债务市场：复苏的迹象 - 彭博社

对中央银行家来说，从股市中快速获利是一种廉价的把戏。只需将利率削减超过人们的预期，然后……轰！果然，在美联储将联邦基金利率和贴现率各下调半个百分点后，标准普尔工业平均指数在9月18日上涨了336点。这是自2003年以来道琼斯指数最大的一天百分比涨幅。但这次反弹可能并没有给美联储的利率制定者留下深刻印象。

对美国经济更重要的事情正在其他地方发生，主要是在公众视野之外。这也是个好消息，尽管有些低调：有越来越多的证据表明，几乎在8月份关闭的部分债务市场正在恢复活力。

复苏甚至在美联储降息之前就开始了，因为贷款人逐渐开始恢复他们需要的信心以延长信贷。受损的市场部分仍然脆弱，未来几个月的大规模崩溃仍可能破坏这一局面。但如果复苏持续，重新流入的资金可能足以使经济避免衰退。“现在说最糟糕的情况已经过去还为时尚早，但我很乐观，”雅尔登研究公司总裁爱德华·E·雅尔登说。

进展体现在不受欢迎证券的发行增加，以及一些借款人的利率下降。虽然一些市场比较晦涩，但它们健康状况的改善直接转化为住房抵押贷款等金融产品的更大可用性。在信贷市场上，9月19日，美联储自2003年以来首次降息的第二天，市场的热情显而易见。“市场在庆祝，”领先的机构经纪公司Tullett Prebon Group Ltd.的经济学家莱娜·科米列娃说。

一些受重创行业的复苏速度令人印象深刻。以资产支持商业票据为例，抵押贷款公司等企业发行这种票据以筹集短期资金。市场在八月份几乎崩溃，当时买家开始担心支持债务的资产质量，这些资产可能包括次级抵押贷款。买家拒绝接受到期超过一天的票据。现在，公司能够发行到期最长为六个月的票据。而他们支付的利率正在下降。从9月4日的高点6.20%开始，最高评级的一天期票据的收益率在9月19日降至5.27%，降幅远大于联邦基金利率的下降。

在银行间借贷市场，复苏虽然不那么戏剧化，但仍然显著。在八月中旬流动性危机的高峰期，即使是最大的银行也不得不为彼此之间的贷款支付更高的费用，因为贷款方无法评估违约风险。与此同时，投资者纷纷逃向超安全的美国国债。这导致三个月的伦敦银行间拆借利率（LIBOR）与三个月国债收益率之间的差距高达2.4个百分点。这个差距远远超过典型的0.5个百分点，是恐惧和怀疑的明显指标。但到9月19日，这一收益率差距已缩小至1.3个百分点。

“更清晰一点”

根据佛蒙特州伯灵顿的德怀特资产管理公司的首席经济策略师简·L·卡伦的说法，投标者在信用卡应收账款支持的高评级证券的冷门市场中也逐渐出现，与LIBOR的利差缩小至约37个基点，而危机高点为50个基点，繁荣时期的低点接近于零。投资者仍然对市场中低评级的部分保持谨慎。

恢复的一个明显指标是，投资者在风险和低风险证券之间做出更明确的区分，而不是将它们一概而论。“现在外面只是有一点更多的清晰度，而不是人们像被车灯照到的鹿一样反应，”摩根士丹利（MS）固定收益部门的董事总经理弗兰克·帕洛塔说。

尽管市场受损部分正在改善，但其他行业从未动摇。根据汤森金融（TOC）收集的数据，8月和9月上半月的投资级公司债券发行量仍保持在市场危机开始前的同一水平——每月约800亿美元。

麻烦结束了吗？几乎不。抵押贷款违约，信用市场危机的主要驱动因素，几乎可以肯定会因房价下跌和可调利率抵押贷款的重置而继续上升。“抵押贷款融资市场……仍然相当失灵，”索恩堡抵押贷款公司总裁兼首席运营官拉里·戈尔德斯通说。现在的不同之处在于，德意志资产管理公司（DB）首席经济学家约书亚·费因曼表示，8月份美联储是在与看跌债务市场的方向作斗争。现在，他说，美联储正在稍微推动市场朝着它已经在前进的方向发展。

彼得·科伊和玛拉·德尔·霍瓦尼西亚撰写