为什么康菲仍然得不到尊重 - 彭博社

尽管通过收购跻身于大型石油公司的行列，康菲石油（COP）在获得席位方面却遇到了困难。在少数超级巨头中，康菲的1830亿美元收入仅次于埃克森美孚（XOM）、BP（BP）、荷兰皇家壳牌（RDS.A）和雪佛龙（CVX），超过了道达尔（TOT）。但其股票的交易价格为前瞻性收益的5.8倍。这很便宜；埃克森的交易价格为前瞻性收益的10.7倍，BP为10倍，雪佛龙公司为8.1倍。今年，康菲的股票上涨了1.7%。而BP上涨了3%，雪佛龙上涨了15%，埃克森上涨了21%。

那么公司的罪过是什么呢？似乎是表现得像高能源价格将持续一样。去年12月，康菲以356亿美元的现金和股票收购了大型天然气生产商伯灵顿资源公司（COP），引起了人们的关注。该交易是在预计天然气价格在每千立方英尺8美元的范围内进行的，尽管现在价格更接近5美元。“他们在商品价格的假设上非常激进，”Benchmark Co.的分析师马克·吉尔曼说。“管理层似乎在基于我们认为不仅不准确而且……可能有害的假设进行操作。”

吉尔曼对康菲股票的目标价为每股47美元，低于其最近的58美元，并远低于大多数其他华尔街分析师的预期，许多人预计该股票将上涨超过70美元。尽管如此，康菲的折扣是不可否认的，对于一家在过去三年中为投资者带来116%回报的公司来说，这或许令人惊讶——这帮助其在《商业周刊》50强企业表现名单中排名第31位。

康菲的相对低估值甚至吸引了沃伦·巴菲特的注意，他在今年早些时候披露了一项可观的投资。但整体而言，石油公司的投资者更难以打动。这部分是因为他们并不一定专注于增长。毕竟，这个行业的股票将受到一个因素的重大影响：油价。如果油价上涨，对每个人来说都是好事。如果油价下跌，那就不好了，但对于那些对基础商品价格预期较低的超保守公司来说，比如埃克森美孚，这种情况要好得多。

低价格，高期望

康菲在整体财务状况上也受到批评，这并不像其更大同行那样平衡。这家总部位于休斯顿的公司是美国第二大炼油商，因此在汽油价格的波动上变动更大。康菲没有其他一些大型公司的勘探项目名单，因此A.G.爱德华兹公司（AGE ）的分析师布鲁斯·拉尼认为，它将不得不依赖更多的收购和合资企业来实现其每年3%的生产增长目标。

滞后的市盈率可能会使未来的大交易更难以达成。康菲的市场价值为950亿美元，在石油超级巨头的世界中，这只能算是微不足道，埃克森美孚的价值超过3960亿美元。但这确实微不足道，尤其是在康菲在收购伯灵顿后债务达到290亿美元的情况下。尽管该公司便宜，但由于其规模和监管限制，并不被视为易受收购的目标。

公司表示预计估值差距会随着时间的推移而缩小。在最近的一次分析师电话会议上，首席执行官詹姆斯·J·穆尔瓦承认康菲公司之前对天然气的预测是错误的。他承诺将进行“更为谨慎”的资本支出，并在未来几年内将债务降低至接近200亿美元。如果能源价格保持高位，股票回购可能会成为现实。

如果能源价格保持高位，这个行业将会发生很多事情。持续的卖方市场对于勘探和生产资产可能最终会证明康菲的战略是正确的。然后它将被视为任何其他老牌超级巨头。“我们在道达尔身上看到了同样的情况，”标准普尔的股票分析师蒂娜·维塔尔说（MHP）。 “在市场适应之前，它的交易价格一直处于折扣状态。”

布赖恩·辛多