一笔自我偿还的交易 - 彭博社

这是一个鲜为人知的事实：谷歌公司（GOOG）以16.5亿美元收购YouTube公司的交易实际上是免费的。这是怎么回事？从谣言开始传播到交易宣布的日期，谷歌的市场价值上涨了50亿美元——是其实际同意支出的三倍。尽管收购公司的股票通常会下跌而不是上涨。

当然，轻松获得资金大大降低了交易的风险：即使YouTube从未产生一分钱的利润，谷歌也可以声称这是一个明智的举动。

在这笔交易酝酿的同时，另一笔更为巧妙的交易正在进行——这笔交易利用轻松获得的资金购买了一部分稳定的收益。10月6日，Chattem公司（CHTT），一家位于田纳西州查塔努加的小型家居用品公司，拥有Selsun Blue、Icy Hot和Gold Bond等品牌，宣布以4.1亿美元收购五个盈利的消费品牌，包括ACT漱口水和Cortizone止痒膏，这些品牌来自强生公司（JNJ）和辉瑞公司（PFE）。

Chattem成立于1879年，最初名为查塔努加药品公司，手头只有2700万美元的现金和3亿美元的年销售额——这些数字足以让投资者对其完成如此大交易的能力产生怀疑。但请注意：在这个消息传出后，其股票上涨了28%。在宣布交易之前，Chattem的市值为6.7亿美元。当它花费巨额资金进行收购时，其市值飙升至8.6亿美元，实际上为公司提供了巨额的即时回扣。用1980年代的乐队Air Supply的话来说，这就像是从无到有的爱情。

轻松的信贷是时代的标志。它为私人股本交易的创纪录运行提供了资金（第58页），并允许资金紧张的公司通过再融资摆脱困境。现在，它正在为像Chattem这样的中小型企业提供支持，帮助它们实现大规模发展。

在许多方面，这笔交易似乎是显而易见的。管理层估计这将使Chattem的收入增加40%。由于被收购品牌的利润率很高，分析师表示，这笔交易可能会将Chattem预计2008年的每股收益从2.65美元提升至多达1美元。“我们只是购买商标、一些库存、配方和客户名单，然后将其整合到业务中，”首席运营官Bob Bosworth说。

而且，借鉴私人股本的操作手册，Chattem全是以轻松的条件借款完成的。在交易之前，它的总债务仅为1.61亿美元，这使它有足够的灵活性以7.5%的利率获得4.25亿美元的银行贷款。“显然，Chattem的资产负债表杠杆不足，”摩根大通的家庭产品分析师Dara Mohsenian说，他指出该公司在收购后将其预计的债务与现金流比率从1.7倍提升至4倍。即便如此，新品牌将推动Chattem的收益，吸收更高利息支付带来的冲击。这就是为什么投资者蜂拥购买该股票。“如果你可以使用银行债务并承担这种交易，为什么不呢？”纽约Brean Murray, Carret & Co.的消费品分析师Gary Giblen问道。

Chattem在修复被遗弃品牌方面确实有良好的记录。Icy Hot在1991年被Chattem收购时销售额为500万美元，现在的销售额为5000万美元。Gold Bond在1996年被收购时销售额为2500万美元，现在至少是那个数字的两倍。任何老旧的收购基金都不太可能具备摩根大通的Mohsenian所称的“Chattem关怀”的耐心和市场影响力。

Chattem的股东们也感到受到关心。到8月底，公司已经回购了3930万美元的股票，并在过去18个月中回购了近10%的股份。它没有使用股权来支付最新的交易，而是使用了债务——以一半的资本成本。“我们非常小心地保护我们的股票，”董事长兼首席执行官Zan Guerry说。看来确实如此。六年前，Chattem的交易价格为3美元，现在的交易价格刚好在44美元以下。

谁还需要私募股权呢？

罗本·法尔扎德