在卡夫的厨房里温度刚刚升高 - 彭博社

正如卡夫食品公司（KFT）曾经提醒消费者，美国的奶酪拼写为k-r-a-f-t。最近，这些字母拼写的却是别的东西：挫折。自从奥驰亚集团公司（MO）在2001年中期剥离了卡夫的少数股权以来，这家包装食品巨头的股价仅上涨了12.6%，落后于其同行群体，即标准普尔500指数，甚至还不及银行存款证。

现在，卡夫首席执行官艾琳·B·罗森菲尔德面临着越来越大的压力，要求她为股东提供更具吸引力的投资。1月31日，奥驰亚表示将于3月30日向股东分配其在卡夫剩余的88.6%股份。奥驰亚可能对一个表现不佳的公司感到满意；至少，卡夫的稳定性帮助平衡了奥驰亚香烟业务的不确定性。但外部股东通常希望看到快速的结果。位于芝加哥的梅西罗金融控股公司的一只大型价值基金的共同经理蒂莫西·G·尤因去年秋天出售了其所有的20万股卡夫股票。“我们就是没有看到太多的上升空间，”他说。

罗森菲尔德承认卡夫需要进入更高的档次。“是时候增长了。我们的投资者告诉我们这一点，我也同意他们的看法，”她说。“但这不是极限改造：家园版，不会在60分钟内解决。我们还有一些基础工作要做。”

从短期来看，事实上，卡夫的业绩可能会受到影响。分析师表示，53岁的罗森菲尔德去年6月从百事公司（PEP）被引入，她曾是其Frito-Lay部门的首席执行官，必须增加在市场营销、研发和信息技术上的支出，以弥补过去支出不足的问题。卡夫在2007年还将不得不为原材料支付比2006年高出4.9%的费用，后者在2006年受益于小幅成本下降，分析师埃德加·罗施（Edgar Roesch）来自美国银行证券（BAC）。此外，近15亿股卡夫股票的突然释放预计将淹没需求。

2007年的高支出应使回报保持接近持平。瑞士信贷（CS）的分析师大卫·纳尔逊预测，卡夫在2007年将净赚31亿美元，或每股1.90美元，销售额为351亿美元。纳尔逊对卡夫股票在未来12个月的目标价为每股31美元，与其在5年半前首次公开募股时的开盘价相同。

当然，卡夫有很多优势。这家位于北菲尔德（伊利诺伊州）的公司是美国最大的包装食品制造商，全球仅次于瑞士的雀巢（NSRGY）。在200个美国家庭的厨房中，几乎每个家庭都能找到一款卡夫产品。其品牌包括奥斯卡·迈耶、波士顿和纳比斯科。有六个品牌的年销售额超过10亿美元，而50个品牌的销售额超过1亿美元。该公司也取得了一些新的成功。分析师罗施估计，其在2005年初推出的南海滩饮食系列产品的销售额去年达到了3.5亿美元。其加州比萨厨房的冷冻比萨也销售良好。

变得陈旧

问题是，其他老品牌如Velveeta、Maxwell House和Jell-O正在下滑。像它的竞争对手一样，卡夫已经扩展了产品线，以最大限度地利用其畅销产品。但这一策略可能已经走到了尽头。例如，该公司已经销售14种口味的奥利奥饼干。分析师们问，第15种可能带来多少人气？罗森菲尔德同意：“我们需要重建我们的产品线。”

在艾尔特里亚的领导下，管理层通过收购，例如2000年以189亿美元收购纳比斯科，来克服内部增长缓慢的问题。罗森菲尔德表示，现在卡夫将能够更好地利用其价值578亿美元的股票进行更多收购。她已经开始出售非核心或表现不佳的品牌；1月23日，卡夫以2亿美元出售了其增长缓慢的Cream of Wheat品牌。分析师表示，其他可能出售的品牌包括奥斯卡·迈耶、普兰特坚果和格雷·普蓬芥末。

分拆背后的初衷可能是为了消除艾尔特里亚烟草业务对卡夫的潜在影响，但现在艾尔特里亚似乎通过出售卡夫的其余部分在为其投资者谋福利。不过，卡夫的股东可能需要一段时间才能看到分拆的收益。

迈克尔·阿恩特