Duane Reade：一项处于危机中的杠杆收购 - 彭博社

三年前，当杠杆收购热潮开始升温时，位于纽约的249家药店连锁Duane Reade Inc.的股东们抱怨私募股权公司Oak Hill Capital Partners以7.5亿美元收购该公司的交易过于优厚。

现在看来，Oak Hill似乎成为了输家，损失高达2.4亿美元。自2004年7月交易完成以来，Duane Reade几乎一直在流失现金。Oak Hill在仅仅17个月后就更换了首席执行官。该连锁店的信用评级也被标准普尔下调了四次（MHP）。目前的评级为CCC，深陷垃圾级别，使得Duane Reade在一年内违约的概率高达四分之一。Oak Hill的一位发言人拒绝发表评论。

无论这笔交易最终是否失败，它都预示着其他近期杠杆收购可能面临的麻烦，主要是因为其时机。企业债券投资者称这种模式为“成熟”。当交易达到三年左右时，企业是否能够产生足够的现金来偿还为私有化所承担的所有债务就变得清晰。根据汤森路透（TOC），当前的杠杆收购浪潮始于三年前的这个季度，当时私募股权公司宣布了177笔总值180亿美元的收购交易。自那时以来，交易量持续增加：截至9月的最近一个季度，共达成了313笔交易，总值800亿美元。

杜安·里德的经历表明，公司在承担大量债务后，如何迅速陷入困境。这家曾经繁荣的零售商几乎在各个方面都在下滑。分析师表示，购物者认为其在曼哈顿的130多家门店方便，但杂乱拥挤，是他们去但不喜欢的地方。而且这些商店不再以十年前吸引顾客的折扣而闻名。“他们失去了核心客户，”标准普尔的信用分析师黛安·香德说。

在幕后，杜安·里德犯了错误。它与工会进行了代价高昂的斗争，做出了糟糕的商品选择，未能遏制猖獗的盗窃，并且在扩展到郊区方面没有取得进展，顾客更喜欢CVS公司（CVS），这是一家投资级公司，其收入是杜安·里德的16亿美元的25倍。

外部因素也在冲击杜安·里德。随着邮购福利管理者的增加，药品的利润率正在下降。纽约的最低工资上涨提高了劳动力成本。而数码相机的爆炸性增长吸引了冲洗胶卷的顾客。

如果橡树山没有几乎将公司的借款增加到5亿美元来融资收购，这一切将更容易处理。杜安·里德需要提供良好的产品选择，但为了节省现金已削减库存。分析师表示，其严峻的财务状况迫使该连锁店考虑用更便宜的地点来交换其最佳位置。与供应商的关系取决于2.25亿美元的银行信用额度能维持多久；该公司已经使用了1.7亿美元。

烧钱橡树山试图挽救其投资。2005年11月，任命了新首席执行官理查德·W·德雷林，他正在改善商店，改革商品，解决盗窃问题，并关闭或修复弱势门店。在与债券投资者的电话会议中，他表示公司正在走向复苏。“这些家伙正在做正确的事情，”一位不愿透露姓名的华尔街经纪公司的信用分析师说。

但同一位分析师怀疑这些修复措施是否足够。公司官员在11月9日的电话会议中表示，预计节省的三分之二已经实现。由于5300万美元的利息支出，他们每年仍在烧掉2000万美元的现金。标准普尔表示，其下一个评级动作很可能是下调。

债券投资者认为橡树山希望在行业压力加剧之前出售。但分析师表示，合作伙伴能否获得足够的资金来偿还债务，甚至只是覆盖债务，都是值得怀疑的。杜安·里德开始看起来像个僵尸：死了，但在活人中间徘徊。其他杠杆收购可能很快会步其后尘。

作者：大卫·亨利