交易者的教育：“我变得自满” - 彭博社

作者：艾米莉·桑顿

克莱顿对HD Supply交易的巧妙处理反映了该公司在本十年早期最黑暗时期所学到的一些重要教训。

“我说服自己，我们可以做任何想做的事情，”75岁的董事长、联合创始人以及私募股权公司Clayton, Dubilier & Rice Inc.的名字合伙人约瑟夫·L·赖斯三世感叹道，他低下头，凝视着公司位于公园大道的不起眼总部会议室的桌子。“我能解释的唯一方式就是我变得自负。”

赖斯正在回忆他辉煌职业生涯中最痛苦的一幕：他的声望卓著的公司如何陷入快速赚钱的心态，跳入不理解的行业，并过于热衷于债务——这些错误导致了投资者的严重损失，并促使克莱顿在运营方式上进行大幅度的改变。

1998年，克莱顿以2.7亿美元收购了美国办公产品公司（U.S. Office Products Co.）的控股权。这家公开交易的公司整合了100多家公司，似乎有充足的空间进行运营改进。联合创始人和董事会成员阿隆·H·莱费弗分享了克莱顿将错综复杂的地方分销商网络转变为集中化强大公司的愿景。他还对克莱顿引入的重量级人物印象深刻。通用电气公司（GE）老将查尔斯·P·皮珀成为董事长，后来担任首席执行官，而当时被视为收购狂潮沙皇的泰科国际（TYC）首席执行官L·丹尼斯·科兹洛夫斯基也加入了董事会。但莱费弗的乐观很快消退。

尊贵的员工们

皮珀最终同时兼顾了几项重要工作。在美国办公室担任主席期间，他还是Alliant Foodservice的非执行主席，这是一家克莱顿在1995年收购的公司，同时也是克莱顿拥有的搬家公司北美货运公司的非执行主席，以及克莱顿拥有的Dynatech Corp.（后来更名为Acterna）的董事。当时美国办公室的首席执行官在1999年离职去了一家互联网公司，皮珀将这一职务也加入了他漫长的头衔列表中。皮珀现在是瑞士信贷集团（CS ）另类投资部门的副主席，但他拒绝对此时的工作量发表评论。

美国办公室停止了收购并开始削减开支，但这一策略的效果显现得很慢。投资者开始抨击其股票。尊贵的员工们纷纷离职。美国办公室濒临违约其债务。克莱顿在1999年4月又投资了5100万美元，但并未止住亏损。2001年3月，美国办公室申请破产保护。克莱顿损失超过3.2亿美元。赖斯认为这一挫折是公司最谦卑的经历。他说，这个业务远比他想象的要脆弱。“我们低估了困难的程度，”他说。

克莱顿还开始向新行业发展。它在1998年以2.77亿美元收购了当时已有39年历史的通信设备公司Dynatech，并迅速给它背上了约10亿美元的债务，以收购一家欧洲电信设备测试公司。新的债务契约规定，改名为Acterna（JDSU ）的公司必须在账面上保持至少2500万美元的现金和一笔循环贷款。但当客户缩减资本支出时，销售额暴跌，Acterna违约。它在2003年申请破产保护，当时员工人数不到2002年的一半，亏损达4.08亿美元。“这并不是那么令人震惊，而是让人麻木，”赖斯说。“那是一家如此优秀的企业，前景如此光明。[失败]很难让人接受。”2002年，克莱顿在2000年收购的位于慕尼黑附近的喷气机制造商Fairchild Dornier Corp.破产，导致损失3.81亿美元。

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克莱顿仍然管理着两只遭受重大损失的基金。这些投资组合自1995年和1998年成立以来，分别回报了4%和20%，而标准普尔500指数在同一时期的回报分别为139%和52%。当克莱顿在2005年出发为其最新基金筹集资金时，包括华盛顿州投资委员会和弗吉尼亚退休系统在内的几位大投资者拒绝出资。

该公司采用了一种自我疗愈的策略来解决其问题，基于它用来复兴公司的战术。首先，赖斯和首席执行官唐纳德·J·戈戈尔重新调整了高层管理，替换了八位合伙人，并聘请了像前通用电气首席执行官、现任专栏作家杰克·韦尔奇和前艾默生电气（EMR）联合首席执行官乔治·W·坦克这样的明星。员工们现在要接受韦尔奇主导的季度评审，他表示这些评审类似于他在通用电气进行的评审。“我去[克莱顿]的原因是我可以继续做我之前做的很多事情，”他说。

最重要的是，该公司避免进入它不熟悉的行业，包括房地产、石油和天然气、零售、商品销售、娱乐、电信等。克莱顿表示，它所收购的公司在其行业中排名第一或第二。“这家公司必须改变，”管理合伙人凯文·J·康威说。“我们别无选择。”

自从实施这些变化以来，业务有所改善。在过去一年中，该公司为其投资者获得了超过30亿美元的收益，主要通过出售公司。而且它表示，其最新的基金，其中包括购买赫兹全球控股公司（HTZ）的部分租车公司并迅速向公众出售股份，自2005年成立以来的总回报率为85%。

但现在宣布复苏还为时尚早。克莱顿在几家正在挣扎的公司中拥有少数股权。其中一家，总部位于西蒙特（伊利诺伊州）的搬迁和搬家服务提供商Sirva Inc.（SIR），因重新审计数年的收益结果而面临证券交易委员会的调查。自从克莱顿在2003年11月将其上市以来，其股票已暴跌94%。

即使是克莱顿最新基金的惊人回报也需要打上一个星号。在模糊的私募股权数学领域，企业通常只将已经获得现金的公司计入回报数字。目前，克莱顿2005年基金控制的六家公司中只有三家被计算在内：赫兹、电子设备制造商雷克塞尔集团和美容用品分销商莎莉美容控股公司（SBH），这三家公司仅占基金的29%。在投资者能够从这只10年期基金中撤回资金时，无法预测回报。克莱顿表示，自成立以来已为投资者带来了2倍的初始投资回报——低于科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨公司和黑石集团（BX）所声称的2.7倍回报。

赖斯坚称克莱顿已经从错误中吸取了教训，并正在恢复的道路上。“我们对[2000-2002年的事件]感到不满吗？”他反问道。“当然。我们解决了吗？是的。会再发生吗？我不认为会。”然后他停顿了一下。“我希望不会。”

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