股票的秋季寒意 - 彭博社

夏末的反弹正在减弱，股票感受到季节性的秋季寒意。9月20日，主要指数达到了自5月初以来的最佳收盘水平，并接近新的纪录。

道琼斯工业平均指数，例如，涨至距离其历史最高收盘价11,722.98仅差约100点。随后，关于经济增长放缓的担忧使股票连续两个交易日下跌，沃尔玛（WMT）的仿制药折扣和惠普（HPQ）的泄漏调查后果也对市场造成了压力（见BusinessWeek.com，9/22/06，“惠普的赫德面临压力”）。9月22日，道琼斯指数跌至11,508.1，标准普尔500指数下滑至1,314.78，纳斯达克综合指数降至2,218.93。

分析师表示，尽管能源价格下降和地缘政治气候趋于平静，但不确定的经济前景和企业盈利减少的可能性可能会让投资者在11月选举前及之后感到焦虑。“过去三天股市投资者的行为告诉我们，股市的不安情绪可能会持续到秋季的前半部分，”M.S. Howell的首席市场策略师布莱恩·雷诺兹说。

最近的经济报告加剧了投资者的担忧。9月21日，费城联邦储备银行指数滑落至-0.4%，低于8月份的18.5。这是该地区商业活动指标自2003年4月以来首次出现负值。“这一负面报告对制造业非常令人沮丧，”标准普尔的高级经济学家贝丝·安·博维诺说。关于全国制造业活动的下一份报告，即供应管理协会的采购经理人指数，将于10月21日发布，应该能显示费城联邦储备的结果是否是个别现象。

财政困境。

美联储的利率政策也没有提供太多缓解。9月20日，美联储保持利率不变，但未排除进一步加息的可能（见BusinessWeek.com，2006年9月20日，“伯南克的稳定政策让市场振奋”）。在其政策声明中，中央银行表示，即使在经济放缓的情况下，通胀担忧依然存在。Action Economics表示，关于通胀的评论比预期的要悲观，消息传出后，国债收益率小幅上升。

确实，一些分析师表示，美联储可能还有更多加息的空间。“显然，当前通胀水平仍然令人担忧，这与与住房相关的潜在下行增长风险相权衡，”雷曼兄弟经济学家德鲁·马图斯说。

与此同时，美联储暗示，住房市场的放缓速度比之前预期的要快。政策制定者在美联储对住房放缓的描述中删除了“渐进”一词，此前一系列令人失望的数据接连出现（见BusinessWeek.com，2006年9月8日，“建筑商为住房下滑做好准备”）。投资者在等待8月份现有住宅销售数据的发布，定于9月25日。

有限的可见性。

其他分析师表示，住房市场的疲软可能拖累经济，并迫使美联储在明年初开始降息。“美国需求放缓的到来似乎比普遍预期的要早，并且将更加持久，”美林证券的全球经济团队在9月18日的报告中表示。一些极端悲观者则看到衰退的迹象（见BusinessWeek.com，2006年9月18日，“街道的阴暗面”）。

如果经济放缓，企业利润可能会随之减速。标准普尔500公司已经连续17个季度实现两位数的盈利增长，这让一些分析师开始怀疑这一趋势能持续多久。根据标准普尔投资政策委员会在9月21日会议的记录，2007年的盈利可见性“仍然模糊不清”（见BusinessWeek.com，2006年9月22日，“2007年经济显著放缓”）。

投资银行高盛（GS）、雷曼兄弟（LEH）和摩根士丹利（MS）已经以良好的业绩拉开了当前第三季度盈利季的序幕。然而，在9月21日，联邦快递（FDX）的一份强劲盈利报告伴随着低于预期的前景。同时，雅虎（YHOO）、道琼斯（DJ）和纽约时报（NYT）等公司已发布第三季度利润警告。

油价走软。

然而，其他人表示，全球经济可能会使企业利润保持强劲，即使美国经济增长放缓。“企业利润与国家GDP之间的联系正在变得越来越弱，”弗雷德·阿尔杰管理公司的总裁兼首席投资官丹尼尔·钟说。

好消息是，100美元油价的威胁似乎已成为遥远的记忆（见BusinessWeek.com，2006年9月11日，“油价会保持走软吗？”）。最近几周，油价和其他商品价格有所下降，11月西德克萨斯中质原油期货在9月22日收于60.55美元。

11月的选举也可能提供一个看涨因素（见BusinessWeek.com，2006年9月21日，“华盛顿僵局的游戏计划”）。在以往的中期选举年，股票在第四季度的回报往往是最佳的。不过，一些分析师质疑过去的选举周期表现是否仍然具有预测价值。

避免消费问题。

摩根士丹利技术分析师马克·牛顿表示：“围绕四年周期的讨论频率可能会导致其以与大多数人想象的截然不同的方式展开。我们对6月/7月期间是否已经形成年度低点持怀疑态度，并怀疑未来几个月可能会出现回调。”

在经济放缓的情况下，投资者应该避免投资依赖国内消费者支出的公司的股票，包括许多零售、餐饮、住房和汽车相关股票，梅里尔林奇的美国行业策略师布赖恩·贝尔斯基在9月22日的报告中表示。贝尔斯基更倾向于那些应该受益于资本支出、美元走弱或有利商品前景的股票，包括3M（MMM）、卡特彼勒（CAT）、英特尔（INTC）和埃克森美孚（XOM）。

道琼斯指数距离其峰值仅215点，主要指数可能会再次冲击历史高点。不过，股票能上涨多远取决于经济着陆的温和程度，而这仍然是个未知数。