为什么银行家们不断看到熊市 - 彭博社

虽然从他们的股价上看你可能不会知道，但银行正在为艰难时期做准备。就在不久前，抵押贷款的需求强劲，利润空间丰厚，潜在的收购价格合理，监管机构也不再施压。但如今情况大不相同。形势的变化如此剧烈，以至于一些分析师正在下调整个行业的评级。

第三季度的业绩对各类银行来说都不尽如人意——从小型社区企业到最大的全球玩家。10月25日，总部位于缅因州波特兰的小型TD Banknorth（BNK）公司报告称，第三季度利润下降了3%，降至8600万美元，原因是利率环境和不良贷款准备金的增加。不到一周前，金融服务巨头花旗集团（C）报告称，第三季度净收入下降了23%，因为企业和投资银行的收入下滑。

随便收听任何一次财报电话会议，你都会听到银行高管们的语气显得黯淡。监管机构正在警告他们关于高风险商业贷款的集中度过高以及不太体面的抵押贷款销售行为。来自承销和并购咨询的费用收入大多保持平稳，而现有借款人的信用质量预计将恶化。“没有迹象表明压力会减轻，”BMO资本市场的分析师彼得·J·温特说，他在第三季度数据公布之前就将大型区域银行2007年的盈利增长预期下调至9%，在看到实际结果后再次下调至7%。

尽管银行股票经历了强劲的上涨——KBW银行指数在10月4日达到了52周高点——但自7月以来，大型区域银行在标准普尔500股票指数中的表现却是所有金融公司中最差的。归咎于利率。银行借款所需支付的利息与向客户贷款时可以收取的利息之间的差距正在缩小，挤压了利润空间。“利润压力加剧，[银行]已经动用了贷款损失准备金来增加收入，”管理着3亿美元ING金融服务基金的投资组合经理史蒂夫·雷纳解释道，该基金投资于中型和大型银行以及储蓄机构。“这种情况不能永远持续下去。”

与此同时，基本存款的竞争也在压缩业务。在第三季度，50家最大的银行大多数都面临存款流出的问题，因为更高的短期利率吸引客户转向存款证、货币市场和支付客户比支票账户更多的经纪账户，因此银行为了保持竞争力而付出的成本更高。“过去，存款增长几乎没有成本，银行资金充裕，”瑞安·贝克公司的高级分析师杰奎琳·里夫斯说。“现在存款增长变得更加困难，因此银行必须支付更多。”

填充利润？

估值情况也不乐观。对于前50家银行，未来12个月的市盈率为13.6，是更广泛市场15.5倍的88%；通常情况下，这一比例为70%。“我对购买银行股票持谨慎态度，”位于旧金山的Keefe, Bruyette & Woods Inc.的董事总经理弗雷德里克·坎农说。

关键因素是信用质量。让4亿美元的FBR小型金融基金（FBRSX）的David Ellison感到担忧的是，过度负担的消费者，尤其是房主，可能会出现的信用问题。许多银行，包括Capital One（COF）、美国银行（BAC）和第五第三（FITB）已经警告投资者，他们预计消费者信用质量将恶化。但恶化的程度有多大呢？“我们肯定会在底部徘徊一段时间，给收益带来波动，”Reeves说，她最近将17家储蓄银行2007年的收益预期平均下调了3%。 “我们将看到越来越多的坏账。”

一些银行和抵押贷款公司，如华盛顿互助银行（WM）和Countrywide Financial（CFC），最近宣布了成本削减措施。其他银行则通过出售证券来重组资产负债表：例如，美国银行在第三季度收益时宣布将在未来几年内减少1000亿美元的证券投资组合。Punk, Ziegel & Co.的分析师Dick Bove指出，许多银行通过金融工程降低有效税率来减轻压力。Bove在10月25日的研究报告中写道，到那时报告的47家银行中有32家在第三季度的税率下降，从而增加了利润。在他看来，这并非巧合。“对于那些不相信银行管理其收益的人来说，这是一个警示，”他写道。“关键问题是：如果收入持续下降，这些公司还能削减成本、减少税款和回购股票多少个季度？”他的答案是：不多。

整合可能是摆脱短期低迷的出路。如果气候继续充满挑战，温特表示，更多的银行可能会愿意出售。虽然最近的股票上涨使收购变得更加昂贵，但它也给银行提供了一个膨胀的货币用于购物。“明年需要关注的重点是并购活动，”他说。KBW的卡农补充道：“任何投资者的悲观情绪可能会被整合所缓和。当银行看到其运营环境恶化时，通常是寻找合作伙伴的好时机。”

作者：玛拉·德尔·霍瓦尼安