武装与危险？ - 彭博社

FirstFed金融公司（FED ）可能是最具风险的抵押贷款机构，但投资者似乎并不在意。这家位于加利福尼亚州圣塔莫尼卡的小型银行的股票自九月份以来已经上涨了超过30%。

为什么会出现这种疯狂的抢购？一些人押注于房地产市场即将复苏。还有人猜测FirstFed是一个收购目标，因为华尔街在过去一年中已经花费了30亿美元在专业贷款机构上。其他人则表示这只股票便宜得令人无法拒绝。FirstFed的市盈率为68，仅为2007年收益的8.5倍，而较大的银行则为18倍。“你要么冒险投资小型股，要么选择一家可能比你预期的更具抵押贷款风险的昂贵传统银行，”芝加哥Lotsoff资本管理公司的高级投资组合经理约瑟夫·帕波（Joseph Pappo）说。

对FirstFed的热情并不是基于其业务的实际情况。在第四季度，抵押贷款发放量暴跌66.8%，降至3.65亿美元——在所有贷款机构中下降幅度最大。运营活动产生的现金在第三季度（最新可用数据）中出现亏损，从2005年的4900万美元降至一年后的负7710万美元。同时，问题贷款的数量在去年增加了四倍以上。

FirstFed的基础可能会进一步动摇。最大的问题是：其抵押贷款组合充满了被称为选择可调利率抵押贷款（option ARMs）的高风险贷款。这些可调利率抵押贷款允许借款人通过推迟本金并将差额加回余额，来支付比他们通常应付的更小的月供。这可能在最初使房屋更容易负担。但当余额达到某个水平时，付款往往会显著增加，借款人可能会陷入重大财务困境。

FirstFed可能面临比同类竞争对手更黑暗的日子。首先，FirstFed的所有抵押贷款都是针对加利福尼亚州的房屋，在那里房价暴跌，止赎率飙升。此外，根据最近的公司介绍，80%的贷款几乎没有或没有任何文件来证明借款人的收入或资产。该银行使用信用评分来筛选优秀借款人。

但怀疑者开始质疑FirstFed的收益质量。FirstFed的大部分收入来自非现金收益，主要来自其选择性可调利率抵押贷款的递延本金。所谓的负摊销在2006年占银行税前收入的2.239亿美元，或68.4%，而在2004年仅占1.3%。从本质上讲，FirstFed是在记录尚未收回的资金的利润。人们担心，由于加利福尼亚州的高违约和止赎率，该银行将永远无法收回。Keefe, Bruyette & Woods Inc.的董事总经理Frederick Cannon表示：“悲观的观点是，所有的收益都来自他们尚未获得的资金。”

警示信号

FirstFed承认今天的环境更加严峻，但表示其借款人信用良好，能够承担选择性可调利率抵押贷款上升的还款。实际上，FirstFed的贷款组合具有更高的信用质量和更低的违约率，表现优于加利福尼亚州的Countrywide Financial（CFC）和西雅图的Washington Mutual（WM）。FirstFed首席财务官Douglas J. Goddard表示，该银行完全预计能够收回其贷款。“在我们近25年的产品提供中，我们尚未发现‘支付冲击’导致违约的情况，”他解释道。

尽管如此，考虑到所有的警示信号，空头卖家迅速出击也就不足为奇了。该公司1530万股中的约40%已经被卖空。这种动态可能帮助推动了股票的上涨。随着股价的攀升，对冲基金和其他投资者急于购买更多股票以覆盖他们亏损的空头头寸，从而推动股价进一步上涨。

随着股价的上涨，股票吸引了新的买家。“我经常看到动量交易者购买金融公司，因为它们符合某些筛选条件，但他们并不真正知道自己拥有的是什么，”加利福尼亚州纽波特海滩的ROTH资本合伙公司的高级研究分析师理查德·埃克特说。“他们没有区分便宜和有原因便宜的股票。”

作者：玛拉·德·霍瓦尼安