3G意味着塔楼的高峰时期 - 彭博社

尽管无线服务股票在今年有所回落，但该行业的一个细分市场依然强劲：无线塔公司。该领域的四家上市公司——美国塔公司（AMT）、SBA通讯（SBAC）、全球信号（GSL）和皇冠城国际（CCI）——截至今年（截至10月4日）平均上涨了29.6%，并且交易接近其52周高点。10月6日，皇冠城将以58亿美元收购全球信号的消息进一步推动了股价，包括债务，或每股全球信号55.95美元。

拟议中的皇冠城收购全球信号的交易将使其成为拥有超过23,500座塔的第一大塔公司，略高于美国塔，这可能会引发该集团的更多整合。Leon表示，他认为SBA通讯是一个潜在的收购目标。

然而，Leon在10月6日将对全球信号的推荐从买入下调至持有，此前股价因收购消息上涨了10%。他将目标价格从53美元上调至56美元，基于2007年企业价值与EBITDA的预期比率为22.2，略高于其无线塔同行，并与皇冠城的报价相匹配。“我们看到合并协同效应可以提高每座塔的平均租金收入，并通过集中计费和支持服务来扩大利润率，”Leon说。“基于估值，我们会持有全球信号的股票，但不会增加持仓。”

无线塔公司本质上是无线服务提供商使用的土地和设备的所有者。他们与无线运营商签订长期租约，同时提供现场设备的维护，包括天线、放大器和基站设备。

“无线塔公司的战略是确保其场地物业的长期租赁，并最大化其塔容量的使用，以便其塔能够容纳多个租户或无线运营商，”标准普尔股票研究的肯·莱昂（Ken Leon）说，他关注无线电信股票。

莱昂表示，这些公司的增长机会继续存在于传统语音服务中，以及第三代（3G）和宽带服务的快速增长。“这一群体拥有成功的商业模式和可预测的收入和现金流，”他说。

BusinessWeek.com的凯伦·麦克科马克（Karyn McCormack）最近与莱昂谈论了他为什么看好这一群体以及他最喜欢的股票。以下是他们对话的编辑摘录。

注意：肯·莱昂是标准普尔股票研究的分析师。他对他所撰写研究的任何公司没有所有权利益或关联。这里表达的所有观点准确反映了分析师对任何和所有相关证券或发行人的个人观点。分析师的报酬没有、没有，或将不会直接或间接与本故事中表达的具体建议或观点相关。

你为什么喜欢无线塔行业？

我们对无线塔行业持积极态度的投资理论的一部分是，来自现有客户的新宽带服务、无线运营商的新可用频谱以及WiMAX等新颠覆性技术将推动无线塔公司的增长。

首先，3G无线服务的引入意味着像Verizon（VZ）这样的运营商必须升级他们的网络。这需要更大的网络容量，包括塔站上的设备。此外，宽带服务刺激了语音和数据流量的增加。这对无线塔公司来说都是好事，因为运营商必须扩展他们的网络或容量，或者与无线塔公司合作推出新的基站。

第二个机会是FCC最近拍卖了数十亿美元的无线电频谱用于先进的宽带服务。大部分频谱成功地被T-Mobile USA、Sprint Nextel（S）以及Cingular和Verizon等全国性运营商获得。在T-Mobile的情况下，这次拍卖给他们提供了在全国范围内建立新基站的机会，尤其是在他们没有网络的地方，这将使无线塔公司受益。

最后，美国市场增长的第三个领域来自于获得频谱的新进入者，他们进入无线或WiMAX领域。一个很好的例子是Clearwire，这是一家由移动通信行业先驱Craig McCaw创立的私人公司，已从包括英特尔（INTC）和摩托罗拉（MOT）在内的私人投资者那里筹集了超过10亿美元。

我们相信Clearwire也将与无线塔公司合作，以便专注于最终市场，而不必专注于建设他们的网络。在美国以外，无线塔公司已在拉丁美洲和其他地方的特定市场进行了投资。

这些公司盈利吗？

其中一些公司通过收购之前由Sprint Nextel和Cingular Wireless拥有的大部分或全部塔迅速壮大。他们通过从银行和其他投资者那里获得贷款以及通过公共债务市场融资来支付这些塔的费用。这些公司的资产负债表上有高额债务，但他们从与运营商的租赁收入中获得高额的经常性收入。

这意味着这些公司大多数今天并不盈利。但我们相信，投资者更关注这些公司的运营和自由现金流，目的是希望他们在几年内减少债务，并为塔公司股东和管理层提供有吸引力的投资回报。

可能会出现什么问题？

我们看到的最大风险是最大的运营商取消塔租赁。随着潜在的租赁取消，无线塔公司的偿还其巨额债务的能力可能面临风险。然而，到目前为止，塔租赁取消的比例不到运营中总塔数的5%。

潜在地，升级到3G网络可能会创建更高效的网络，这可能需要更少的塔站。此外，由于Cingular Wireless在2004年收购AT&T Wireless，以及Sprint PCS和Nextel在2005年8月合并，可能会出现塔站位置的冗余。

最后一个风险是大多数收入的客户集中度高，主要来自少数美国无线服务提供商。对于塔公司而言，20%到30%的收入可能来自一个客户。

这些股票表现如何？

无线塔股票在2005年和2006年表现强劲。标准普尔没有该组的指数，但它们的涨幅相当可观。

你喜欢哪些股票？

我们覆盖了四家上市公司。最大的公司是美国塔公司，这是一个买入。美国塔公司正在进行证券交易委员会对股票期权补偿的审查。该公司最近表示将重述历史业绩，主要是非现金调整。

我们对SBA通讯持强烈买入意见。基于估值，我们对皇冠城国际持有观望态度。由于估值原因，我们将全球信号的评级从买入下调为持有，因为它同意被皇冠城收购。

它们的基本面节奏都是相同的，我们之前谈到过。