斯堪尼亚对曼恩的“否定”背后 - 彭博社

如预期的那样，德国汽车制造商MAN集团在9月18日星期一对其较小的竞争对手瑞典的斯堪尼亚提出了122亿美元的报价。尽管这一价格的举动已被预期了数天，但斯堪尼亚公开发表了它所称的前一天私下给MAN的相同回应——坚决的“拒绝”。

来自慕尼黑的MAN的现金和股票报价将斯堪尼亚的“A”股（具有特殊投票权）估值为比9月11日之前的三个月平均水平高出39%，当时由于关于MAN交易的传闻开始流传而暂停交易。但这并不足以说服斯堪尼亚的董事会，该公司表示“全体一致决定不支持该提案”。

斯堪尼亚的主要投资者，尤其是瑞典的瓦伦贝格工业家族，似乎对MAN的粗暴风格感到恼火。瓦伦贝格家族控制着斯堪尼亚约29%的投票股份。他们和其他投资者对MAN是否适合接管被视为欧洲卡车行业皇冠明珠的斯堪尼亚表示怀疑，尽管MAN的销售额更大，但利润和市值与斯堪尼亚相当。

抵制的原因。

斯堪尼亚有句老话：“盈利能力在墙壁中”，反映了其在瓦伦贝格帝国中的金鹅地位。斯堪尼亚及其主要投资者现在似乎准备与MAN进行一场持久的斗争，MAN的报价由包括花旗集团（C）和苏格兰皇家银行在内的一组银行融资。

斯堪尼亚的最大股东大众汽车似乎也对MAN的举动不以为然。这家德国汽车巨头拥有斯堪尼亚超过34%的投票股份，大众汽车首席执行官伯恩德·皮舍茨雷德（Bernd Pischetsreider）同时担任斯堪尼亚的董事长，他是投票拒绝MAN报价的人之一。“大众汽车一直表示对斯堪尼亚的投资具有战略性质，”该公司在9月18日的声明中解释了拒绝该报价的原因。“接受MAN今天提出的对斯堪尼亚的收购报价并不反映这一点。”

尽管如此，最大的抵抗似乎来自于Investor AB，这是一家公开交易的投资工具，代表着瑞典强大的瓦伦贝格家族，而该家族是斯堪尼亚的第二大股东。一位接近Investor的消息人士指出，如果瓦伦贝格家族以这种方式被剥夺斯堪尼亚，他们将会面临各种类似的行动。此外，斯堪尼亚是Investor最珍贵的资产之一，瓦伦贝格家族据说对该公司非常重视。

很快会有另一个报价吗？

瓦伦贝格家族自1916年以来就持有斯堪尼亚的股份，而Investor目前持有该公司10.8%的资本和19.3%的投票股份。（在瑞典，某些股份的投票权高于其他股份的两级所有权结构是很常见的。）瓦伦贝格基金会的额外持股使得该家族在斯堪尼亚的投票权达到约29%。Investor简洁地表示，MAN的报价“没有反映斯堪尼亚的公平价值和潜力”。

接近Investor的消息人士对MAN的策略也感到困惑。他们问，为什么MAN会对一家实际上由两个重量级工业集团控制的公司提出敌意收购？大众汽车和瓦伦贝格家族共同拥有近三分之二的投票控制权，因此在没有他们的积极支持下，收购报价没有机会。MAN的报价以获得90%的股份和投票权为条件。

现在的问题是，MAN是否会提出更具吸引力的报价——以及提高多少。斯德哥尔摩CA Cheuvreux的分析师帕特里克·肖布隆表示，这家德国卡车制造商可能会为斯堪尼亚出价高达136亿美元，或每股68美元——比其当前报价高出约11%。

“欧洲冠军。”

但抵制，至少在瑞典方面，似乎不仅仅涉及价格。位于斯德哥尔摩南部的斯堪尼亚已经是全球第三大公交车和重型卡车制造商。尽管规模小于曼，但其盈利能力更强，2005年的运营利润率为11%，而曼为5.2%。据说斯堪尼亚的高管认为曼在工程方面表现良好，但在商业技能上有所欠缺。

在报价文件中，曼首席执行官哈坎·萨缪尔森辩称，这笔交易将创造“一个欧洲冠军，以及一个能够在现有和新市场中实现盈利增长的全球参与者。”合并后的公司将拥有235亿美元的销售额和18亿美元的运营利润。曼预计在三年后每年将获得6.35亿美元的收益，并承诺不会关闭任何制造基地。

合并将使两家公司在欧洲卡车和公交车市场占据首位，并使曼进入美国市场。这也将使萨缪尔森回归他的根基：在1990年代，他曾是瑞典公司的技术总监。

激励竞争对手。

一些抵制也可能源于民族自豪感。瑞典的汽车工业大部分已经被出售：沃尔沃的汽车部门和萨博分别在1990年代末被福特（F）和通用汽车（GM）收购。沃尔沃（VOLV）保留了其卡车和重型设备资产。

曼的竞标总有可能激发竞争对手的报价。但与任何竞争对手的交易都需要欧洲委员会的批准。在2000年初，委员会因反垄断理由拒绝了斯堪尼亚与沃尔沃卡车的合并申请。现在，一项跨境合并正在酝酿中。但这次，拒绝似乎更具个人性质。