美国：消费者尚未对住房低迷感到担忧 - 彭博社

经济和联邦储备政策在未来一年的方向辩论归结为一个基本问题：住房低迷是否会拖累消费者支出和经济？在你思考这个问题时，请记住，在近五年的扩张中，有一个赌注一直是错误的：对美国消费者的赌注。

就他们而言，一些大型债券市场人士认为，住房引发的衰退将使经济增长率在下半年降至微不足道的1%-2%范围，联邦储备很快将降息。最近受到一些关于住房和工业部门的疲弱经济报告的激励，几位关键参与者疯狂购买债券，推动收益率降至六个月来的低点。

持不同观点的分析师认为，消费者部门的支撑足够强大，可以承受住房购买、建筑活动和房价下降对家庭支出的负担。如果消费者能够坚持，那么企业的资本支出也会如此，强劲的全球经济将继续推动美国出口。

那么谁是对的？债券专家会大赚一笔，还是韧性的消费者会支撑经济，迫使债券投资者抛售那些巨额头寸？

目前，消费者 仍然掌握着胜利的筹码。尽管就业增长放缓，但劳动力市场依然紧张，收入增长迅速。第三季度个人收入预计将比去年增长约7.5%，远快于通货膨胀。此外，消费者财务状况良好，第二季度家庭净资产进一步增加。银行的抵押贷款违约率虽然比去年略有上升，但仍然较低，消费者贷款和零售信用卡的逾期付款率也同样较低。

此外，随着汽油和取暖油价格暴跌，消费者获得了巨大的购买力红利，这已经提升了信心，并将在未来几个月提升支出。最后，债券投资者本身也在帮助稳定住房市场，因为抵押贷款利率已经跟随长期利率下跌。自6月23日以来，30年期固定利率从6.86%降至6.18%。在8月，现有单户住宅的销售停止下降，而新房的购买实际上有所上升。

经济中最近出现的疲软迹象不仅体现在消费者支出上。最显著的是，工业部门的活动在这个夏天降温。这从8月工业生产的下降、8月耐用品订单连续第二个月下滑，以及费城联邦储备区9月至少一项看起来微不足道的地区工厂活动调查中可以清楚看出。

这种生产停滞似乎是库存调整，应该很快就会结束。库存的增长速度似乎比企业希望的要快一些，尽管这种不平衡主要集中在汽车行业，汽车制造商在第三季度大幅削减了产量。

以汽车为主导的调整，加上住房市场的下滑，将对第三季度的经济增长产生负面影响，按实际国内生产总值计算。而从6月到8月住房开工的急剧下降意味着，住房建设的低迷可能直接使该季度的GDP增长减少多达一个百分点。

但本季度的整体GDP增长率将在十月底公布，这对未来的预测帮助不大。要了解未来的情况，您需要关注关键支出类别的动态，特别是消费者和企业的支出。截至目前，这两个领域的需求看起来都很强劲。消费者支出正处于一个增长轨道，增速甚至快于第二季度的水平，资本支出也是如此。到八月底，资本货物的订单和出货量远高于第二季度的平均水平。此外，能源价格下降的全部好处将为第四季度的需求提供支持。

家庭对未来的前景已经感到更乐观。会议委员会的消费者信心指数在九月份上升至104.5，较八月份的100.2有所提高，这种乐观情绪预计将持续到十月份。消费者对未来六个月的预期是自四月份以来的最高水平，家庭对就业的看法也比八月份略显乐观。不出所料，九月份迄今为止的每周零售报告显示，与去年相比，销售活动表现强劲。如果消费者对房地产市场的疲软有很大担忧，他们并没有表现出来。

也许最大的疑问在于消费者前景，经济学家对此意见不一，主要是住房低迷的间接影响，特别是随着房价趋于平稳，房主能够从房屋净值中提取的资金逐渐减少。一派认为，净值提取对消费支出有很大推动作用，随着其减少，消费者将不得不大幅削减支出。另一派则认为这个问题是个红鲱鱼，更重要的因素是家庭的整体财富。

到目前为止，消费者支出的韧性与财富论的关系比与股权提取故事的关系更为密切。家庭净资产在第二季度创下新高，得益于在扣除抵押贷款后，房屋价值的持续净增。总体财富如果不是因为该季度的股市损失，本应增长更多，但市场随后已经反弹，整体净资产在第三季度应该会再次稳步增长。

大多数房主几乎没有遭受痛苦。确实，根据全国房地产经纪人协会的数据，现有房屋的中位价格在八月份较去年下降了1.7%，这是自1995年以来的首次下降。但考虑到价格比三年前上涨了22%，比五年前上涨了40%。这些资本收益显著增加了整体财富，房价要出现剧烈下跌才能抹去这些收益。

与此同时，美联储的新数据显示，房主从房屋净值中提取的现金自去年第三季度以来下降了43%，在第二季度的年化率为4972亿美元。作为税后收入的比例，这一金额几乎减半至5.2%。然而，除了第二季度因油价上涨带来的压力外，消费者支出几乎没有受到影响。支出在下半年可能轻松以超过3%的年率增长，导致2006年与2005年相比几乎没有放缓。股权提取的群体现在认为，房屋价值减少的现金将会在2007年打击消费。请继续关注。

显然，经济将无法逃脱房地产市场回归现实带来的下行压力。问题是：情况会有多糟？为此，可以看看消费者。如果负担变得太重，他们将是第一个崩溃的。但到目前为止，他们承受得很好。

詹姆斯·C·库珀