欧洲电力公用事业面临上升风险 - 彭博社

来自标准普尔评级服务

在欧洲自由化市场中，发电机和垂直整合的公用事业公司正在享受高利润，这得益于持续强劲的电力价格，这反映了高油价和天然气价格以及二氧化碳（CO2）排放交易计划（EU ETS）的引入。在完全自由化的欧洲电力市场中，电价基于边际发电成本，而燃气发电技术是定价的发电技术（如在英国），高天然气价格可以在很大程度上转嫁为更高的零售电价。

与此同时，核能和水电等非燃气发电的利润空间得到了提升，因为它们不承担更高的商品输入或CO2成本。其他因素也支撑着现金流生成和利润：该行业相对集中，竞争行为似乎更关注利润保护而非市场份额最大化。

关键问题。

与此同时，最终客户的市场力量仍然有限。在假设监管环境稳定的情况下，没有明显因素表明在可预见的未来这一情况会发生根本变化。

然而，未来有一些问题需要关注，因为它们导致了对欧洲电力行业未来发展的不确定性。以下趋势尤其可能带来挑战，意味着欧洲电力部门的商业风险更高：

• 二氧化碳交易的引入以及持续高企的石油和天然气价格增加了欧洲电力价格的波动性，燃料价格的发展存在不确定性。由于高能源价格和工业全球化加速，欧洲公用事业的市场风险在中长期内可能会增加。

• 公用事业的财务成功存在争议，并增加了长期的政治和监管风险。这是在对欧洲工业竞争力的担忧背景下发生的。

• 随着需求的持续增长，投资需求正在增加，欧洲公用事业正面临在放松管制环境下的首次投资阶段，承担的风险显著高于以往提供监管保护的时期。

• 在保持能源价格低以保护欧盟工业竞争力、减少二氧化碳排放以满足欧盟京都减排目标以及限制欧洲对能源进口依赖的目标之间的矛盾，正在增加政治和监管环境的不可预测性，进一步增加了商业风险。

• 供应安全问题日益严重，将刺激上游和中游天然气投资以及并购活动，随着本土石油和天然气储备的持续枯竭，欧盟对燃料进口的依赖正在上升。

上述新兴趋势的复杂性和相互依赖性使得欧洲能源市场未来发展的不确定性增加。公用事业对这些风险的暴露因其特定特征而异。

在产品供应、燃料供应、发电能力、地理覆盖和监管暴露方面的规模和多样化减少了对潜在不利变化的整体暴露——这在不确定性和负面事件的潜在性增加时尤为重要。像E.ON AG（AA-）、RWE AG（A+）、Enel SpA（A+）和法国电力公司（EdF；AA-）这样的庞大集团能够在交易、采购、研发和投资等领域发展关键的风险缓解技能，同时增强管理大型投资项目和平滑资本支出结构的能力。

地理是命运吗？

良好的管理和垂直整合使公司能够通过确保对重要输入和输出因素（如燃料供应和下游市场准入）的访问和控制来降低风险。电价、二氧化碳以及石油和天然气市场的波动性增加意味着交易技能、对各种商品的知识以及对实物资产（所有类型商品）的访问将变得更加重要。这通常会使大型多元化公用事业公司受益，特别是那些拥有综合电力和燃料业务的公司，并将加速公用事业公司在上游和中游天然气领域投资的趋势。

政治和监管关系将是决定性的，但现有公司可能是最容易受到不利行动影响的。所有类型的公用事业公司都可能面临增加的政治和监管风险，这可能导致影响公用事业部门的不利结构和财政措施。尽管较大的公司通常被认为拥有最佳的政治关系和应对公共关系挑战的资源，特别是如果它们是完全或部分国有的，但如果它们被认为因向消费者收取过高的电费或占据主导市场地位而产生巨额利润，它们也可能会吸引最多的关注。

核心运营的地理位置将成为一个更重要的信用因素，这将使南欧公用事业受益，而不是北欧公用事业。这是因为需要在快速增长的南欧市场（如意大利和西班牙）进行投资，以满足不断增长的需求，并且这将比在需求停滞的北欧或西欧进行投资所面临的商业风险更低，因为在北欧或西欧，投资主要是为了替换老化的产能。

预计将出现波动周期。

这种较低的市场和运营风险已经体现在现有公用事业公司的评级中，例如Iberdrola S.A.（A+）、Endesa S.A.（A）和Enel，而标准普尔在其对北欧公用事业的评级中则考虑了通常较高的运营和监管风险。

随着放松管制，投资风险增加，因为这可能导致更波动的周期。放松管制、能源政策的不确定性以及波动的燃料和电力市场条件意味着发电投资现在比在更可预测的监管体制下更具风险。这可能导致更谨慎的行为，鼓励较小和较短交付时间的增量投资。例如，这使得联合循环燃气轮机（CCGT）发电受益，因为它的资本密集度较低，更灵活，且交付时间比大型、资本密集型的煤电和核电投资短。

然而，这一趋势只加剧了欧盟对天然气进口的依赖和供应安全问题。近年来油气价格的飙升改善了煤电的竞争地位，说明投资环境可以迅速变化。需求增长和稳定性在欧洲市场自由化后作为评级因素的重要性增加。这被纳入标准普尔对公用事业的商业风险评级中。