情况下，越来越强劲。”

最近美元的回调也将有助于为经济增长提供支撑，尽管这增加了由进口引发的通货膨胀风险。然而，随着短期财政状况的改善，疲软的美元应该能为双重经常账户和贸易赤字提供一些缓解。

在某种程度上，市场力量对经济的制衡似乎已经在减轻这些收缩因素，长期利率接近五个月来的低点——这有助于平滑美联储上个月在5.25%暂停的决定。

通货膨胀观察持续。

美联储主席本·伯南克显然希望看到商品价格压力减轻，但显然并不指望这一点。伯南克在7月19日的国会证词中指出，通货膨胀的前景受到多种因素的影响，其中之一就是能源价格的走势。尽管当时的期货报价暗示市场参与者预计油价在未来几个季度大致稳定，但美联储主席警告说，“对油价趋于平稳的预期在近年来一直令人失望。”

目前，美联储政策制定者在9月20日会议后发布的声明中的措辞预计将保留对通货膨胀的鹰派立场。高资源利用率和仍然高企的商品价格可能会使通货膨胀压力保持在高位。然而，美联储已经明确承认，由于住房部门因“利率和能源价格上涨的滞后效应”而导致的经济“温和化”的风险。

然而，这需要商品市场的一些合作，以便美联储能够摆脱自己制造的通胀困境，并为通胀和经济的软着陆奠定基础。如果关键材料的价格未能配合这一良性情景，伯南克美联储的信誉——以及其暂停收紧政策的决定——将受到华尔街越来越多的审视。