经济：描绘未来的蓝图 - 彭博社

聪明的投资者总是会问很多问题。获得正确的答案是困难的，尤其是关于经济未来的答案——以及可能影响你投资组合的风向变化。商业周刊提供了一些帮助，我们认为在2007年塑造投资环境的四个关键问题将发挥最大的作用。

我们汇集了58位专家及其最佳估计，进行我们的年度展望调查。概述如下：平均而言，经济学家们认为经济对投资者友好，预计从2006年底到2007年底，经济增长将降至2.6%。这比预计的2006年3.1%的增速稍慢，但他们预测随着年份的推移，增速会略有回升。经济放缓将导致失业率轻微上升——尽管幅度不大——从4.5%上升到4.8%。预计到年中，住宅建设的低迷将结束，但到年底，房价仍预计在全国范围内平均下降1.7%。

对投资者来说，最好的消息是，增长放缓将使核心通胀（不包括能源和食品）得到缓解。预计消费者物价指数将上涨2.5%，而核心CPI预计将下降到2.4%。通胀的温和表现将使美联储有空间将目标利率从2006年底的5.25%下调至略低于5%。美联储政策的放松将恢复更平坦的收益率曲线，预计到年底，10年期国债的收益率也将上升至略低于5%。利润将继续增长，但增速将放缓至单个位数，与2006年的高双位数相比。

总体而言，前景还不错。当然，没有任何共识预测是绝对可靠的。那么，让我们来看看那些令人困扰的问题。

1 房地产衰退会拖垮经济吗？

不太可能。尽管没有任何如此规模的房地产下滑发生在经济全面衰退之外，但这次房地产低迷是独特的。市场只是因投机、过度建设和飙升的价格而自行崩溃，完全没有来自惩罚性高抵押贷款利率、紧缩信贷或失业率上升的通常推动。因此，房地产衰退仍然局限于房地产领域。

也就是说，如果没有2006年第三和第四季度住宅建设削减的直接影响，经济本可以增长超过一个百分点。而这种拖累将持续到2007年初。“房屋销售在第四季度触底，但库存过剩相当严重，住宅建设将进一步下降，”全国住宅建筑商协会的戴维·F·赛德斯表示。然而，赛德斯和其他经济学家认为，这种拖累在上半年将会减轻，建筑商将在春末再次开始动工。

间接影响主要集中在房价下跌上，这引发了担忧。几乎所有经济学家都预计，经济其他领域，特别是消费者支出，将不可避免地产生涟漪效应。2006年支出放缓已经迫使企业调整库存，这在制造业中表现出新的疲软——而减产的需要将延续到2007年初。

这些第二轮效应应该是可控的。“住房资产对消费者支出的财富效应将会显现，但不会超过消费者支出增长的0.5%，”全国房地产经纪人协会的David A. Lereah说。就业和收入的增长，加上股市的收益，将缓解房屋资产的下降。

2 美联储的下一步是降息还是加息？

三分之二的经济学家预计在某个时刻会降息，而我们58位小组成员中只有九位预计会进一步加息。但不要指望美联储在今年初采取任何行动。随着持续缓慢增长的证据出现，2006年底美联储最终放松的可能性增加。“在库存和住房调整的压力下，美联储进一步提高利率以危及扩张是疯狂的，”Putnam Investments的David Kelly说。随着住房低迷、工厂放缓和消费者支出的适度影响经济，通胀压力肯定会减轻。“如果有更多的闲置，通胀问题减轻，利率为什么要上升？”高盛集团的Jan Hatzius问道。

到目前为止，剔除能源和食品的核心通胀几乎没有显示出回落的迹象。美联储偏好的指标在10月份为2.4%，高于其非正式的1%到2%的舒适区。将少数加息者与降息者区分开的是他们对经济不会放缓到足以使通胀率下降的预期。“我们预计消费者支出将保持强劲，并相信随着住房和汽车的拖累减弱，整体增长将会加快，”Barclays Capital的Dean Maki说。

事实上，美联储官员们继续对价格压力，特别是由于紧张的劳动力市场所产生的劳动成本上升，发表强硬言论。然而，劳动力市场和通货膨胀总是会滞后于经济放缓作出反应。德意志银行的凯文·洛根表示：“美联储目前对通货膨胀风险的关注应该会在国内经济出现一些松动后减弱。”实际上，大多数经济学家预计失业率将在2007年初开始上升。

3 利润繁荣会转为萧条吗？

利润放缓是不可避免的，因为收入增长放缓，利润率缩小。利润增长最有可能滑落到个位数，但不要期待崩溃。房利美的戴维·伯森表示：“过去20年的所有重组和节省成本的努力正在为美国企业带来回报。”（FNM）2006年第三季度的企业盈利能力，以实际GDP单位利润衡量，是四十年来的最高水平。

生产率并没有像过去的商业周期那样急剧下降，劳动成本也并不沉重。事实上，法国外贸银行的斯蒂芬·加拉赫表示，单位劳动成本甚至可能被高估。他指出，劳动补偿与利润表现的关系日益紧密，这一趋势缓解了传统的利润压缩。“盈利能力通常在经济进入衰退前的几年达到峰值，”科梅里卡银行的达娜·约翰逊表示。（CMA）这意味着在经济面临危险之前，利润增长还有很大的放缓空间。

利润将支持健康的、尽管较慢的商业投资增长，投资于新设备和设施。由于利润率仍然很高，企业手中持有巨额现金储备，“资本支出仍然应该是最亮眼的领域之一，”全球洞察公司的纳里曼·贝哈拉维什说。

4 全球前景将如何影响美国的前景？

预计将出现两个关键趋势，这对美国经济都是有利的：美元将下滑，帮助提升出口和从海外业务中返回美国的利润。而且，贸易赤字最终将开始稳定，尽管仍处于高位，并且与中国的差距将进一步扩大。

“全球贸易格局的再平衡已经开始，”杜邦公司的罗伯特·施劳兹说。 （DD）欧洲、日本和整个亚洲的经济正在增强，而美国的增长正在放缓。现在不同的是，海外经济正在内部增长，更多地受到强劲的国内需求推动，而不是出口，尤其是对美国的出口。“我们不再是最后的买家，世界其他地方似乎正在与美国的增长脱钩，”梅西罗金融控股公司的黛安·C·斯旺克说。这种脱钩将为全球复苏提供支撑，并确保美国出口的当前繁荣能够持续，尤其是在美元走低的情况下。

对美元施加下行压力的因素将持续存在，因为海外的增长前景更好，利率差异缩小，海外中央银行继续收紧政策，而美联储则保持不变。欧洲中央银行仍在加息，而日本银行即将开始。这些趋势使得相对于美国的投资，外国投资更具吸引力。此外，“中国已经开始逐步调整其外汇储备，倾向于日元、欧元和其他非美元货币，”罗斯资本合伙公司的唐纳德·斯特拉兹海姆说。这提高了人民币相对于美元的价值，但在中国希望销售其商品的领域则降低了其价值。

美元会崩溃吗？“只要增长和利率差异不是太严厉，就应该避免危机，”MFR Inc.的约书亚·夏皮罗说。对美元最大的风险将是美国经济衰退，但如果我们小组的经济学家对这些关键问题有正确的答案，那对投资者来说就没有什么可担心的。

詹姆斯·C·库珀