猛扑次级贷款 - 彭博社

作者 玛拉·德·霍瓦尼西亚

困境证券的投资者们长期以来一直抱怨机会匮乏。现在，次贷危机给他们带来了新的丰收。充满问题抵押贷款的投资池以每美元50美分的价格出售。贷款机构正成批倒闭。投机性企业贷款的价格正在被削减。

这引起了一些冷静的资金管理者的兴趣——这个名单中包括一些在过去动荡时期的熟悉秃鹫。投资者们纷纷涌向专注于困境债务的基金；根据一份通讯，年初的前六个月，他们筹集了237亿美元，而2006年全年为190亿美元。但对那些已经现金充裕的公司的疯狂追逐，可能会在竞争过于激烈和选择过于有限的情况下抑制回报。“我们很高兴可能会有比过去五年更好的机会，但这绝对不是轻松的钱，”美国第一城市金融公司的收购经理安德鲁·施梅尔特科夫说，该公司成立于1986年，旨在从储蓄和贷款危机中获利。

复杂的是，很难给一些困境资产定价。与以往的经济低迷不同，今天的问题主要是由用于销售越来越多贷款的高风险甚至欺诈性承销模型驱动的。因此，定价变得棘手，因为这些资产的价值可能从一开始就被夸大或未知。“这有点像试图抓住一把掉落的刀，”传奇秃鹫威尔伯·L·罗斯 Jr.说，他是私募股权公司WL Ross & Co.的主席。“我们认为基本面在相当长一段时间内不会改变，所以你真的需要反复推测自己。”

尽管罗斯正在扫描从不稳定贷款到被遗弃物业的投资范围，但他只做出了一项公开举动。8月7日，他同意向破产的美国家庭抵押贷款投资公司（AHM）投资5000万美元，该公司去年发放了600亿美元的贷款。

其他人则在追逐抵押贷款和充满家庭贷款的投资池，即所谓的抵押贷款支持证券。位于康涅狄格州老格林威治的5亿美元埃灵顿管理集团是一家投资于抵押证券的对冲基金，正在为一家专注于次级资产的独立公司筹集7亿美元。根据发行声明，埃灵顿计划投资于其他事物，包括最初由新世纪金融公司（NEWCQ）发行的剩余部分，该公司是一家已破产的次级贷款机构，帮助引发了2月份的动荡。埃灵顿首席执行官迈克尔·弗拉诺斯是一位经验丰富的抵押贷款交易员。在1998年对冲基金长期资本管理公司崩溃期间，尽管其贷方撤回了信用额度，埃灵顿仍然幸存下来。虽然大多数投资于抵押贷款的基金在7月之前都出现了亏损，但埃灵顿的基金上涨了8%。 （8月的结果尚未公布，这是一个特别艰难的月份。）

时机不确定

困境中的投资者也在关注与MBS相关的服务业务——即这些投资池中贷款的后台处理。奥克文金融公司（OCN）是最大的独立次级抵押贷款服务商，困境专家安杰洛·戈登公司最近启动了一项合资企业，将在抵押贷款行业投资高达3亿美元，包括服务权。该业务提供来自借款人每月抵押贷款支付的利息的稳定收入流。但服务商也需要承担重新处理问题贷款的责任。“你有深度价值投资者在寻找现金回报的服务，但他们必须弄清楚损失会有多严重，”凯夫·布鲁耶特和伍兹公司的分析师弗雷德里克·坎农说。“四分之三的人没有把握好时机。”

这种不确定性甚至使一些死忠的掠食者也被排除在外。“现在还太早了，”Sevo Miller Inc.的安德鲁·S·米勒说，他是一位在1980年代房地产繁荣破裂时通过购买困境物业获得巨额利润的房地产投资者。“问题如此普遍，我们不确定这何时会平息。”

与纳内特·伯恩斯和马修·戈德斯坦在纽约