应能安抚市场的聪明举措 - 彭博社

在投资中，适度的恐惧是好事。但过多的恐惧会让金融市场崩溃。当投资者在8月16日开始回避完全健康公司的商业票据时，美联储基本上说：“够了！”第二天，它宣布了一些新的创新措施，以恢复一个干涸的金融系统的流动性，这个系统干得无法正常运作。

随着恐惧和不确定性取代理性和基本面，美联储给予银行历史上前所未有的宽松借贷权限，旨在增强信贷可用性，并预防可能扼杀美国经济增长并损害健康全球经济的金融恐慌。8月21日，它采取了额外措施，通过降低大型债券公司借入国债的关键利率来提供更多流动性。

现在的问题是：这个策略会有效吗？还是美联储不得不拿出大招，降低整个经济的借贷目标利率？投资者正在大举押注政策制定者最近的行动预示着更广泛的宽松。目前，期货市场预计美联储将在年底前将联邦基金目标利率——即银行之间隔夜借贷的利率——从现在的5.25%降至约4.5%。截至8月22日，市场认为政策制定者在9月18日的会议上不可能维持利率不变。

**尽管有这些困难，**然而，降息仍然不是一个确定的选择。目前发生的事情是流动性危机，而不是经济危机。恐惧和不确定性加大了对现金的需求，而现金的供应不足。显然，随着事件仍然如此不稳定，第一种危机很容易转变为第二种，但如果美联储最近的临时措施成功缓解了流动性和信贷问题，就不需要更广泛的政策放松，经济很可能只会受到轻微的损伤。

根据美联储在8月7日会议上发表的声明，政策制定者不会急于放弃他们对未来通胀是“主要政策关注”的信念。即使美联储改变立场，表示疲弱的经济现在是他们的主要担忧，这也并不自动意味着降息，就像他们最近对通胀的担忧并不预示着立即加息一样。美联储8月17日行动时的政策制定者声明中提到：“增长的下行风险显著增加，”这表明美联储现在认为通胀和衰退之间的风险平衡更加均衡。

美联储目前的重点是金融市场。针对金融市场的解决方案消除了对经济的威胁。最近的举措可能会命中要害，尽管它们不会立即见效，因为机构需要适应新的程序。

8月17日的行动是独特的，远远超出了典型的贴现率下调，这使得银行从中央银行借取紧急资金的成本降低。除了将贴现率从6.25%削减到5.75%外，美联储还将这些贷款的期限从传统的隔夜期限延长到30天，并且该期限可以由借款人续期。美联储还接受各种类型的抵押品——甚至包括某些次级抵押贷款。所有银行都获得了使用贴现窗口的许可。美联储已向银行传达，没有任何污名会附加在从美联储借款的强大银行身上，这种活动在正常时期仅与财务状况不佳的困境银行相关。

如果不是直接的话，那么一些对冲基金和抵押贷款机构可能会成为美联储策略的关键受益者：考虑到能够无障碍地从美联储借款，银行可能会更愿意并能够为一些流动性受限的机构提供资金，这可能会缓解整体金融系统的压力。

根据美联储最新的高级贷款官调查，银行非常愿意向其企业客户放贷，至少根据截至7月26日的回复。数据显示，收紧商业和工业贷款的银行比例仅从4月调查的3.7%略微上升至7.5%。按历史标准来看，这些水平非常低。在家庭贷款方面，银行在4月调查中已经大幅收紧了对次级抵押贷款的标准，但对优质贷款的要求提高得要少得多。最新的抽样显示没有额外的紧缩。

失去的是什么 在最近几周的金融恐慌中，被忽视的是经济在第三季度开始时正处于上升的势头中。消费者支出在第二季度放缓后正在回升。企业的资本支出也在增强。制造业活动以良好的速度进行，主要受到对出口强劲需求的推动。最新报告暗示，经济在第二季度增长超过4%，远远强于政府最初估计的3.4%的增速。

到目前为止，信用市场的事件肯定会对下半年的增长产生影响。然而，除非发生美联储目前试图防止的系统性金融崩溃，否则最大的打击将集中在住房市场，因为信贷限制主要集中在这里。由于抵押贷款资金减少，房屋销售和新开工住房将会减弱，库存将进一步上升，给价格带来更多下行压力。新一轮的住房建设下滑已经显现出来。七月份的住房开工量按年率计算下降了21%，低于第二季度的平均水平。上个季度的开工量实际上已经稳定。

信用问题对其他行业的溢出影响应该会小得多。消费者和商业信心肯定会受到打击，但这两个行业的支撑不会大幅削弱。七月份零售销售的增长意味着消费者的购买力在第三季度开始时表现良好，政府对五月和六月的零售支出进行了显著上调。家庭资产负债表面临股票价格和房屋价值下跌的风险，但自五月以来汽油价格的下降将提升购买力，收入也受到强劲就业市场的支持。

至于企业，它们在第二季度的利润中获得了健康的增长：标准普尔500指数的公司利润增长超过8%。库存保持精简，海外需求强劲。五月和六月的出口实现了三年多以来最佳的两个月增长。此外，资本品生产在七月份的制造业产出强劲增长中处于领先地位，这表明公司正在扩大其运营。

当然，所有这些坚实的基本面可能会在某种新的强大金融市场危机的冲击下崩溃。在这种情况下，美联储将别无选择，只能大幅削减利率。然而，中央银行对当前问题的反应迅速而创新。加上美国和全球经济的基本健康状况，最终应该会缓解投资者的恐惧，并帮助市场恢复正常。

詹姆斯·C·库珀