美国：就业报告没有发挥作用 - 彭博社

每个月的第一个星期五是华尔街人士知道要做好准备的日子。这通常是劳动部的就业报告发布的时间。最新的风暴发生在9月份的数据于10月6日发布时，导致债券市场震荡。问题是，越来越难以知道这个关键的研究汇编实际上在每个月对劳动市场和经济的健康状况说了些什么。

例如，报告的主要指标，工资就业人数，从8月份增加了令人惊讶的仅51,000，这是自卡特里娜飓风以来最弱的表现。你会认为这会引发债券市场的大幅反弹，预期联邦储备委员会会降低利率。然而，劳动部的另一项就业指标，来自家庭调查的同一报告中，显示出271,000的稳健增长，失业率降至五年来的低点4.6%。

更令人困惑的是，劳动部将8月份的工资增长修正上调了异常大的60,000名工人，将原本温和的128,000的增长改为强劲的188,000的增长。它还做出了更引人注目的修正：在截至3月的12个月中，约有80万个工资就业岗位的增加比最初报告的要多。因此我们应该相信什么？报告是表明强劲还是疲软？

尽管总体而言，数字暗示经济在最近几个月有所放缓，但数据表明劳动市场比9月份工资的微薄增长所暗示的要强得多。这意味着债券市场的本能抛售，导致长期利率急剧上升，是正确的反应。只要就业市场稳固，消费者支出将保持良好支持，住房引发的经济衰退威胁就不那么令人担忧。对于市场而言，与最近的预期相反，就业数据意味着联邦储备委员会不太可能在短期内开始降息。

就业数据的问题 现在是劳动部对工资数据初步解读的可信度下降，因为这些数据是通过对企业的调查得出的。这是因为该机构的修订通常相当大。今年的模式值得考虑：最初报告的数字显示，从一月到四月，平均每月工资增加了196,000，但从五月到八月则急剧放缓至仅109,000。但修订后的读数显示，放缓幅度更为温和，从每月160,000降至136,000。在今年人们对经济降温程度的担忧中，最近的初步就业报告似乎夸大了放缓的程度。

经济学家们长期以来认为，与家庭调查数据相比，工资数字是衡量就业增长的首选指标。然而，现任俄亥俄州阿克伦市的Oak Associates Ltd.的资深华尔街经济学家爱德华·E·雅尔迪尼（Edward E. Yardeni）对市场为何仍然如此关注首次报告的工资数据表示怀疑，并在最近的客户简报中称其为“无用”。

也许这有点过于强烈， 但雅尔迪尼在劳动部的年度基准修订的背景下提出了一个有趣的观点，该修订也在10月6日被报道。每年，劳动部都会回顾更详细的州就业记录，并使用三月作为基准月份来修正其估计。今年的初步结果显示，2006年3月的工资水平实际上比现在的数字高出810,000个职位。如果这一点成立，从历史标准来看，这将是一个异常大的修订。在最终估计之前还会有进一步的修正，这些修正将与2007年1月的就业报告中的全面月度修订一起纳入。

这次重述的结果远非微不足道。新的基准显示，从2005年3月到2006年3月，工资单增长了280万，而不是200万。这意味着就业增长的平均每月比当前数据所显示的多出68,000个，这意味着每月多出237,000个工作，而不是169,000个。底线是：就业市场比任何人想象的都要强劲，并且继续为经济提供坚实的支持。

工资单的修订澄清了近期数据中的其他不一致之处，这些不一致模糊了当前经济趋势的视野。首先，它们表明，过去一年劳动部对家庭的调查中明显的强劲就业增长（每月平均增加201,000个工作）是对劳动市场健康状况的更准确解读，而不是工资单调查中仅增加148,000个的发现。在新的基准被纳入后，这两项调查至少在3月之前会讲述类似的故事。从3月到3月，家庭调查显示就业增长为2.2%，而经过修订后，工资单就业数字上升至平行的2.1%，而不是之前的仅1.5%。

更重要的是，最近的工资单调查，从4月到9月，可能仍然低估了实际的就业增长。一方面，自3月以来，家庭调查中的就业增长继续超过工资单数据。另一方面，由大型私营部门工资单数据处理公司Automatic Data Processing和经济顾问Macroeconomic Advisers共同编制的一个备受关注的私营部门指标，也在超越政府的数字。ADP通过就业记录构建其数字，以期预测政府的工资单数据。

劳动部的修订为ADP的月度跟踪提供了新的可信度。ADP显示，从三月到三月的工资增长速度比劳动部最初的数据显示的要快，从四月到九月，目前显示的工资增长平均为每月159,000，远高于劳动部的118,000。

政府修订的数据也验证了今年劳动收入和税收的强劲增长。到八月底，工资和薪金收入比去年增长了7.7%，远高于通货膨胀，财政部表示，2006财年截至九月的个人税收收入增长了12.6%。这一切都与尽管今年夏天汽油价格创纪录，但消费者支出仍然保持韧性相一致。在接下来的几个月里，随着油价的下降抑制了整体通货膨胀，强劲收入增长的全面影响将在支出中显现。

更多的工资职位解释了为什么劳动市场仍然紧张，这在九月的低失业率中得以体现。劳动力构成的变化导致劳动力增长放缓，也使得就业市场保持紧张。几年前，保持失业率稳定需要每月大约150,000的工资增长。现在经济学家将这个数字定在130,000或更低，这意味着今年的就业增长虽然比2005年慢，但仍然足够快以保持失业率下降，并对小时工资施加上行压力。

关键结论：经济增长虽然稍慢，但比最近的工资数据所暗示的要持久得多。如果你担心经济即将陷入严重衰退，想想再说。

詹姆斯·C·库珀