专家：2007年增长的去向 - 彭博社

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有时候，判断市场走向的最佳方式是倾听在投资人群的喧嚣中个体的声音。但是谁的声音呢？我们挑选了五位在牛市和熊市中摸爬滚打了数十年的人士。我们的专家小组包括具有国际视野的人士，以及与各种专业投资者共同工作的人员：一位在对冲基金工作，另一位在英国资产管理公司工作，两位在美国资金管理公司工作，第五位在研究机构工作。

他们的共识是：投资者在美国股票上应该表现良好，但要想表现更好，他们必须选择正确的公司并涉足其他市场。不出所料，他们也都有一些顾虑和警告。

杰森·特伦特

“你将在2007年看到一个相当不错的市场，”战略研究合作伙伴公司的首席策略师杰森·D·特伦特表示，他最近通过精准的预测提升了自己的信誉。他在今年年初警告说新兴市场股票过高；它们在5月暴跌。在过去两年中，当其他人预测美国盈利增长放缓时，特伦特依然保持信心。这个判断是正确的：标准普尔（MHP）500指数中的公司每股收益在连续18个季度中以两位数的速度增长，创下了纪录。

现在，特伦特预计这一增长速度将随着整体经济的放缓而减缓。他预测，2007年标准普尔500公司的盈利将增长约6%，而2006年约为15%。但他也预计经济放缓将促使美联储在5月降低短期利率，这可能会使股票更具吸引力。事实上，特伦特预计投资者将愿意为股票支付更高的价格。目前，它们的交易价格约为每股收益的16倍；他预计这一倍数将上升到17倍。总体而言，他表示，到2007年底，标准普尔将达到1,530点，增长近9%。他说：“如果有的话，可能会更高。”

特伦纳特承认，他预测的是一个“金发姑娘”的情景，即经济增长放缓到足以让美联储放松政策，但又不会放缓到扼杀盈利增长的程度。如果情况变得过热或过冷，他就会错。

买什么？他称之为“世界上最便宜的资产类别”的大型美国股票。尤其吸引人的是那些拥有强大资产负债表和向进行资本投资的企业销售产品的大型科技公司。微软公司（MSFT）是他的主要例子。他还建议关注油田服务公司。他表示，即使经济增长放缓，随着世界弥补多年来在石油和天然气勘探方面的投资不足，他们也会受益。他喜欢斯伦贝谢有限公司（SLB），这是该行业的巨头。作为对低利率敏感的“投机者”，特伦纳特推荐了房屋建筑商托尔兄弟公司（TOL）。建筑商股票已经因为住房低迷而大幅贬值。“即使经济放缓，[托尔的]高端客户也会处于良好状态，”他说。

米歇尔·克莱曼

拥有60亿美元的管理资产和20年为养老基金和高净值个人管理资金的经验，纽约阿姆斯特丹合伙公司创始人米歇尔·R·克莱曼毫不犹豫地表示，她也相信经济将遵循“金发姑娘”的情景。她表示，明年经济将放缓至稳定的2%到2.5%的增速，这将非常适合以当前价格购买股票。“我们已经看到了通货膨胀的最坏情况，同时，你也有不错的生产力增长和[利润]利润率扩张。”油价正在回落，得益于信息技术、外包机会和劳动成本的缓慢上涨，公司运营效率更高。

克莱曼的乐观情绪也基于股票估值合理。上一次标准普尔500指数在其最近的1,410附近交易是在六年前，当时该指数公司的收益仅约为今天水平的60%。克莱曼表示，随着现在有更多的利润支撑股票，“美国市场的估值相对合理到被低估。”她认为经济不会放缓到足以削弱收益流。尽管她对高管们在保持收益势头方面变得不够警惕感到谨慎，但她怀疑这种情况会发生。“公司在削减成本和改善运营方式方面仍然非常出色。”

在经济周期的这个阶段，她表示，不要关注那些在经济加速时 fortunes 上升的公司的股票——它们已经经历了上涨。相反，寻找那些有更具体故事的公司。例如，克莱曼喜欢美林证券（MER）作为对杠杆收购和交易费用激增的投资。美林还在收获多年来所做的合并收购的收益。她说，这只股票“相对便宜。”它的交易价格约为明年收益的13倍，而市场的市盈率为16。

她还喜欢零售商百思买（BBY）因为其在消费电子方面的优势。由于对平板电视和视频游戏平台升级的需求，销售正在获得推动。问题是，这只股票最近的交易价格约为明年收益的17倍——在零售商中并不便宜。

受益于制造业生产力追求的股票是ANSYS Inc.（ANSS）。它制作用于计算机辅助设计的仿真软件，使公司能够快速测试虚拟原型。ANSYS的市盈率约为24，虽然利润每年增长超过20%，所以支付这个价格是合理的，Clayman说。而且这家位于宾夕法尼亚州Canonsburg的公司的销售额中有超过50%来自国外，她表示这是一个很大的优势：“一些非美国经济体明年将比美国增长更快。”

大卫·赫罗

大卫·G·赫罗在芝加哥的哈里斯协会管理的两个大型Oakmark品牌国际共同基金在过去五年中表现非常好：Oakmark小型国际（OAKEX）年化增长25%，而Oakmark国际（OAKIX）年化增长17%。但赫罗警告说，这些表现并不可持续。“这不是自然的。国际股票的自然增长率大约是12%到13%。”

为什么现在管理着210亿美元的赫罗感觉不到更自信的胜利者？赫罗自称为“中立”，他说最近的一些收益仅仅是由于自三月以来美元贬值后的货币转换。他认为现在美元的价值不切实际，国际股票普遍“并不便宜”。

但他在蓝筹全球公司中发现了价值，他认为这些公司的交易价格大约是其现金流的10倍。这对于财务稳健、回报率高的公司来说是一个不错的水平，而几年前这个水平是15。例子包括瑞士的雀巢（NSRGY）、英国的吉百利施韦普斯（CSG）和葛兰素史克（GSK），以及德国的戴姆勒-克莱斯勒（DCX）。赫罗指出，葛兰素这家大型制药公司产生30%的股本回报率，拥有30%的营业利润率，股息收益率为3.4%。赫罗还喜欢瑞士的诺华（NVS）和日本的武田药品。这些股票受到政府限制前景的影响，他说，但“所有的负面因素都已经反映在价格中。人们忽视了老龄化人口和不健康生活方式的长期积极因素。”

雀巢和卡德伯里，糖果和饮料的制造商，是可靠的企业，能够产生稳定的现金流。赫罗表示，即使其他地方出现金融不稳定，他们的股票也会表现良好。他喜欢戴姆勒克莱斯勒作为一个扭转局面的故事。由于底特律的克莱斯勒品牌受到美国汽车工业衰退的影响，这只股票遭受了损失。他认为这种惩罚不会持续，因为克莱斯勒仅占公司价值的五分之一左右。

赫罗最近的一些成功来自于杠杆收购公司支付的收购溢价。但他对这种情况能持续多久持谨慎态度。他指出，杠杆收购公司和对冲基金吸引了大量资金，进行了杠杆操作，并抬高了资产价格。在某个时刻，回报将会下降，投资者将会逃离，这些基金将不得不解除杠杆并出售他们的股份。“这些资金从这些工具中流出可能会给系统带来压力，”赫罗说。“这是需要谨慎对待的事情。”

拜伦·维恩

当这位资深策略师称自己对美国股票“中立”时，并不意味着拜伦·维恩预见到一个平淡的年份。他预计标准普尔500指数将上涨大约5%到10%，与盈利增长相符。但维恩认为，当考虑到投资者过于自信的风险时，这一前景并不令人满意。“过于自满，这让我感到不安，”他说。“问题在于，没有人关心恐怖主义、我们在伊拉克的失败、住房市场可能会变得更糟，或者贸易赤字是不可避免的，因此美元在长期内注定要失败。”但他承认，今年市场上涨，“我无法忽视这一点。”

维恩，73岁，表示他正在寻找与皮夸特资本管理公司（他去年加入的这家70亿美元的对冲基金公司）相悖的机会，他在摩根士丹利（MS）担任市场智者的20年成功生涯后加入了该公司。他不会透露具体的投资选择，但他说：“我一般喜欢商品。软商品——钾肥、玉米、小麦和大豆——会表现良好。”为什么？全球经济增长提高了生活水平，这意味着更丰盛的餐食，更多的谷物饲养的牛肉和鸡肉。他还在关注石油投资，尽管与传统观点相反，他预测石油价格将达到每桶80美元。维恩也在“逐渐看好医疗保健”领域。由于担心华盛顿的民主党可能会以某种方式妨碍盈利前景，市场对这些股票持悲观态度。然而，维恩预计该行业将因对阿尔茨海默病、心脏病和癌症的进展而焕发活力。

最佳投资可能在海外，尤其是在主要工业化市场。“我认为日本会给我们带来惊喜，”维恩说。日本股票在2006年通常表现最差，因此它们的价格可能会迅速上涨以追赶。“他们在中国运营了很多设施，并且是亚洲增长的明显受益者，”他说。

迈克尔·休斯

迈克尔·休斯是伦敦金融城最受尊敬的市场观察者之一，他是巴林资产管理公司的首席投资官，该公司管理着390亿美元的机构和共同基金。在他33年的职业生涯中，他经历了许多起伏。如今，他对全球经济前景总体持乐观态度。但休斯表示，西方国家不会获得更大的收益。他担心容易获得的信贷会推高全球资产价格。

休斯，55岁，表示世界经济正处于繁荣之中，受益于商品和劳动力价格的下降，这种繁荣有可能持续5到10年。他说，这种有利环境是由中国和印度的工业化以及资本的更大流动性所创造的。明年的经济领导权将“从西方，特别是美国，转移到亚洲、东欧和拉丁美洲的部分地区。”他说，中国股票将继续是不错的选择。他还看好日本公司，尤其是小型股，因为它们对强势日元的暴露较少，因为它们的出口较少。休斯表示，韩国、泰国和越南也会表现良好，但投资这些市场的最佳方式是通过多元化的股票和债券基金。

他补充说，考虑到他预见的长期增长，商品仍然是一个不错的选择。他建议使用能够平衡投资于石油、贵金属和工业金属的工具，而不是仅仅关注石油或黄金的基金。

可能会出现什么问题？休斯认为美元的估值相对合理，但仍可能会急剧下跌，并引发欧洲或日本的报复性行动，结束当前的经济稳定期。休斯还警告说，由于从企业收购到住房的借贷水平很高，导致可能出现信用市场事故的风险，这可能会破坏全球经济。这是因为美国使用了大量杠杆，全球许多资产类别都很昂贵。因此，他表示，资产价格贬值的风险很高。

作者：大卫·亨利，斯坦利·里德在伦敦报道