哈拉斯：杠杆收购的长赔率 - 彭博社

这有点像1980年代的收购战。一家表现不佳的公司收到了一个未经请求的收购要约。首席执行官和董事会聚在一起审查他们的选择。但是，在这种情况下，目标是哈拉斯娱乐（HET），世界上最大的赌场运营商。而处于风口浪尖的首席执行官是加里·洛夫曼，一位曾任哈佛商学院教授的高管，他从马萨诸塞州的郊区通勤到拉斯维加斯。

10月2日，哈拉斯确认收到了每股81美元的未经请求的收购要约，比9月29日的收盘价高出22%。这一全现金要约来自收购公司阿波罗管理公司和德克萨斯太平洋集团，预计将使公司估值达到260亿美元，其中包括哈拉斯账面上已有的110亿美元债务。

这笔交易突显了私募股权公司日益增强的财务实力，以及酒店和赌场公司在让华尔街评估其业务时常常面临的困难。它还说明了哈拉斯在超越其同行方面所面临的挑战，这些同行主要针对更高端的赌客。哈拉斯表示，已任命一个由非管理董事会成员组成的特别委员会来评估该提案。

私募股权的派对。

“特别委员会尚未确定交易符合哈拉斯及其股东的最佳利益，或哈拉斯不应继续作为一家独立的上市公司，追求其作为世界最大品牌赌场娱乐提供商的商业计划，”该公司在一份声明中表示。10月2日，股票收于75美元，低于收购价格，这表明华尔街并不认为哈拉斯董事会会批准该要约。

将哈拉斯私有化面临几个障碍。买家必须获得该公司运营的13个州的赌场委员会的批准，这个过程耗时较长。公司的主要负责人也必须获得赌场执照的批准。

尽管如此，私募股权投资者最近发现赌场业务是一个令人愉快的猎场。总部位于洛杉矶的科洛尼资本拥有拉斯维加斯希尔顿酒店和大西洋城度假赌场，以及美国和欧洲的数十家其他赌场。科洛尼与私募股权投资者普罗维登斯股权合伙公司共同以38亿美元收购了凯尔兹国际公司，该公司是巴哈马亚特兰蒂斯赌场的母公司。该交易于9月1日完成。科洛尼在收购阿兹塔尔（Tropicana品牌的拥有者）的竞标中失利。该公司正被肯塔基州的酒店运营商哥伦比亚萨斯克收购，交易金额为28亿美元。

中型市场巨头。

与许多早期赌场品牌一样，哈拉斯是由企业家创立的，这里是威廉·哈拉斯，他于1937年在内华达州里诺市开设了一家宾果游戏厅。哈拉斯于1973年成为第一家在纽约证券交易所上市的赌场运营商。1980年，哈拉斯被假日酒店收购，后者是知名酒店连锁的母公司。

多年来，哈拉斯一直试图成为赌场业务中的假日酒店，在全国范围内布置一些不错但不太奢华的物业。该公司历史上一直瞄准行业所称的中型市场赌客，而不是拉斯维加斯更奢华的娱乐场所所追求的高额赌客。通过收购和新建的结合，哈拉斯现在拥有36家赌场，涵盖10个不同品牌，包括巴利、凯撒、马蹄铁和里约。

与竞争对手如印刷商史蒂夫·温相比，哈拉斯从未建造过那种吸引来自世界各地的赌徒涌向拉斯维加斯的巨型赌场。在新奥尔良的哈拉斯赌场的一个高调尝试中，由于公司不得不同意限制餐饮和娱乐选项以安抚当地企业，这一尝试适得其反。该赌场未能达到其财务目标，并在哈拉斯于2002年完全收购之前宣告破产。

不是街头明星。

1998年，公司开始采取措施更好地将其各个物业联系在一起，当时它聘请哈佛大学市场营销教授洛夫曼担任首席运营官。两年后，哈拉斯推出了备受推崇的“总奖励”忠诚计划，该计划利用数据库挖掘来针对不同类别的赌徒，根据他们的游戏水平向他们邮寄免费房间、餐饮和其他折扣的优惠。“我们不把房间填满人，而是填满赌徒，”洛夫曼曾说。

但尽管洛夫曼因创新而获得赌场同行的高度评价，哈拉斯的中端市场定位和庞大的物业清单从未产生让华尔街惊叹的那种巨额奖金。跨城竞争对手拉斯维加斯金沙集团（LVS）由企业家谢尔顿·阿德尔森控制，仅有两家赌场，分别是拉斯维加斯的奢华威尼斯人和位于中国澳门的拉斯维加斯金沙（见BusinessWeek.com，2002年10月7日，“澳门：罪恶之城的家庭式赌场？”）。然而，拉斯维加斯金沙的股市估值为240亿美元，是哈拉斯在收购提议宣布之前的两倍。

在10月2日的报价之前，哈拉斯的股票今年下跌了7%。竞争对手拉斯维加斯金沙、永利度假村（WYNN）和美高梅大酒店（MGM）在9月29日市场收盘时分别上涨了72%、23%和8.8%。

其他潜在目标。

随着赌博业务向海外扩展，拉斯维加斯的热度变得越来越重要。哈拉斯错过了在澳门获得许可证的机会，永利刚刚宣布他在那里的新赌场在头13天内的营业额达到了9亿美元（见BusinessWeek.com，6/8/06，“拉斯维加斯与澳门：谁将获胜？”）。阿德尔森的拉斯维加斯金沙在今年早些时候的潜在利润丰厚的新加坡市场中击败了哈拉斯的提案。哈拉斯的提案包括与导演詹姆斯·卡梅隆合作设计的家庭友好型景点。新加坡官员更喜欢阿德尔森对高端赌客和会议者的关注。

洛夫曼在2004年以94亿美元的并购交易收购了高档的凯撒品牌，他承诺通过开设新的高端物业和更新拉斯维加斯大道上的哈拉斯和百丽赌场等老旧物业来扩展哈拉斯的影响力。但一个将许多物业联系在一起的赌场大型项目，原定于今年夏天在拉斯维加斯宣布，却被推迟了。而公司在西班牙、巴哈马和斯洛文尼亚宣布的新国际项目并没有产生与快速增长的亚洲市场和高知名度的拉斯维加斯市场相同的兴奋感。

分析师表示，哈拉斯的消息可能会使其他赌场运营商成为目标，尤其是那些在已经过饱和的美国市场中可能难以增加新物业的小型运营商。这些包括博伊德博彩（BYD）、卡普里岛赌场（ISLE）和顶峰娱乐（PNK）。赌博是一项艰难的业务，而现在私募股权公司正处于热潮之中。