如果信贷市场回暖，衰退不太可能 - 彭博社

当脚下的土地在不断变化时，很难知道你要朝哪个方向前进。这正是经济预测者们现在的感受。前景已经变得更糟，但在金融市场的震荡停止之前，无法知道究竟糟糕到什么程度。联邦储备委员会的行动恢复了一些平静。然而，投资者仍然被不确定性所困扰，尤其是与抵押贷款相关的任何资产的价值。

要评估金融市场的风暴将如何影响经济前景，重要的是要理解这种动荡实际上有两个维度：短期流动性紧缩和长期风险重新定价，这种风险重新定价集中在抵押贷款市场，但并不限于此。流动性危机的发生是因为风险重新定价开始得如此迅速且伴随着如此恐惧，以至于到八月中旬，一些市场几乎冻结。

缓解短期危机是联邦储备委员会的首要任务。如果市场不解冻，衰退是一个真实的可能性。到目前为止，迹象令人鼓舞。然而，投资者仍然紧张，正如8月28日股价暴跌所示，资产支持商业票据的市场也很冷淡，这是一些企业日常运营的重要资金来源。在截至8月24日的两周内，这个1.1万亿美元市场的交易量减少了1250亿美元。

然而，银行似乎正在通过商业和工业贷款填补这一空白，这些贷款在最近几周有所加速。美联储试图通过接受资产支持的商业票据和一些次级贷款作为抵押品来缓解压力，这些资产是投资者拒绝的，来自希望直接向美联储借款以获得可贷资金的银行。在其他地方，短期国债的收益率仍然波动，但已脱离低点。由于商业票据的问题，投资者的恐慌性逃向优质资产，收益率曾大幅下跌。直到8月28日，股市波动性指标已回落。

如果美联储在流动性方面成功，这并不是一个确定的赌注，那么经济前景将取决于更紧信用条件的长期影响。这种收紧不会均匀地分布在整个经济中。住房和房屋建筑将感受到投资者对风险的新态度带来的最大寒意，因为次级抵押贷款市场缩小，贷款机构开始更加仔细地审查甚至优质借款人的贷款申请。

7月份新房和现有房屋的销售显示出一些稳定性，但在未来几个月肯定会出现另一轮疲软。7月份的新房库存需要7.5个月才能售出，而待售的现有房屋库存激增，达到了9.6个月的供应量，是两年前数量的两倍多。

现在，住房需求和建设的这种新放缓将在未来一年对经济增长造成比8月之前更大的拖累。在过去一年中，房屋建筑的收缩平均每季度从经济的年增长率中扣除约0.9个百分点，而这种拖累一直在减小。现在，预计到2008年中期，回到这种程度的扣除似乎是一个不错的赌注。请记住，即使在这种负担下，经济在过去一年中仍然以适度的2%速度增长。

仍在增长的待售房屋库存将对价格施加下行压力。根据标准普尔/凯斯-希勒房价指数，第二季度的价格下跌已经加速，超过了去年同期水平。价格下降了3.2%，在第一季度下降1.6%后，2006年底时保持大致稳定。许多经济学家现在认为，从2006年第二季度的峰值来看，价格下跌10%到15%是可能的。15%的下降将使平均价格回到2004年底的水平。

在很大程度上， 信贷对企业和消费者来说也将变得更加昂贵和不那么自由流动，这无疑会减缓两个部门的消费增长，但不会显著。重要的是要记住，经济在八月动荡之前是以强劲的基础进入的，而不是弱势。到七月，经济增长正在加速。在去年下半年降至年率1.6%后，2007年上半年的增速超过了2%，在八月事件之前，经济正朝着下半年加速的方向发展。

几份七月的经济报告正好显示了这种势头，尤其是新工厂订单的5.9%的大幅增长，这是自去年九月以来的最大增幅。这一跳跃与六月和七月工厂产出的0.6%的稳固增长是一致的。这些生产增长集中在商业设备上，尤其是在高科技设备方面。这一模式显示出企业在去年底和今年年初放缓后，重新努力增加资本支出。

商业信心将受到市场混乱的影响，这种新的谨慎很可能会减缓招聘并推迟一些扩张计划。但企业在上个季度以令人惊讶的强劲盈利增长进入下半年，利润率仍然很高，资产负债表历史上也很强劲。

显然，最大的问题 在前景中是信贷收紧将如何影响消费者支出。正如预期的那样，家庭对八月危机的悲观情绪有所体现，消费者信心骤降。不过，它仍然保持在自卡特里娜飓风以来的波动范围内。

到目前为止，疲软的房地产市场和飙升的汽油价格都没有对家庭造成致命打击，主要是因为就业市场足够强劲，能够产生健康的收入增长。减少和更昂贵的信贷将是消费者在未来一年面临的下一个考验——特别是如果缓慢上升的股价与下跌的房价结合在一起，削弱家庭净资产。最脆弱的消费类型将是通常通过信贷购买的大宗商品，如汽车和家电。

许多因素取决于持续的就业增长，而考虑到工资增长主要由服务行业推动，这似乎是可能的，服务行业占就业的84%，对信贷收紧的敏感度较低。此外，截至8月27日，汽油价格自5月中旬以来下降了每加仑47美分，这一幅度足以显著增加下半年的收入购买力。此外，净资产的变化对消费的影响有较长的滞后期。摩根大通的经济学家（JPM）估计，即使财富在当前水平停滞，过去的增长仍将推动未来几个季度的消费者支出。

评估近期事件对前景的影响因金融市场、住房活动和整体经济之间的紧密联系而变得复杂。但这意味着一旦华尔街找到立足点，经济也很可能会随之而来。

作者：詹姆斯·C·库珀