莎拉·李如何让汉斯陷入困境 - 彭博社

萨拉·李（SLE ）在9月5日成功剥离汉斯品牌公司时是否借鉴了私募股权的操作手册？看起来确实如此。作为交易的一部分，萨拉·李公司给这家服装制造商增加了数十亿的新债务，然后给自己支付了一笔丰厚的股息——这笔钱将用于减少自身债务和回购股票。相比之下，汉斯作为一家上市公司开始时的债券评级处于垃圾级，债务负担沉重，一些人担心它无法在其知名服装品牌上进行足够的投资。

这是一种金融工程，更多地与杠杆收购的世界有关，而不是与企业剥离相关。从萨拉·李的角度来看，这笔交易乍一看是合理的。为什么高管们要完全依赖变化无常的股市来认可汉斯作为独立公司的价值，而不抓住现在的现金并立即投入使用呢？

但如果汉斯无法长期维持这笔债务，持有两家公司股票的投资者可能会因为这一操作而处于更糟糕的境地。分析师表示，债务的金额——以及萨拉·李支付给自己的股息——远远超过预期。为了资本化剥离，汉斯承担了总计26亿美元的新债务。这些收益大部分以24亿美元的股息形式支付给了萨拉·李。

将汉斯的债务负担过重使其财务状况比许多竞争对手更弱。标准普尔（MHP）给新公司评级为B+，这使其处于服装行业的下半部分。汉斯的债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率为4.52，是同行中最高的，斯宾-奥夫顾问公司的约瑟夫·W·康奈尔表示。其收益与利息费用的比率为2.65，也很弱。

莎拉·李的高管拒绝对此报道发表评论。一位莎拉·李的发言人表示，公司认为汉斯的债务水平是适当的。一位汉斯的发言人表示，公司产生足够的自由现金来资助投资。

莎拉·李的举动并不是在真空中发生的。这是首席执行官布伦达·C·巴恩斯在2005年宣布的广泛重组的一部分。她当时的目标是剥离或出售约40%的公司，价值约30亿美元，并专注于知名食品品牌。到目前为止，她的目标未能实现：单位销售仅带来了14亿美元。因此，需要从汉斯那里获取更多现金。

当然，母公司从其剥离的单位中提取资金并不罕见。但从新产生的债务中支付如此大额的股息引起了分析师的关注。自2005年初以来，只有三家被标准普尔评级的剥离公司债务评级低于汉斯，其他16家公司几乎没有如此高的杠杆率。

低回报？

前Sara Lee高管、现任D.A. Davidson & Co.的Timothy S. Ramey表示，从两家公司股东的角度来看，这笔交易没有什么意义：“他们正在筹集高成本的垃圾债务来偿还低成本的投资级债务，这将使股东整体上变得更贫穷。”像许多经历过杠杆收购的公司一样，Hanes将在接下来的几年里利用其现金流来偿还债务。对于投资者来说，这可能会在一段时间内抑制回报。Spin-Off Advisors的Cornell表示，Hanes的高杠杆将使其无法超越市场，正如许多分拆公司所做的那样。

不过，不要指望这会阻止更多此类交易。只要有买家愿意购买像Hanes发行的高收益债务——即使收益并不归于支付账单的公司——就会有更多的卖家出现。信用评级机构穆迪投资者服务公司的杠杆融资董事总经理Tom Marshalla表示：“公司这样做是因为他们可以。”

由Jane Sasseen撰写