股票投资者似乎掌握了胜利的筹码 - 彭博社

好的，投资者们，下注吧。是股票还是债券？也许两者都有？在过去的三个月里，股票和债券价格都从六月的低点强劲反弹。到10月4日，标准普尔500指数上涨了超过9%，而由于债券收益率与价格呈反向移动，基准10年期国债的收益率已从5.24%降至4.55%。

这两波反弹的主要推动因素是：投资者相信，经济增长放缓和通胀降温将使美联储在未来几个月至少保持利率稳定，甚至在明年开始降息。期货市场对未来一年半内三次降息25个基点的可能性给予了高度的预期。

但这就是股票和债券投资者之间的共识结束的地方。毕竟，如果经济疲软到促使美联储大幅降息，那么它也可能太疲软，无法产生足以证明近期股票价格上涨的利润增长。债券投资者似乎在接受住房低迷可能演变为更广泛经济衰退的风险，而股票投资者则乐观地认为经济将以适度的、不太热、不太冷的速度持续增长。

股票和债券投资者不可能都正确。底线是：未来几个季度经济的表现将决定谁赢谁输。

基于仔细观察 最近的经济数据和一些关键的基本趋势，股票投资者似乎在未来一年中最有可能获得丰厚的回报。这是因为，随着经济增长放缓，仍然有利于经济软着陆的可能性，而不是许多债券牛市投资者所押注的硬着陆。

关于消费者支出、资本货物订单、商业建设和工业活动的最新数据继续显示，住房以外的经济表现良好。股票价格的上涨，包括10月3日道琼斯工业平均指数创下的历史新高，以及长期利率的下降，这完全转化为更低的抵押贷款利率和更便宜的企业借贷，将提供支持。

此外，尽管住房低迷远未结束，但几个指标显示必要的调整已取得显著进展。8月份，现有单户住宅的销售稳定，待售房屋的销售实际上上升，新建房屋的购买量也有所增加。急剧下降的抵押贷款利率和房价正在帮助提高可负担性，而住房开工的骤降意味着建筑商已经在削减过剩库存方面迈出了重要一步。

能源价格急剧下降的积极影响尚未在消费者价格、家庭支出或工厂生产的报告中显现。这将是支撑第四季度增长的关键因素。更高的能源成本在今年早些时候抑制了商业和消费者信心，但消费者信心在9月份开始反弹。未来的商业乐观情绪指标无疑会显示出相同的模式。

与债券市场不同，股票投资者并不相信住房衰退会拖累消费者支出。在九月份，标准普尔500指数中“消费者非必需品”类别，包括百货商店和其他零售企业，增长了6.4%，是所有主要行业中最强劲的。

实际上，消费者支出的增长率似乎正在加速。在第二季度以年率2.6%的速度增长后，直到八月份的实际消费者支出表明第三季度的增速约为3%。由于油价下跌带来的额外购买力，第四季度的增长率可能会更快。

资本支出的前景也很强劲，部分原因是企业部门的财务状况非常良好。第二季度的利润和现金流达到了创纪录的水平，非金融公司的利润率仍高于1990年代末的峰值水平。在上半年，企业部门拥有足够的内部生成资金来支付所有资本支出。同时，公司以每年约5500亿美元的惊人速度回购股票，是两年前速度的两倍多。

最近的报告显示，企业也在大量投入现金用于扩张。到八月份，商业飞机以外的资本货物订单在第三季度的增长速度超过了第二季度。未完成的订单也在快速增长，表明需求远远超过生产。

此外，尽管住宅建筑正在萎缩，但新的商业建筑正在快速崛起。8月份，私营部门在住宅住房上的支出较7月份下降了1.5%，但商业项目的支出跃升了3.4%，制造业和商业建筑的增幅尤其显著。今年到目前为止，住宅支出下降了490亿美元，但非住宅支出上升了370亿美元，抵消了大部分损失。

疲软的报告在第三季度引发了对广泛经济衰退的担忧，主要源于三个方面：住房市场的下滑、夏季油价飙升的滞后影响，以及汽车制造商的削减。工业活动的下降反映了这三方面的影响。一些行业，尤其是汽车行业，正在削减库存，但这些产出调整既不会广泛也不会持久。

例如，9月份的采购经理人指数——一个综合了工业部门的订单、生产、就业、交货速度和库存的指标——有所下降，但库存和就业的下降幅度最大。产出有所上升，尽管增速比8月份慢，订单仍以8月份的速度持续增长。只要消费者和企业需求保持稳健增长，工业部门在未来几个月将表现更好。

股票和债券投资者之间的增长辩论突显了两个市场中的另一个关键问题：通货膨胀的短期方向。考虑到能源价格的下降，整体通货膨胀肯定会大幅下降。但股票投资者似乎将较低的能源价格视为对通货膨胀和经济增长的利好，而许多债券多头似乎忽视了便宜石油带来的增长好处。

债券收益率的暴跌意味着债券投资者认为疲弱的经济也会降低核心通胀，而核心通胀不包括能源和食品。然而，尽管第二和第三季度的增长放缓，核心通胀仍在加速。在八月份，美联储首选的价格指标从过去一年加速至2.5%的增速，这是11年来的最高水平。如果核心通胀依然顽固，美联储可能会耐心等待其缓解，但不会像债券投资者现在预期的那样愿意降息。

在2007年，您投资组合中股票和债券的综合表现将比以往更依赖于经济形势。当然，最优秀的投资者并不总是最优秀的经济预测者，但对于明年，选择是明确的：疲弱的经济有利于债券。持续的适度增长将有助于股票。

詹姆斯·C·库珀