街上最古怪的车辆 - 彭博社

随着交易所交易基金、对冲基金和单独账户的增长，投资者有了各种新奇的方式来提升他们的投资组合。现在，许多顾问正在推销另一种产品：结构性票据。

这些基于期权的投资在欧洲和亚洲的个人投资者中颇受欢迎，它们改变了购买股票、债券或其他证券的风险和潜在回报。直到最近，这些票据在美国主要被机构投资者使用。但数百家私人银行、经纪公司和独立顾问开始出售它们。市场主要是“中高净值个人”，美国证券交易所高级副总裁理查德·米卡利纳斯（Richard Mikaliunas）表示，该交易所上市约85%的交易所交易结构性产品。你甚至可以在富达投资的网站Fidelity.com上以每个1,000美元的价格购买一些结构性票据。

虽然结构性票据可以提供多种吸引力，从高收益到本金保护，但这个相对不成熟的市场也存在一些严重的缺点。其中包括：有时不透明的费用、流动性差和高度复杂性。“我喜欢其中一些——前提是费用低，”专注于衍生品的咨询公司Tavakoli Structured Finance的总裁珍妮特·塔瓦科利（Janet Tavakoli）说。“但即使许多顾问也无法拆解一张票据以确定它是否具有良好的价值。”

结构性票据并不是由寻求筹集资金的公司或政府实体发行的。相反，金融机构创建它们以满足投资需求并为自己赚取利润。最低投资通常为1,000美元。它们可以基于股票、债券、商品或货币。目前，最受欢迎的结构性票据让投资者接触到单一股票或广泛的市场指数，例如标准普尔500股票指数或日经指数。

结构性票据与简单的股票或指数基金的区别在于它们在设定的期限内到期——通常为1到10年。许多票据还结合了期权以限制风险或放大收益。摩根士丹利最近的一项（MS）发行例证了结构性票据的一种常见类型。如果标准普尔500在2006年10月27日到2007年11月28日之间上涨，该票据将提供两倍的收益，最高可达12%。另一种类型的票据，通常与标准普尔500或其他股票市场指数挂钩，提供对损失的保护。当票据到期时，无论指数是上涨还是下跌，投资者都会收回本金。但如果上涨，投资者通常会获得一些收益。其他票据则放大收益，通常以牺牲部分本金保护为代价。

多重用途

另一种受欢迎的结构性票据，称为反向可转换票据，提供高收益。例如，巴克莱最近的一项反向可转换票据（BCS）是基于通用汽车（GM）股票的基础投资。该票据将在明年2月8日到期时支付16%的年利率。该票据也可能偿还本金。但如果在票据的生命周期内，通用汽车下跌20%或更多，并且到票据到期时收益为负，投资者将收到贬值的通用汽车股票而不是现金。“你会得到一个不错的票息，但如果股票下跌，这笔收入可能不足以抵消你的损失。这就是你所承担的风险，”结构性零售产品网站structuredretailproducts.com的销售和市场负责人乔·布里斯说，该网站维护着一个已向证券交易委员会注册的结构性产品数据库。

顾问表示，他们以多种方式使用结构性票据。当市场缓慢前行时，杠杆票据可以放大收益。票据还可以微调投资者的资产配置策略，提高收益而不增加风险。摩根大通私人银行的全球股票衍生品负责人Rhian Horgan表示，通过购买一份对标普500指数有一定下行保护的票据，投资者可能能够增加对风险更高、预期收益更高的资产（如私募股权）的敞口，而不提高整体风险。

保护可能需要支付高昂的费用。当你购买结构性票据时，你将为一份为期一年的票据支付银行或经纪公司总投资的1.5%到2%。这已包含在价格中。Tavakoli表示，对于到期时间更长的票据，费用可能更高。票据的成本还包括一些费用——通常为0.5%到1%——这部分费用支付给发行票据的投资银行。虽然招股说明书会详细说明分销商的费用，但可能不会披露投资银行的费用。如果你与经纪人合作，你可能还需要支付另一笔佣金。

这些费用是提前收取的。当在票据的生命周期内摊销时，“在某些情况下，它们低于可比的共同基金的费用，”巴克莱资本的董事总经理Philippe El-Asmar表示，该公司是结构性票据的大型发行者。如果你以1,000美元购买一份本金保护票据，只要你持有票据到期，费用不会导致你拿回少于1,000美元的本金，Tavakoli表示。但它们可能会减少你通过期权市场获得的杠杆。例如，一份费用较高的票据可能承诺仅支付标普500指数收益的1.5倍，而可比的但更便宜的替代品则承诺支付两倍收益，她补充道。

流动性是另一个问题。如果您想在结构性票据到期之前出售它，您的经纪人或银行很可能会回购它。但没有任何保证。此外，与其他交易稀薄的证券一样，交易商报价的买卖价格之间的差价可能很大，通常在1%左右。

利益冲突也可能使投资者处于不利地位。由于美国的结构性票据市场尚处于起步阶段，私人银行和经纪公司仍然常常偏向于由关联投资银行发行的票据。当然，令人担忧的是，他们可能并不总是能获得最佳交易。

税务丛林

这些票据的特征和条款也可能很复杂。例如，如果您在票据到期之前出售一张本金保护票据，您将不再享有本金保护。相反，您将收到票据的市场价值，这可能高于或低于您支付的金额。这些票据的投资者通常不会收到股息。

税务处理各不相同。完全保护本金的票据通常被视为债券，适用最高35%的所得税税率。相比之下，未提供下行保护的票据的利润在持有至少一年后按最高15%的资本利得税率征税。但提供部分但非完全本金保护的票据的税务处理并不总是明确的。

投资者在购买结构性票据时不必满足任何净资产或收入要求。但全国证券交易商协会已敦促会员公司仅向成熟投资者出售结构性票据。其他所有人应选择更简单但更透明的投资。

作者：安妮·特尔杰森