解码道琼斯指数的大涨 - 彭博社

没有什么比能源价格的下降和利率加息的暂停更能让市场再次兴奋的了。领头的是：30只股票的道琼斯工业平均指数，在9月27日的交易中收于11,689.24点——距离2000年1月14日创下的历史最高收盘点11,722.98点仅有33.74点。市场的上涨让一些专家再次谈论“财富效应”。“人们再次感到兴奋，这将为消费者在初秋带来现金，促进消费，”高频经济学的首席经济学家伊恩·谢泼德森说。

道琼斯的里程碑表现可能会有一些动能支持。市场在9月20日获得了动力，因为自2004年6月以来连续17个季度加息的美联储决定将利率维持在5.25%不变。这通常是股票的好兆头：在过去六次美联储暂停加息时，股票在暂停后的12个月内表现优于前12个月加息期间的表现。

“比新高更重要的是，我们在夏季中期时对市场的可怕恐惧是错误的，”纽约托克维尔资产管理公司的投资策略师迈克尔·威廉姆斯说，该公司管理着54亿美元的资产。“市场传达的信息远比95%的头条新闻所暗示的要强烈得多。”

趋势观察。

市场历史学家和资金经理库尔蒂斯·特伯格表示，在中期选举年（如2006年），自1986年以来，所有三个主要指数（道琼斯、标准普尔和纳斯达克）在第四季度的收益率100%为正。此外，第四季度历来是一个非常好的时期，平均回报率为5.4%。自1986年以来，道琼斯在20年中有19年在第四季度实现了正收益。

此外，Teberg发现，自1982年以来的六个中期选举周期中，道琼斯指数从低点到次年高点的平均涨幅超过53%。Teberg说：“由于我不知道今年的低点是什么，我选择了迄今为止的最低点，即6月13日的10,706。”那么这意味着什么呢？Teberg表示，2007年道琼斯指数为16,000，明年将上涨53%。Teberg还研究了追溯到1926年的结果，他的研究显示这一趋势是持续的：“这在历史上一直是一个很好的时期。”

虽然可能很难找到同样乐观的人，但显然，街头的新乐观情绪与夏季的悲观前景截然不同。对能源成本上升、消费者负担过重和房地产低迷的担忧严重影响了市场。随着美国消费者的财务状况受到质疑，美国股票的方向也受到影响。“一定程度的悲观情绪已经产生，”纽约ING投资管理公司的投资策略师Brian Gendreau承认，该公司在全球管理超过4000亿美元的资产。

“错过了机会。”

马里兰大学商学院的教授、美国国际贸易委员会前首席经济学家Peter Morici认为，尽管第三季度的盈利结果可能会让市场失望（因为油价的好处尚未传递到美国企业的底线），但“第四季度应该会表现良好。经济将比许多预测者预期的更早复苏。”

对不可避免的经济下滑的恐惧使得许多投资者在今年保持观望。Tocqueville的Williams表示：“在某个时刻，增长的速度会放缓，但与此同时，遗憾的是，大家仍然错过了机会。”他指出：“企业的资产负债表比以往任何时候都更加干净。盈利表现良好，而78美元的原油灾难性力量并没有产生影响。”

Williams表示，尽管标准普尔指数已经连续18个季度实现两位数的利润，但没有理由相信盈利会在短期内骤降。他建议全面购买成长股和科技股，如微软（MSFT）、甲骨文（ORCL）、思科（CSCO）、英特尔（INTC）和应用材料（AMAT）。他对菲尔普斯·道奇（PD）、波音（BA）和默克（MRK）也持乐观态度。

市场转变的另一个迹象：今年首次也是自8月31日以来，高增长股票的表现超过了更保守的价值股票。策略师们认为科技、电信和医疗保健是潜在的购买目标，而金融和公用事业则可能表现不佳。Oak Associates的首席投资策略师Ed Yardeni表示，道琼斯的蓝筹股也是一个不错的选择，尽管他认为油价下跌将引发一场“可能非常广泛”的市场反弹。在1月份，Yardeni预测道琼斯将在年底前达到12,000点。随着市场逐渐动荡，他“几次抽动”，但“我从未退缩过。”

控制你的热情。

雅尔登表示，道琼斯成分股在“提高生产力方面非常成功，基本上是全球业务的多元化投资组合。他们预计超过一半的业务将来自海外，我认为盈利故事非常强劲。”的确，过去几年大多数道琼斯股票都获得了丰厚的利润，但它们的股价却停滞不前。2006年的结果也不例外：在第二季度，除了两只股票——3M（MMM）和家得宝（HD）——外，其他股票都超出了华尔街的预期。另有两只股票，沃尔玛（WMT）和通用电气（GE），与分析师的预期持平。然而，在那些超出盈利预期的股票中，有13只在盈利发布当天股价下跌。

另一个好消息是：美国股票便宜。基于2007年共识盈利的标准普尔500指数的市盈率为15.4（基于2006年预估为17.6）。与1990年代末相比，当时市盈率在30左右。

即便如此，仍有一些大局观的人在保持对近期涨幅的理性看法。“这是晚周期的兴奋——油价下跌，美联储已经结束，加油！”高频经济公司的谢泼德森说。“但我担心市场忽视了美联储停止加息的原因。经济正在放缓。”谢泼德森表示，生产力增长放缓和劳动力成本上升是“有毒的组合”，对盈利“灾难性”。他担心这一趋势将加剧。“工资压力将在接下来的三到四个季度持续，我非常担心明年我们将看到对盈利的显著影响。”

没有太多的广度。

同样持悲观态度的是Ryan Beck & Co.的首席投资官Joe Battipaglia：“我们正处于经济扩张的后期阶段。盈利能力的组成部分……来自周期性行业（如）能源、金属和采矿，以及大型银行的超常表现。这两个群体都将面临困难。我们现在在高位徘徊，但这更像是一个私人聚会。”

确实，最近的涨幅相当狭窄。RBC Dain Rauscher的技术研究分析师Bob Dickey指出，在过去两个月的反弹中，只有大约60%的股票交易价格高于其200日移动平均线。“更强劲的牛市的正常读数是75%-80%，”他在一封电子邮件中写道。他表示，科技和其他领域的涨幅正在抵消表现不佳的股票，从而为更广泛的市场带来整体收益。

Dickey补充道：“我们的感觉是，目前的反弹将在道琼斯工业平均指数接近12,000点之前持续，之后市场修正风险将增加到一个重要水平。”