两者不能都是正确的 - 彭博社

来自标准普尔股票研究

标准普尔股票研究预计，标准普尔500指数公司在2006年的运营收益将平均增长13%——这是标准普尔500指数连续第五年实现两位数收益增长。更重要的是，标准普尔分析师预计，到今年年底，“500”将记录其连续第19个季度的两位数同比收益增长。

如果你相信华尔街对季度收益预期的共识，那么派对似乎将持续到2007年。华尔街预计2007年的收益将再增长12%，并预计明年四个季度都将实现两位数增长。（标准普尔分析师将在今年第三季度业绩公布后提供2007年的季度预期。）

这些乐观预测的支持来自于一些因素，比如股票回购的有利影响、过去几年资本支出停滞后较低的折旧费用，以及由于公司减少资本改善借款而导致的更宽的净利润率，主要是由于净利息支出的降低。而预计2007年美国美元的贬值可能会成为顺风。

标准普尔股票策略对此并不买账。听起来令人震惊的是，华尔街的乐观情绪很可能是错位的。标准普尔经济学预计，美国实际国内生产总值（GDP）将在2006年增长3.5%。对于一个到年底将超过所有战后经济扩张平均持续时间的经济扩张来说，这是一项相当健康的增长。然而，标准普尔预计，由于美联储连续17次加息25个基点以及油价的影响，2007年实际GDP仅增长2.1%。预计2006年每桶油价平均为71.40美元，2007年为76.25美元。

如果标准普尔500指数的收益在2006年可能会在美国GDP增长3.5%的情况下上升13%，那么在实际GDP预计仅增长2.1%的情况下，它们如何能在2007年再攀升12%呢？答案是，这可能不会发生。事实上，标准普尔经济学的自上而下的标准普尔500指数运营收益增长估计在2007年仅预测增长3%——这与华尔街自下而上的12%增长预期相去甚远。标准普尔股票策略认为，实际结果将介于这些估计之间。

标准普尔500指数运营收益与名义GDP的比率现在已经超过自1988年以来平均水平一个标准差。为了使这一比率回归到更正常的水平，实际收益增长必须低于预期和/或美国经济增长需要比目前预期的更健康——这可能会导致美联储继续提高短期利率。无论如何，在不久的将来，华尔街可能不会像今天一样乐观。

为此，标准普尔的投资政策委员会将对美国股票的推荐配置降低至40%，将5%转移至现金。我们还调整了我们的模型ETF投资组合。此次变动采用了更传统的60%股票/40%固定收益的平衡。我们对2006年和2007年的标准普尔500年终目标价格分别保持在1315和1440。我们认为，最近的股市反弹部分是由于油价大幅下跌所推动的。然而，随着油价接近其交易区间的底部，而标准普尔500指数接近其九个月区间的顶部，油价的复苏，甚至是由于地缘政治担忧而引发的反趋势反弹，可能会逆转最近的股票市场狂热。

模型ETF投资组合