贝尔斯登是否淡化了风险？ - 彭博社

由马修·戈德斯坦

最近的泡沫期间，次贷抵押贷款市场膨胀到了什么程度？看看两只在七月崩溃的贝尔·斯特恩公司（BSC）对冲基金。投资者总共损失了16亿美元。现在有人声称，贝尔将这些基金宣传为保守投资，这些基金主要用借来的钱购买了风险较高的抵押贷款支持证券。更令人惊讶的是，包括至少一位贝尔内部人士在内的世界上最精明的投资者，愿意暂时抛弃怀疑，选择投资。

在2006年2月的伦敦会议上，贝尔的高级董事马修·坦宁告诉投资者，投资他所推销的对冲基金——贝尔·斯特恩高等级结构信用策略基金，就像把钱存入普通银行账户一样，出席会议的人士表示。投资者称，贝尔的其他官员在不同时间承诺，尽管任何一年价值可能会下滑，但股东总是可以拿回他们的初始投资。如此精明的营销甚至说服了贝尔·斯特恩的顶级经纪人谢莉·伯格曼参与其中。一位要求匿名并最近聘请了律师的投资者表示：“[该基金]被描述为波动性非常低、非常保守且风险非常低。他们说末日情景的损失是5%到10%。”

当然，这证明是不准确的。高等级结构信贷策略基金和相关的贝尔斯登高等级结构信贷策略增强基金在六月崩溃，抹去了16亿美元的投资者资本。这些基金大量投资于抵押债务义务（CDOs）——通常由最具风险的次级抵押贷款支持的复杂债券——并使用160亿美元的借款来提高回报。其中一个基金在某些时候每借入1美元的投资者资金就借入20美元——即使在自由奔放的对冲基金世界中，这也是一个巨大的数额。贝尔基金加入了一个由杠杆驱动的爆炸性事件的长名单，从1998年的长期资本管理公司到2006年的阿马兰特顾问公司。

和解还是斗争

现在投资者们在叫嚷不公。监管文件显示，针对塔宁和另一位高级董事总经理拉尔夫·R·乔菲（Ralph R. Cioffi）已提出17起客户投诉，他们负责对冲基金的运营。在华尔街，投诉程序通常从投资者向公司提出投诉开始。在收到投诉后，贝尔可以尝试和解，或者可以选择斗争，此时此事将提交给独立的仲裁小组。到目前为止，贝尔似乎准备斗争。一位发言人表示：“我们将积极自我辩护。”

贝尔为监管机构编制的每个投诉的摘要指控相同的事情：“客户声称基金描述的投资策略与实际投资之间存在不一致。”贝尔的发言人对这些指控表示异议，认为“基金中的高净值投资者非常清楚这是一种高风险、投机性的投资工具。”乔菲拒绝发表评论。塔宁通过发言人表示，他从未将基金与银行账户进行比较，也从未暗示这是一项“非常安全的投资。”

真相可能在两者之间。基金的招募说明书明确警告“投资于该基金可能会全部或部分损失。”杠杆的程度在发送给股东的月度报告中详细描述。

但投资者表示，贝尔斯登故意淡化风险。被 商业周刊 联系的六位投资者及其律师表示，大多数投资者在与贝尔官员的会议后认为这些基金是“非常保守”和“低风险”的投资，承诺“没有本金损失。”在提交给另类投资管理协会的尽职调查调查中，该协会收集基金策略的信息并将其传递给投资者，贝尔的管理者表示，他们采取了一系列措施以降低在“金融危机或信用质量大幅恶化”期间的风险。他们还表示，CDO市场“相当流动。”

2006年由德勤会计师事务所准备的对冲基金审计财务报表讲述了一个不同的故事。审计师的信件日期为4月24日，并在5月发送给投资者，正值基金崩溃之际，指出70%的基金净资产由基金经理“在缺乏易于确定的市场价值的情况下”估计的证券组成。审计师警告说，实际价值与贝尔估计值之间的差异“可能是重要的。”

脸红

投资者选择相信乐观的销售话术。不仅是外部人士：贝尔还在内部“路演”中向自己的经纪人推销这些基金。伯格曼为贝尔一些最富有的客户管理约12亿美元，并在2006年《巴伦周刊》发布的调查中排名美国经纪人第37位。了解他的人说，他对销售宣传深信不疑，以至于将约100万美元的个人资金投入这些基金，并建议大约三十位客户也这样做。其中三位客户后来提出了投诉。代表伯格曼的阿尔斯顿与伯德律师事务所的尼尔森·A·博克斯说，这位经纪人“在此事件之前从未有客户对他或投资提出投诉。”在描述针对他的投诉的监管文件中，伯格曼将推荐这些基金的责任推给客户，辩称相关客户在做出投资决策时“依赖于基金投资组合经理的沟通。”

这些旋转的指控可能会让伯格曼和贝尔感到尴尬——尤其是如果投资者能够证明销售宣传是一个曲线球的话。不过，购买这些高风险基金的大型投资者应该早就预料到了这一点。

戈德斯坦是《商业周刊》的副编辑，负责对冲基金和金融的报道。