霍顿听见了“嘘” - 彭博社

对于D.R. Horton Inc.（DHI），这个全国最大的房屋建筑商，问题是：糟糕的情况会变得更糟吗？今年，位于沃斯堡的公司的股票下跌了35%，它将2006年的盈利预测下调了30%，并且在10月10日表示第四季度的房屋销售下降了25%。一些分析师认为，未来可能会有更多麻烦，因为霍顿在过去几年中对土地进行了巨额投资。解除这一赌注可能意味着巨额的资产减值和大幅降低的盈利。“我认为2007年将会非常痛苦，”美国银行证券的住房分析师丹尼尔·奥本海姆说。

唐纳德·雷·霍顿于1978年创立了公司。多年来，他通过收购和激进的内部增长目标来放大住房繁荣的影响。从1995年到2005年，售出的房屋数量从2500套激增至53200套；收入从4.37亿美元增长到136亿美元；利润从2000万美元增长到14亿美元。这些结果帮助这家建筑商在《商业周刊》50强最佳表现大型公司排名中获得第26位。现年55岁的霍顿是公司的董事长，他仍然用被称为“霍顿语”的口号激励他的团队。其中包括：“走出你的战壕——攻击！”和“从顶层公寓到厕所的旅程很快。”

然而，像许多同行建筑商一样，随着市场的迅猛发展，霍顿开始相信关键市场的土地供应短缺，住房需求将保持强劲。在2005财年，公司将土地储备增加了46%，达到51亿美元，尽管其售出的房屋数量仅增长了18%。在2006财年的前九个月，霍顿又将库存增加了25%，达到64亿美元，尽管房屋销售仅增长了6%。

更糟糕的是，霍顿的土地在房屋销售下降最快的市场中高度集中。亚利桑那州、加利福尼亚州、佛罗里达州和内华达州的持有资产占公司资产的一半以上。根据当前的销售情况，瑞士信贷（CSGKF）分析师艾薇·L·泽尔曼的数据显示，公司需要七年才能清算这些土地。这远远超过霍顿所希望的仅有三到五年的库存。大部分土地是最近购买的，因此价格较高。泽尔曼估计，霍顿约48%的持有资产是在2004年和2005年购买的，而其他大型建筑商的平均比例为28%。她说：“他们在2005年购买的每一块土地都处于亏损状态。”

霍顿现在正在拼命应对。公司已将可建造的地块数量从396,000减少到340,000。最近，它放弃了对22,000个地块的选择权，这一举动导致了5700万美元的减记。管理层已承诺通过减少员工人数和更好的采购，从公司14亿美元的开支中削减2亿美元。

与此同时，公司管理层正在加速他们认为能使霍顿与竞争对手区分开来的策略。例如，它正在扩展到较小的市场，利用在圣安东尼奥的员工在附近的拉雷多建造更多的房屋。希望这些小市场的销售将占霍顿业务的10%，而今年为5%。潜在的购房者还将获得更多的定制选项，比如将车库改造成家庭办公室或在露台周围安装屏风。

华尔街的一些人发现了一个买入机会。理由是利率似乎已经稳定，出售的新旧房屋的整体数量也如此。在最近的每股23.89美元时，霍顿的股票自七月份的低点反弹。但乐观者忽视了另一个霍顿主义，似乎公司本身也如此。霍顿曾对一位采访者说：“走过建筑商的墓地，所有的墓碑上都写着‘在土地上长时间错误’。”

作者：克里斯托弗·帕尔梅里