何时抛售股票 - 彭博社

经纪公司通过告诉人们应该购买哪些股票来谋生。然而，卖出股票则是另一回事。在经纪人的指导下--更不用说商业杂志--投资者往往像被抛弃的情人一样，紧紧抓住破损的股票，反复播放旧的混音带。

对于投资者来说，翻篇并不容易，但培养卖出纪律是至关重要的。“这关乎于消除情感，”圣路易斯金融规划公司Moneta Group LLC的合伙人Don Kukla说。“你需要诉诸逻辑来克服这种情感。”

这需要一点知识支持的逻辑。卖出股票的四个明显迹象是：任何股票，无论其曾经的吸引力如何。遵循这些原则的投资者可以大大减少投资的心碎。

从传统的基本面开始：收入、收益，以及与之相关的所有倍数和比率。这些是无法忽视的。通用汽车公司（GM ）的股票最近翻了一番--尽管是从24年来的低点开始--可能会让投资者相信它已经回到了辉煌的生活中。该公司表示，它通过削减其沉重的结构成本来保持这种势头。GM的汽车业务在最新季度报告中显示调整后的净亏损为1.16亿美元--这并不是值得庆祝的理由，但比去年改善了15亿美元。而且，该公司似乎准备投资于创新，管理层刚刚宣布计划使GM成为首家承诺生产插电式混合动力汽车的汽车制造商。

但这并不改变通用汽车仍然是一个财务烂摊子的事实。尽管在削减成本方面取得了一些进展，但它仍在迅速消耗现金，基本上是在动用储蓄来支付当前账单。乏善可陈的汽车销售和持续对丰田汽车公司（TM）的市场份额损失导致通用汽车在最新季度的自由现金流为负50亿美元。这个数据应该会抑制大多数人对公司缩水的204亿美元现金余额的热情。（通用汽车超过300亿美元的债务应该会抑制剩下的热情。）

“这是一个关于 巨额养老金和工会成本、激烈竞争以及市场份额下降的故事，”位于芝加哥的投资研究公司晨星（MORN）的股票分析主管帕特·多尔西（Pat Dorsey）表示。“这是一项糟糕的业务，估值过高。”更糟糕的是，他表示，股东将是最后一个能够获得公司可能勉强挣出的任何利润的人。“你真的要告诉我工会和退休人员不会试图抢夺它吗？”他问道，并指出通用汽车的养老金和福利负债超过了其股权价值。该股票最近交易价格为30美元。“退出吧，”多尔西说。“它值15美元。”另一个信号：亿万富翁柯克·凯尔科里安（Kirk Kerkorian），这位激进投资者利用他在通用汽车的10%股份推动削减成本以提升股价，刚刚抛售了他最后的股份。

规则二：始终检查非传统估值指标。矩阵投资研究公司的伊万·费因塞斯（Ivan Feinseth）使用资本回报率来发现问题，这种方法帮助他在过去两年中超越了市场。定义有所不同；费因塞斯认为资本回报率是公司的税后净营业利润除以资本。它显示了公司如何有效利用股东资金。

考虑户外零售商Cabela’s Inc.（CAB）。在2003年至2006年间，该公司的销售额增长了36%，利润增长了46%。问题是：Cabela’s在扩展门店数量上花费过多，以至于在过去三年中其资本回报率减半。“表面上，”他说，“Cabela’s的增长故事很强大。但剥开一层，你会意识到他们并没有为股东创造真正的利润。”Feinseth计算出Cabela’s的“经济增加值”——其收益超过或低于股东在其他地方可以获得的最低回报率的金额——从2003年的4300万美元下降到今天的-1600万美元。他说，新店为股东带来的回报正在减少。“他们必须大幅提高利润率，才能适应所有新的开销，”他说。Feinseth还担心公司计划在未来12个月内开设的门店数量超过过去两年的总和，尽管其最盈利的销售来自目录和互联网业务。随着股价接近52周高点，Feinseth敦促投资者撤退。

关注债券分析师的意见也很重要。毕竟，债权人是他们的目标受众——如果公司必须清算资产，这些债权人优先于股东。信用分析师对现金流和资产负债表趋势非常敏感，这些趋势往往会影响公司的股价。“你可以玩弄收益，”纽约资本结构研究公司Gimme Credit LLC的分析师Shelly Lombard说。“但像经营现金流和资产负债表这样的东西通常不会说谎。”

隆巴德认为汽车零部件制造商美国轴承公司（AXL）的股东应该注意她的警告，称该公司是一个“即将发生的事故”。在十月份，作为通用汽车主要供应商的轴承公司，发布了其作为上市公司七年来的首次季度亏损。尽管销售和生产量急剧下降，股东们仍然主要寄希望于改善成本削减和通用汽车的持续复苏，从而维持股价。隆巴德认为，他们忽视了轴承公司正在借用时间的事实，仅仅依靠6亿美元的循环信贷额度来维持生计。其最新季度的净经营现金流为-2550万美元，较去年860万美元大幅下降。“这不是一个可持续的资本结构，”隆巴德说。“最终现金会耗尽。”如果那样的话，她的债券持有客户仍然会获得剩余资产的一部分。股东们可能得不到。

最后，投资者应该始终像逆向投资者一样思考。华尔街分析师往往齐心协力，在好消息后集体上调股票评级，而在股票已经下跌后再下调评级。拥有逆向卖出纪律——在他们推广时削减持仓——可以让你在强势时兑现收益。

谢弗投资研究公司的托德·萨拉蒙建议逆势而行，反对微软公司（MSFT）的乐观情绪，该公司的股票自六月以来飙升了37%。萨拉蒙表示，在五月份，53%的分析师推荐微软；而现在这一数字已上升至70%。萨拉蒙回想起2004年，当时对微软几乎达成一致的乐观情绪。该股票最终在一年内损失超过2%，而纳斯达克则上涨了近9%。他说：“很多希望再次被注入到这只股票中，而你不想在高期望时买入。”萨拉蒙表示，围绕微软Vista操作系统发布的乐观情绪被高估了，而且无论如何，这已经反映在股价中。

这家公司曾经是一颗高飞的明星，现在却陷入了长期的、时常不稳定的盈利倍数下调中，因为投资者逐渐接受了一个更加稳重的微软。萨拉莫内表示，他的看跌观点也得到了微软异常低的卖空活动的支持。卖空者押注股价会下跌。目前，所谓的卖空兴趣仅占平均日交易量的2.5倍。这一数字较2004年的3.8倍大幅下降，并且比纳斯达克当前的卖空兴趣比率低了整整一个百分点。这告诉萨拉莫内，市场对该股票的怀疑态度并不足够。他宁愿现在抛售微软的股票，也不愿等到情绪变化使其价格下跌。“你必须小心陷入单向的看涨情绪，”他说。“房间里的人越多，越需要朝出口走。”

作者：罗本·法尔扎德