美国：为什么劳动力市场可能引发通货膨胀 - 彭博社

在春季和夏季，来自劳动市场的大部分消息对通胀前景都是令人鼓舞的。就业增长放缓，失业率停止下降。八月份的就业人数增加了128,000，正好与过去六个月的平均月增幅相符，但低于2005年的165,000。上个月的失业率为4.7%，在经历了持续下降后，仍然保持在全年4.6%-4.8%的区间。这些趋势表明整体增长的步伐正在放缓，这将缓解价格压力，并且它们在给予联邦储备停止加息的余地方面发挥了重要作用——至少目前是这样。

然而，来自劳动市场的通胀信号真的如它们看起来的那样温和吗？尽管就业人数的增加较小，但就业市场仍然紧张，足以继续推高劳动成本。八月份生产工人的时薪较去年同期上涨了3.9%，这是连续第三个月增长，继续以五年来最快的速度增长。更重要的是，涵盖所有工人及其他形式的薪酬（如福利和奖金）的更广泛的季度时薪补偿指标，增长速度显著更快。

事实上，劳工部在9月6日修订的数据表明，尽管生产率增长非常好，但远远不足以抵消上升的劳动成本对企业的影响。到第二季度，更新的数据显示，按每小时工作产出计算的生产率同比增长了健康的2.5%，但整体时薪补偿却上涨了陡峭的7.7%。

这意味着制造典型单位产出的劳动成本——或单位劳动成本——在过去一年中上涨了5%。这一增速与2000年达到的峰值相匹配，成为自1990年以来最快的增长率。从历史上看，单位劳动成本一直是通货膨胀的关键驱动因素，因为像当前这样的加速增加了公司通过提高价格来覆盖额外生产成本的压力。

问题在于通货膨胀前景：成本压力在多大程度上推动公司提高价格以支持其利润？答案可能在接下来的几个月内并不明确，因为更多的价格数据将会公布。至少在七月份，能源和食品以外的通货膨胀看起来比前几个月温和。美联储首选的指标从六月仅上涨了0.1%，是今年最小的月度增幅。

没有定价权的企业只能眼睁睁地看着他们的利润率缩小，似乎确实发生了一些利润挤压。然而，尽管劳动成本激增，上个季度的收益仍然持续强劲增长。商务部报告称，第二季度的全国企业利润同比增长了20.5%，是两年来的最佳表现。

一个问题是，最近的数据并没有讲述一个一致的故事。例如，单位劳动成本的急剧加速与企业利润的加速同时发生，这很难调和。如果成本如数据所示那样迅速上升，那么许多企业的利润率很可能正在受到挤压。例如，9月6日的报告显示，第二季度的价格比去年上涨了3.3%，远低于单位劳动成本的5%增幅。当前的政府数据可能高估了利润，但标准普尔500指数中个别公司的收益报告也出奇地强劲，即使不包括能源。

一个正在增长的趋势可能正在帮助企业应对的就是向奖金而非加薪的转变，正如人力资源公司Hewitt Associates（HEW）最近对公司的调查所指出的。许多奖金在第一季度支付，这可能解释了第一季度补偿按年率计算的季度间激增13.7%的部分原因。更大程度地使用与业绩挂钩的可变薪酬，限制了公司的固定劳动成本，帮助提高盈利能力，并减轻了提高价格的需要。

但还有另一个不太友好的可能性：整体需求实际上可能比当前数字所暗示的要强。如果是这样，许多企业将在未来几个月更成功地推动价格上涨。这是一个值得考虑的前提，因为企业劳动成本激增的另一面是工薪家庭收入的增长。

事实上，劳动市场在第一和第二季度为工人创造的收入远远超过了早期数据所显示的。在第二季度，包括基本工资和福利、奖金、股票期权以及其他形式的补偿在内的劳动收入最广泛的衡量标准，较去年增长了修订后的8.3%。早期数据曾显示其增长已经相当可观的6.8%。劳动收入的增长速度超过了通货膨胀的两倍，这在很大程度上解释了消费者支出为何如此强劲，以及为何在下半年仍应保持稳健。

生产和非监督工人的小时工资在过去一年中上涨了3.9%，但被通货膨胀吞噬了，这一事实被广泛评论。但更重要的消费衡量标准是整体收入。对于这个群体，约占工资单的80%，根据小时工资和工作小时的综合模式，8月份的收入较去年增长了6.2%。

**在这种背景下，**消费者支出的反弹并不令人惊讶。7月份，经过通胀调整的消费者购买的最广泛指标较6月份增长了健康的0.5%。即使在8月和9月没有进一步增长，实际支出在本季度仍将以年率3.2%的速度增长，较第二季度有所上升。这意味着消费者对本季度经济增长的贡献将高于上季度的2.6%增幅。

消费者在加油站也看到好消息。最近几周，油价有所下降，较低的批发价格预示着未来几周加油站的进一步降价。大部分降幅将在9月份的价格指数中体现，这可能导致消费者价格指数的整体下降。

此外，如果油价保持低位，第四季度的整体通胀率将比第三季度小得多，正值假日购物季节来临之际。稳定的收入增长和整体通胀的较小影响将大大提升消费者的购买力。

然而，对于通胀前景——以及美联储政策——最重要的是能源以外的价格趋势。对此的裁决仍在进行中，但来自劳动力市场的关于企业成本和家庭收入的最新证据引发了警示。美联储在8月8日会议的会议记录中提到，希望“在判断是否需要进一步收紧[利率政策]之前积累更多信息。”危险在于：当美联储等待时，劳动力市场可能已经在产生新的通胀压力。

詹姆斯·C·库珀